應收賬款不斷激增，營(yíng)業(yè)收入增長(cháng)速度遠超同行業(yè)，這往往讓一些企業(yè)表面上保持高增長(cháng)。然而，這背后，收入和利潤增長(cháng)的真實(shí)性，以及增長(cháng)能否持續，很可能要打上一個(gè)大大的問(wèn)號。對此尚無(wú)全面的解釋?zhuān)渤蔀椴簧倨髽I(yè)IPO失敗的重要原因。

近日，寧波金浪新能源科技股份有限公司披露招股書(shū)，即將開(kāi)始IPO最后沖刺。在當時(shí)IPO審核日益嚴格的背景下，錦浪科技的應收賬款出現了難以理解的暴漲，兩年半時(shí)間增長(cháng)了近10倍，營(yíng)業(yè)收入增速也遠高于同行業(yè)企業(yè)。這背后的原因是什么？錦浪科技應該做出怎樣的解釋?zhuān)?/p>

應收賬款激增，利潤真的集中了嗎？

招股書(shū)顯示，錦浪科技立足新能源產(chǎn)業(yè)，專(zhuān)注于分布式光伏發(fā)電領(lǐng)域。是一家專(zhuān)業(yè)從事分布式光伏發(fā)電系統核心設備組串式逆變器研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)。主要產(chǎn)品為組串式逆變器，其主要目的是將太陽(yáng)能電池組件產(chǎn)生的電能轉換成滿(mǎn)足電網(wǎng)電能質(zhì)量要求的穩定的交流電能并并入電網(wǎng)。

2014年末至2017年6月末，公司應收賬款期末余額分別為1844.54萬(wàn)元、3931.12萬(wàn)元、8690.75萬(wàn)元、1.9億元，占比分別為26.01%、22.17%、30.41%、分別占當期營(yíng)業(yè)收入的28.57%。%。招股說(shuō)明書(shū)解釋?zhuān)緫召~款隨著(zhù)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增加而增加。公司主要客戶(hù)為光伏發(fā)電系統集成商、EPC承包商、安裝投資業(yè)主等，規模較大，已考慮相關(guān)風(fēng)險，已按照會(huì )計要求足額計提壞賬準備標準。

招股說(shuō)明書(shū)中的解釋僅限于此。對于錦浪科技來(lái)說(shuō)，兩年半時(shí)間應收賬款增長(cháng)了近10倍，背后的邏輯需要解釋。今年以來(lái)，多家擬上市公司因應收賬款問(wèn)題被發(fā)審委否決，其中包括浙江科威節能科技、四川港通醫療器械集團、北京品恩科技、浙江繼峰巖土科技等。公司。

對于浙江科威節能科技股份有限公司上市申請被駁回的原因，“發(fā)行人各報告期末連續六個(gè)月未支付節能收入的客戶(hù)應收賬款余額占比較大”。各期末應收賬款余額占比較高，2016年末，賬齡超過(guò)3個(gè)月的應收賬款余額較大，且不少處于違約狀態(tài)的項目涉及應收賬款余額較大，因此持續盈利的能力值得懷疑?！?/p>

深圳一家券商保薦代表告訴第一財經(jīng)記者，事實(shí)上，多年來(lái)IPO的審核標準并沒(méi)有發(fā)生明顯變化。最重要的是收入和利潤的真實(shí)性，而應收賬款的突然增加往往讓利潤變得“水汪汪”。風(fēng)險明顯加大，考慮到目前核準率較低的背景，預期應收賬款異常增加的擬上市公司需要做出更合理的解釋。

現金流沒(méi)有跟上營(yíng)業(yè)收入的步伐

如此巨額的應收賬款伴隨著(zhù)公司營(yíng)業(yè)收入的快速增長(cháng)。公司營(yíng)業(yè)收入從2014年的7091.7萬(wàn)元增加到2017年上半年的3.34億元，2017年上半年的收入現已超過(guò)2016年的2.86億元。上半年的收入接近2014年，是全年的5倍；如果下半年的收入能夠維持上半年的水平，甚至更高，那么意味著(zhù)2017年全年的收入很可能是2014年的十倍。

但從2017年上半年銷(xiāo)售情況來(lái)看，銷(xiāo)售產(chǎn)品、提供勞務(wù)收到的現金不足2.4億元，遠低于營(yíng)業(yè)收入3.34億元；除了應收賬款激增之外，上述兩家集團收入數據的不對稱(chēng)也需要公司做出解釋。

2014年至2016年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~為正；然而，“2017年1月至6月，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~為負，主要是由于銷(xiāo)售額逐月快速增加，應收賬款和原材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品等存貨”產(chǎn)品也相應增加?！睂τ诮?jīng)營(yíng)性現金流入無(wú)法跟上，招股說(shuō)明書(shū)對此進(jìn)行了解釋。

