華泰證券發(fā)布研究報告稱(chēng)，2024年日本財政貨幣政策、日債利率、日元匯率均可能發(fā)展獨立走勢。在美國和歐洲央行很可能開(kāi)始加息的背景下，降息周期和收緊財政利潤率下，日本央行或將逆勢加速貨幣政策正?；?，日元和日債利率低迷的局面有望得到扭轉。具體來(lái)說(shuō)，日元兌美元匯率或大幅升值5-10個(gè)百分點(diǎn)，而日本國債利率曲線(xiàn)或全線(xiàn)上移50個(gè)基點(diǎn)以上，10年期國債利率預計上漲至1.5%-2%。財政寬松仍在繼續。盡管可能比今年高點(diǎn)略有降溫，但日本實(shí)際GDP增長(cháng)和通脹預計仍將顯著(zhù)高于疫情前的趨勢。再加上日元升值，日本以美元計算的GDP增長(cháng)在主要經(jīng)濟體中可能是“獨一無(wú)二”的。 ——這對全球資產(chǎn)配置具有深遠影響。

華泰證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

1、2024年日本經(jīng)濟基本面預測：增長(cháng)和通脹水平繼續高于疫情前趨勢

隨著(zhù)疫后重啟“脈搏”消退、外需減弱，日本2024年實(shí)際GDP增速可能從2023年的2%左右下降至1.3%，高于媒體普遍預期的1.0%，且仍大幅下滑高于疫情前。等級。與此同時(shí)，日本明年的名義GDP增速很可能維持在3.5%。

需求方面，財政擴張、消費彈性和投資增長(cháng)都有望支撐日本經(jīng)濟持續復蘇；隨著(zhù)匯率調整和歐美經(jīng)濟增長(cháng)放緩，增長(cháng)動(dòng)力預計將從更多外需轉向內需。

實(shí)際家庭消費增速預計將從今年的0.9%回落至2024年的0.7%，但仍明顯高于之前的趨勢。就業(yè)、工資增長(cháng)和過(guò)剩儲蓄仍為消費提供支撐。

預計2024年日本固定資產(chǎn)投資增速將保持在1%以上。

2024年出口增速將從今年的2.8%放緩至2.6%。

預計2024年通脹降溫，但年均CPI仍可能達到3%左右。雖然日元升值有助于降低通脹，但明年的正產(chǎn)出缺口將進(jìn)一步支撐核心通脹水平。

2、與歐美相比，日本的政策組合是貨幣方面（相對）從緊，財政方面寬松，推高日元。

聲明方面，預計日本央行將正式退出YCC并開(kāi)啟加息周期。更重要的是，在行動(dòng)上，日本央行可能會(huì )減少對國債市場(chǎng)的干預，并允許利率曲線(xiàn)上移和日元升值（降低匯率低估程度）。日本央行預計將在2024年一季度前退出YCC，2024年一季度首次加息10個(gè)基點(diǎn)，全年加息50個(gè)基點(diǎn)。盡管債務(wù)水平較高，但考慮到日本明年仍能錄得3.5%的名義增長(cháng)，債務(wù)可持續性暫時(shí)不會(huì )成為制約因素。

財政方面，岸田政府推出了17萬(wàn)億日元財政刺激計劃（約占2022年GDP的3.1%），主要用于延長(cháng)能源補貼、減少居民稅收、刺激半導體投資等。據政府估計，財政刺激措施將在未來(lái)三年內推動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)1.2個(gè)百分點(diǎn)。

3、周期性高增長(cháng)+結構性改革提升日本資產(chǎn)投資吸引力

日本以美元計算的GDP增長(cháng)預計將在2024年達到高個(gè)位數，如果實(shí)現的話(huà)，這將是七國集團經(jīng)濟體中表現最好的。此外，日本近年來(lái)的公司治理結構性改革也取得了初步成效，提高了日本的投資回報率和吸引力（參見(jiàn)《“日本特別評估”可持續嗎？》，2023/6/1）。

不過(guò)，日本退出長(cháng)期零利率環(huán)境也存在潛在的“陣痛”，尤其是對全球市場(chǎng)的影響，也值得關(guān)注。如果日本國債利率曲線(xiàn)全面上移，日本長(cháng)期配置海外資產(chǎn)明年或將加速“回歸”，日本海外配置比例高的海外資產(chǎn)價(jià)格可能會(huì )出現上漲。周期性壓力下（參見(jiàn)《重新討論日本央行退出YCC的概率和影響》，2022/12/26）。

風(fēng)險提示：

全球經(jīng)濟增長(cháng)下行壓力超出預期，日本財政寬松力度不及預期。

溫馨提示：投資有風(fēng)險，請謹慎選擇。