'概括'

1、成本方面，受地緣政治影響，原油價(jià)格先跌后反彈。但四季度終端需求疲軟，供應維持正常水平，原油供需并未顯現出實(shí)質(zhì)性利好。預計原油將震蕩運行。關(guān)注緊張局勢是否進(jìn)一步升級？

2、PX方面，當前汽油利潤走弱導致芳烴利潤被壓縮，進(jìn)一步打開(kāi)PX下跌空間。 PTA的意外檢修增加了PX利潤走弱的確定性。建議反彈做空。長(cháng)期來(lái)看，PX與PTA產(chǎn)量的錯配將支撐PX利潤。預計PX利潤短期被壓縮后，中長(cháng)期將逐步擴大。

3、PTA方面，雖然短期供需有所改善，供需缺口有所縮小，但由于PTA投產(chǎn)后產(chǎn)能基礎較大，預計PTA庫存仍將小幅積累維護后。目前PTA庫存總量約為391萬(wàn)噸，預計將進(jìn)一步增加。改善，建議反彈做空。

4、PTA-PX價(jià)差方面，目前PTA2405合約加工費在250元/噸左右，略高于中性。您可以考慮做空PTA加工費300元，即做多2*PX2405合約，做空3*PTA2405合約。

風(fēng)險提示：原油價(jià)格、需求變化、裝置動(dòng)態(tài)等。

'1.市場(chǎng)回顧'

PX上市以來(lái)，走出了單邊下跌趨勢，從未出現過(guò)明顯反彈。 PX上市之初的掛牌價(jià)為9550元。背結構下PX2405合約價(jià)格高于市場(chǎng)預期，PTA2405合約加工費約120元。多頭PTA加工費（多頭PTA、空頭PX）持倉進(jìn)一步推動(dòng)PX價(jià)格下跌，節后原油價(jià)格調整至高位，導致能源化工板塊集體走弱，汽油利潤走弱，導致在芳烴利潤壓縮的情況下，進(jìn)一步打開(kāi)PX下跌空間。 PTA方面，近兩年大型民營(yíng)煉化裝置投產(chǎn)后，PTA加工費被嚴重壓縮，特別是今年化工產(chǎn)品普遍利潤較低。 PTA波動(dòng)幾乎全部來(lái)自PX，PTA加工費（PTA-0.655PX）長(cháng)期被壓縮在300元/噸以下，導致PTA和PX走勢基本一致。

圖1：WTI原油、PX、PTA期貨價(jià)格走勢（元/噸、美元/桶）

價(jià)差方面，截至10月30日，華東市場(chǎng)PTA現貨價(jià)格5855元/噸，PTA2401合約收盤(pán)價(jià)5896元/噸，基差減弱至-41元/噸。噸。事實(shí)上，上半年紡織旺季結束后，PTA基差就開(kāi)始走弱。受新增產(chǎn)能釋放影響，PTA庫存持續積累，現貨庫存相對寬松。即使下半年“金九銀十”紡織旺季，現貨庫存也未能給予期貨較大支撐，預計基差將繼續偏弱?？缙趦r(jià)差方面，近月價(jià)差近期已減弱至-16元/噸。 10月下旬1-5反走勢趨于平穩，市場(chǎng)開(kāi)始由背面結構向升水結構轉變。

圖2：PTA基差走勢（元/噸）

圖3：PTA近遠月價(jià)差走勢（元/噸）

'2.上游成本分析'

PTA只能由PX生產(chǎn)和加工，占PX化學(xué)品需求的99%。 PX的上游來(lái)源比較單一，只能來(lái)自原油。因此，PX和PTA受原油影響較大?；九c原油大勢一致。作為PTA的直接原料，PX與PTA之間的鏈條較短，從成本端直接影響PTA的價(jià)格。

進(jìn)入四季度，原油需求下降，燃料油等下游產(chǎn)品終端需求疲軟。暖冬預期下，柴油、取暖油等替代天然氣需求也受到抑制，對未來(lái)原油需求預期悲觀(guān)。供給方面，OPEC+并未傳出更多利好消息，減產(chǎn)執行率維持在正常水平。但在中東巴以局勢擾動(dòng)下，原油市場(chǎng)地緣定價(jià)比例較高，短期內出現波動(dòng)。

10月初美國汽油利潤和新加坡煉廠(chǎng)利潤的走軟，確定了芳烴走弱的趨勢，PX利潤受到壓縮。截至10月27日，亞洲PX生產(chǎn)成本約為963美元/噸，生產(chǎn)毛利潤約為52美元/噸。噸，無(wú)論是季節性還是年內都處于低位。 PX-PTA與原油走勢的分歧來(lái)自于PX利潤的壓縮，或者說(shuō)是汽油利潤疲軟的傳導。預計PX利潤仍將被向下壓縮。

圖4：PX理論成本與利潤（美元/噸）

數據來(lái)源：上海鋼聯(lián)