“報告期內，發(fā)行人經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量主要為銷(xiāo)售產(chǎn)品、采購產(chǎn)品、支付職工工資、支付水費等。公司銷(xiāo)售產(chǎn)品收到的現金占營(yíng)業(yè)收入的比例經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量處于較高水平，現金狀況突出；銷(xiāo)售產(chǎn)品收到的現金明顯高于購買(mǎi)原材料支付的現金?！?/p>

深圳一位資深基金經(jīng)理告訴第一財經(jīng)記者，現金流量表除了顯示凈利潤的含金量外，還可以反映公司營(yíng)業(yè)收入產(chǎn)生了多少現金。這是銷(xiāo)售產(chǎn)品和提供服務(wù)收到的現金。值得注意的是，這個(gè)數字包括收到的增值稅。大多數上市公司的增值稅約為17%。公司銷(xiāo)售產(chǎn)品、改善服務(wù)收到的現金應當大于營(yíng)業(yè)收入。如果小于營(yíng)業(yè)收入，則意味著(zhù)有減水的可能。如果長(cháng)期小于營(yíng)業(yè)收入，則說(shuō)明公司銷(xiāo)售出現重大問(wèn)題。

收入增速遠高于同行

此外，招股說(shuō)明書(shū)還表示，A股上市公司中，與錦浪科技同行業(yè)的主要企業(yè)是陽(yáng)光電源。陽(yáng)光電源是一家專(zhuān)注于太陽(yáng)能、風(fēng)能、儲能等新能源發(fā)電設備及系統解決方案研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和服務(wù)的國家重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)。據公司介紹，主要產(chǎn)品包括光伏逆變器、風(fēng)能變流器、儲能系統、電動(dòng)汽車(chē)電機控制器等，致力于提供世界一流的光伏電站解決方案。

錦浪科技與陽(yáng)光電源的主要產(chǎn)品均為光伏逆變器，但同一產(chǎn)品，營(yíng)業(yè)收入增速卻相差很大；招股書(shū)中對此沒(méi)有詳細說(shuō)明，僅將毛利率、應收賬款、現金周轉率與同行業(yè)進(jìn)行比較。

金浪科技表示，2014年至2017年上半年，其主打產(chǎn)品光伏逆變器銷(xiāo)量分別為1.63萬(wàn)臺、4.63萬(wàn)臺、6.79萬(wàn)臺、6.67萬(wàn)臺。2014年至2016年，逆變器年均復合銷(xiāo)售額增長(cháng)率為103.72%；從逆變器營(yíng)業(yè)收入來(lái)看，2014年為6098萬(wàn)元，2016年激增至2.77億元；2017年上半年達到3.2億元，占當期營(yíng)業(yè)總收入的95.84%。

陽(yáng)光電源2014年光伏逆變器銷(xiāo)售額為14.3億元，不到2016年的25億元，2017年上半年為16.2億元?？梢钥闯?，同樣是光伏逆變器這一主打產(chǎn)品，錦浪科技經(jīng)營(yíng)收入增長(cháng)比陽(yáng)光電源高很多。

陽(yáng)光電源2016年年報稱(chēng)，報告期內實(shí)現營(yíng)業(yè)收入60.03億元，同比增長(cháng)31.39%；而2017年半年報則表示，實(shí)現營(yíng)業(yè)收入35.41億元，同比增長(cháng)48.68%。2017年上半年，營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)成本同比穩步增長(cháng)。主要原因是上半年目標帶動(dòng)國內光伏市場(chǎng)快速增長(cháng)，海外市場(chǎng)拓展進(jìn)一步擴大，分布式電站系統集成業(yè)務(wù)快速增長(cháng)。

可以看出，對于陽(yáng)光電源來(lái)說(shuō)，2017年上半年的營(yíng)業(yè)收入略高于2016年全年的一半；然而，錦浪科技2017年上半年的營(yíng)收為3.34億元，現在半年的收入比2016年全年的2.86億元多得多；陽(yáng)光電源2014年營(yíng)業(yè)收入為30.6億元，比2016年增長(cháng)不到一倍，而錦浪科技2016年營(yíng)收是2014年的四倍。

錦浪科技是如何取得如此高于行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增速的？對此，上述保薦代表人認為，無(wú)論經(jīng)濟周期波動(dòng)影響如何，營(yíng)業(yè)收入逐年快速增長(cháng)，并遠遠超過(guò)同行業(yè)增速。這需要擬上市公司做出合理解釋。如果不能解釋清楚，這就是過(guò)去很多企業(yè)被拒絕的重要原因。