從生豬期貨市場(chǎng)來(lái)看，目前市場(chǎng)主要博弈點(diǎn)是1月合約。博弈的焦點(diǎn)是即將到來(lái)的冬季需求旺季和相對明確的大供應博弈。從目前市場(chǎng)持倉量來(lái)看，LH2401合約持倉量高于此前的2201、2301合約持倉量。當前1月合約持倉量為8.7萬(wàn)手，而此前兩合約最高持倉量?jì)H為6萬(wàn)手左右。

1. 供應

今年11月至明年1月出欄生豬數量與今年1月至3月能繁母豬數量相當。根據農業(yè)農村部的數據，分別對應4367萬(wàn)、4343萬(wàn)、4305萬(wàn)。去年同期對應42.90、42.68、4185萬(wàn)頭，同比分別增長(cháng)1.8%、1.8%、2.9%。這意味著(zhù)，從數量級來(lái)看，今年未來(lái)三個(gè)月的銷(xiāo)量將高于去年。加上生產(chǎn)績(jì)效同比改善，預計實(shí)際屠宰量將進(jìn)一步增加。從重量來(lái)看，今年的出欄重量比去年有所下降。永益數據顯示，目前平均出欄重量為122公斤，去年同期為130公斤，同比下降6.2%。屠宰重量的減少將抵消屠宰量的增加。預計未來(lái)三個(gè)月豬肉實(shí)際供應量與去年相比將保持穩定或略有減少。

從絕對角度看，由于2023年1月開(kāi)始新一輪繁殖力枯竭，預計11月起生豬理論可售量將進(jìn)入環(huán)比下降通道。

2、需求

從今年的屠宰量來(lái)看，與去年相比有明顯增長(cháng)，日屠宰量數據繼續高于去年同期。這主要得益于疫情后餐飲需求的恢復。但從白條與長(cháng)毛豬價(jià)格對比及價(jià)差來(lái)看，今年大部分白條與長(cháng)毛豬的比價(jià)及價(jià)差均低于去年水平?？梢?jiàn)，雖然今年終端需求在增加，但今年生豬價(jià)格整體供給壓力較大，大戶(hù)承擔大量供給，終端價(jià)格依然較為疲軟。

從季節性需求來(lái)看，每年年底都會(huì )有南方腌制香腸的需求旺季。同時(shí)，消費受元旦、春節等傳統重要節日拉動(dòng)，需求將呈現季節性改善。從每月定點(diǎn)屠宰量數據來(lái)看，每年12月至1月的屠宰量較10月至11月會(huì )有接近20-30%的環(huán)比增幅。 2021年比較特殊，國慶前后生豬價(jià)格跌至10元/斤左右。低價(jià)導致大量需求轉發(fā)至10月，屠宰量?jì)H增長(cháng)1%。

數據來(lái)源：國投安信期貨整理

3、庫存

從冷凍產(chǎn)品庫存來(lái)看，鋼聯(lián)數據顯示，目前冷凍產(chǎn)品庫容率接近25%，為近四年同期最高。春節前，冷凍產(chǎn)品高庫存將面臨釋放壓力。

4、市場(chǎng)結構

從目前的市場(chǎng)結構來(lái)看，1月合約相對現貨價(jià)格仍處于較高溢價(jià)。按今日市場(chǎng)價(jià)格計算，現貨最便宜成交基數為-2035元/噸（考慮各省可交割升貼水）?？梢?jiàn)，目前市場(chǎng)給出了接近2000元的旺季溢價(jià)。

數據來(lái)源：永易咨詢(xún)、文華財經(jīng)、國投安信期貨

5. 交付邏輯

從交割來(lái)看，今年農歷新年為2月10日，2月10日至17日為法定節假日。由于生豬合約每?jì)蓚€(gè)月設定一次期貨合約，因此此前的11月合約一般被視為淡季合約，而1月合約則被視為旺季合約。但從交割角度來(lái)看，如果賣(mài)家選擇一次性交割，2月2日將是買(mǎi)家的第一個(gè)交割日。根據交易所規定，生豬交割倉庫標準倉單最高金額為每日交割速度的15倍?？紤]到春節法定假期期間發(fā)貨相應推遲，實(shí)際發(fā)貨時(shí)間可能會(huì )持續到2月24日，進(jìn)入假期旺季。淡季結束后。

總體來(lái)看，從供給端看，今年春節前三個(gè)月預計仍是大量供給，理論銷(xiāo)量環(huán)比有所下降。需求方面，季節性需求改善較為明顯。預計未來(lái)現貨價(jià)格仍有一定上漲空間。從市場(chǎng)來(lái)看，期貨提前給出了較高的旺季預期升水。從交割角度來(lái)看，1月合約交割可能不利于買(mǎi)家。由于腌制季節尚未進(jìn)入，能否完成旺季預期存在不確定性。在市場(chǎng)預期被證偽之前，預計市場(chǎng)下方會(huì )有一定支撐。進(jìn)入12月后，關(guān)注現貨反彈力度以及旺季預期完成情況。市場(chǎng)將主要關(guān)注現貨基差的回歸和交割邏輯。

溫馨提示：投資有風(fēng)險，請謹慎選擇。