10月，PTA工廠(chǎng)損失較大，加大檢修力度。計劃外維護顯著(zhù)增加。聚酯逐漸擺脫亞運影響后，負荷有所回升。工業(yè)供需矛盾有所緩解。 PTA累積庫存壓力有所緩解。下半月加工費有所增加。截至10月27日，PX制PTA原料成本約5600元/噸，理論完整成本約6200元/噸，現貨加工費約230元/噸，一代裝置已虧損約370元/噸。由于PTA大規模生產(chǎn)后產(chǎn)能壓力較大，最新設備需要加工費約270元。 PTA2405合約加工費約為250元/噸。如果加工費放寬至300元/噸，可以考慮降低加工費。

圖5：PTA理論成本與利潤（元/噸）

數據來(lái)源：上海鋼聯(lián)、徽商期貨研究院

'3.長(cháng)遠來(lái)看，PX將得到PTA新生產(chǎn)裝置的支撐”

（一）PX供應預計小幅增加

10月國內PX產(chǎn)量296萬(wàn)噸，環(huán)比增長(cháng)3.86%。國內PX裝置負荷緩慢增加。截至10月27日，國內PX負荷約為78.1%，無(wú)論是年內還是歷年同期均處于較高水平。預計11月PX產(chǎn)量繼續小幅增加。

圖6：2023年中國PX周開(kāi)工率（%）

圖7：中國PX月產(chǎn)量（萬(wàn)噸）

數據來(lái)源：上海鋼聯(lián)、徽商期貨研究院

（二）生產(chǎn)運行窗口期支撐PX長(cháng)期強勁盈利

隨著(zhù)煉化一體化項目審批和建設趨于謹慎，PX新增產(chǎn)能增速開(kāi)始明顯放緩。下游PTA新增產(chǎn)能仍有1-2年的集中投放期，聚酯行業(yè)直接面對全球經(jīng)濟。由于增長(cháng)放緩的壓力，2023年起新聚酯裝置的投產(chǎn)變得更加保守。大部分新的PX 產(chǎn)能都來(lái)自于綜合項目。未來(lái)兩年，PX將新增產(chǎn)能750萬(wàn)噸。但2025年前PTA仍需面臨產(chǎn)能集中部署，總計約1750萬(wàn)噸，相當于PX約1146萬(wàn)噸的需求。噸。長(cháng)期來(lái)看，PX產(chǎn)能較PTA更為緊張。 PX2405合約正處于PX投產(chǎn)窗口期，而PTA05合約對應產(chǎn)量為海南儀盛250萬(wàn)噸、寧波泰化150萬(wàn)噸、儀征化纖300萬(wàn)噸，合計700萬(wàn)噸，相當于PX需求量約458萬(wàn)噸。雖然短期PX供需寬松，但中長(cháng)期來(lái)看仍偏緊，PX利潤不會(huì )過(guò)多流向PTA。

表1：PX-PTA生產(chǎn)計劃（萬(wàn)噸）

時(shí)間

PX

容量

PTA

容量

2023年第四季度

/

/

海南益生

250

2024年第一季度

/

/

寧波泰華

150

2024年第一季度

/

/

儀征化纖

300

2024年第二季度

/

/

紅港石化三期

250

2024年

玉龍島

300

獨山能源二期1#

250

2025年

華金阿米

130

獨山能源二期2#

250

2025年

古雷石化

320

泛亞石化

300

全部的

750

1750 數據來(lái)源：公開(kāi)資料整理

'4。意外檢修未能支撐PTA價(jià)格

（一）加工費低導致PTA非計劃維護增加

由于PTA新裝置的不斷投產(chǎn)，PTA供應量陸續突破歷史高位。 10月PTA產(chǎn)量560萬(wàn)噸，首次從高位回落，環(huán)比下降約2%。由于低加工費的打壓，工廠(chǎng)非計劃維修增多。截至10月27日，PTA開(kāi)工率降至78.30%。開(kāi)工率處于中性低位。 11月繼續降價(jià)能力有限，需關(guān)注逸盛海南250萬(wàn)噸級新裝置近期投產(chǎn)進(jìn)展。

最近，有報道稱(chēng)計劃外維護。某大廠(chǎng)檢修時(shí)間較長(cháng)，開(kāi)機時(shí)間尚不確定。計劃將11月份的合同供應量減少30%。另一家大型工廠(chǎng)計劃減少外貿量。雖然PTA檢修量超出預期，但似乎并不能給予PTA太多的單邊驅動(dòng)。雖然PTA加工費略有恢復，但也導致PX需求減弱，導致PX利潤繼續走弱的確定性增加。目前PX利潤的削弱幅度大于PTA加工費的修復。因此，此次意外檢修并沒(méi)有對PTA價(jià)格形成支撐。 PTA和PX價(jià)差拉大后，做空價(jià)差的想法依然高漲。

