近期，國債期貨再次下跌。由于降準降息預期落空，且市場(chǎng)已消化基本面消息，本周債市多頭情緒有所回落，國債期貨連續三天震蕩收跌。市場(chǎng)人士表示，近期國債期貨下跌主要是由于信貸預期強化以及融資利率重新上調。

10月份以來(lái)，地方政府存量債務(wù)化解工作明顯推進(jìn)，用于償還地方政府存量債務(wù)的專(zhuān)項再融資債券恢復發(fā)行以來(lái)數量迅速增加。數據顯示，10月份專(zhuān)項再融資債券累計發(fā)行量突破1萬(wàn)億元，約占10月份地方政府債券發(fā)行總量的72.53%。中泰期貨宏觀(guān)金融分析師李榮凱對期貨日報記者表示，從國債和地方債，包括地方一般債和地方政府債的發(fā)行進(jìn)度來(lái)看，今年的發(fā)行進(jìn)度明顯超過(guò)了去年的水平。過(guò)去五年。根據今年的發(fā)行額度來(lái)看，發(fā)行進(jìn)度接近120%?？紤]到2023年新增地方政府債券總規模為4.52萬(wàn)億元，全國人大常委會(huì )授權國務(wù)院在次年新增地方政府債券限額的60%以?xún)忍崆鞍l(fā)行。當年新的地方政府債券限額。理論上，年底前可發(fā)行次年地方政府債券規模為2.71萬(wàn)億元。

“值得注意的是，從近期國債發(fā)行進(jìn)度來(lái)看，增加國債額度1萬(wàn)億元后，目前今年國債凈發(fā)行進(jìn)度僅略超70%。地方債發(fā)行增量更有可能趕上后續國債發(fā)行節奏。因此，從債券供給角度來(lái)看，市場(chǎng)擔心未來(lái)債券供給將繼續影響融資也是合理的。李榮凱說(shuō)道。

受稅期和跨月影響，本周資金邊際趨同，呈現緊平衡狀態(tài)。海通期貨宏觀(guān)策略組分析師顧嘉楠分析，本周隔夜和存單交易價(jià)格上漲，DR007和1年期銀行間存單利率兩項短期利率持續上漲高于基金行業(yè)逆回購政策利率。而且，短期內也出現了較大幅度的反彈，債市承壓，尤其是2年期國債，跌幅較為明顯。

“事實(shí)上，由于8月份以來(lái)資金持續收斂，特別是10月份質(zhì)押式回購利率明顯高于公開(kāi)市場(chǎng)利率，市場(chǎng)預期央行將降低存款準備金率以對沖流動(dòng)性總量?！崩顦s凱表示，目前實(shí)際執行情況是：央行通過(guò)MLF投放1.45萬(wàn)億元，超額投放6610億元，基本相當于降準25BP釋放約5000億人民幣的長(cháng)期流動(dòng)性。雖然短期流動(dòng)性短缺有所緩解，資金中心有所下降，但年內降準降息的可能性較低。

房地產(chǎn)方面，據光大期貨國債分析師朱金濤介紹，11月17日，中國人民銀行、金融監管總局、證監會(huì )聯(lián)合召開(kāi)金融機構座談會(huì )。會(huì )議要求，對不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)一視同仁，滿(mǎn)足其合理融資需求。正常經(jīng)營(yíng)的房地產(chǎn)企業(yè)不愿意放貸、撤貸、斷貸。再加上近期市場(chǎng)熱議房企“白名單”以及PSL重啟的預期，房地產(chǎn)復蘇預期有所加強。

此外，顧嘉楠還表示，近期美國通脹水平有所降溫，美元指數和美債收益率有所回落，人民幣匯率壓力有所緩解，對國內債券市場(chǎng)沒(méi)有明顯約束。國債期貨移倉過(guò)程以多頭為主，多頭已基本完成移倉，推動(dòng)了跨期價(jià)差不斷收窄，從而降低了空頭避險資金的成本，使得空頭傾向以推遲行動(dòng)。在跨期空頭轉移過(guò)程中，債券價(jià)格可能進(jìn)一步下跌。

展望后市，李榮凱認為，如果經(jīng)濟基本面變化不大，市場(chǎng)或將繼續維持交易資金不易松動(dòng)的邏輯。

在顧嘉楠看來(lái)，在目前債券市場(chǎng)多空博弈的情況下，如果未來(lái)人民幣匯率企穩，短期利率與長(cháng)期利率的利差可能會(huì )收窄。短期來(lái)看，國債期貨或將維持弱勢振蕩，市場(chǎng)對年內貨幣政策進(jìn)一步加碼仍有預期。預計期債下行空間有限，需繼續關(guān)注資金表現和貨幣政策動(dòng)向。

“國債期貨跨期利差的快速下降以及收益率曲線(xiàn)的持續扁平化表明當前資金仍是債券市場(chǎng)的主導因素?！敝旖饾硎?，由于央行繼續通過(guò)短期逆回購來(lái)應對資金緊張，資金面短期內很難大幅放松，這給短期國債期貨帶來(lái)壓力。與此同時(shí)，收益率曲線(xiàn)的持續扁平化也制約了長(cháng)期國債期貨的發(fā)展。經(jīng)濟層面，隨著(zhù)房地產(chǎn)復蘇預期強化，經(jīng)濟復蘇可能性增大，長(cháng)期國債期貨面臨較大上行壓力，收益率曲線(xiàn)有望再次趨陡。預計短期國債期貨弱勢震蕩。

溫馨提示：投資有風(fēng)險，請謹慎選擇。