圖8：PTA開(kāi)工率（%）

圖9：PTA月產(chǎn)量（萬(wàn)噸）

數據來(lái)源：隆眾資訊徽商期貨研究院

（二）需求旺季末，市場(chǎng)信心較差

從下游需求來(lái)看，PTA的直接下游是聚酯，因此聚酯行業(yè)的運行情況將影響PTA的需求，進(jìn)而影響PX的需求。亞運會(huì )結束后，聚酯負荷增加至89%左右，仍保持較高位置。 10月聚酯產(chǎn)量595萬(wàn)噸。預計11月份聚酯產(chǎn)量將開(kāi)始季節性下降。由于PTA投產(chǎn)后產(chǎn)能基數較大，盡管供需缺口有所收窄，但10月份PTA仍積累了少量庫存。目前正處于聚酯需求旺季末期，終端紡織服裝旺季即將結束?？椩炱髽I(yè)訂單投放略有下降，后續訂單信心不足。市場(chǎng)對未來(lái)預期普遍悲觀(guān)，預計需求還有下降空間。

圖10：聚酯裝置負荷（%）

圖11：聚酯月產(chǎn)量（萬(wàn)噸）

數據來(lái)源：隆眾資訊徽商期貨研究院

（三）旺季過(guò)后，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈庫存壓力加大

截至2023年9月（數據稍后公布），國內PX月庫存為419萬(wàn)噸，環(huán)比下降4.34%，但仍處于歷史高位。由于PTA開(kāi)工率維持低位，而PX自身開(kāi)工率處于中性高位且有緩慢改善跡象，短期內PX供需寬松。預計10月、11月PX庫存小幅積累。

PTA工廠(chǎng)庫存小幅增加。截至10月27日，PTA工廠(chǎng)周庫存為5.12天，增至階段性高位。市場(chǎng)回歸剛性需求，購買(mǎi)情緒不佳?？値齑嫱瑫r(shí)累計。 10月PTA總庫存391萬(wàn)噸，環(huán)比增加2%。由于PTA工廠(chǎng)檢修力度加大以及亞運會(huì )后聚酯負荷增加，庫存積累放緩，但已處于年內高位。預計檢修完成后，11月庫存總量將進(jìn)一步增加至400萬(wàn)噸左右。

傳統旺季過(guò)后，長(cháng)絲庫存見(jiàn)底回升，壓力加大。數據顯示，截至10月27日，江浙織機滌綸長(cháng)絲FDY、DTY、POY庫存天數分別約為21.00天、28.70天、16.80天。

圖12：PX月度庫存（萬(wàn)噸）

圖13：PTA月度庫存（萬(wàn)噸）

數據來(lái)源：隆眾資訊徽商期貨研究院

圖14：PTA工廠(chǎng)庫存天數（天）

圖15：江浙織機滌綸長(cháng)絲庫存天數（天）

數據來(lái)源：隆眾資訊徽商期貨研究院

（四）終端消費不佳

從終端需求數據來(lái)看，9月份紡織品出口和國內服裝零售依然不佳。截至9月，累計出口金額15599億元（紡織紗線(xiàn)、面料及制品累計出口金額7115.7億元，服裝及衣著(zhù)附件累計出口金額8484.2億元），同比年下降4.18%。海外需求持續下滑，我國紡織服裝行業(yè)出口仍處于下行周期；國內好于國外，服裝、紡織品零售額同比增長(cháng)。截至8月，國內服裝鞋帽針紡織品累計零售額8760億元，同比增長(cháng)10.60%。國內需求雖然有所恢復，但表現并不如預期，難以實(shí)現爆發(fā)式增長(cháng)。

圖16：紡織品服裝累計出口額（億元）

圖17：服裝鞋帽紡織品累計零售額（億元）

'5.概括'

成本方面，受地緣政治影響，原油價(jià)格先跌后反彈。但四季度終端需求疲軟，供應維持正常水平，原油供需并未顯現出實(shí)質(zhì)性利好。預計原油價(jià)格將出現波動(dòng)，需關(guān)注緊張局勢。是否進(jìn)一步擴大。 PX方面，當前汽油利潤走弱導致芳烴利潤壓縮，進(jìn)一步打開(kāi)PX下跌空間。 PTA的意外檢修增加了PX利潤走弱的確定性。長(cháng)期來(lái)看，PX與PTA產(chǎn)量的不匹配將支撐PX。短期內，以多思路對待空長(cháng)。 PTA方面，雖然短期供需有所改善，供需缺口有所縮小，但由于投產(chǎn)后PTA產(chǎn)能基礎較大，預計PTA庫存仍將小幅積累維護后。目前PTA庫存總量約為391萬(wàn)噸，預計將進(jìn)一步增加。建議逢反彈做空?？缙贩N方面，目前PTA2405合約加工費在250元/噸左右，略高于中性?？梢钥紤]做空PTA加工費300元/噸。

溫馨提示：投資有風(fēng)險，請謹慎選擇。