本刊特邀嘉賓丨周超人

中央增發(fā)1萬(wàn)億元特別國債對于穩經(jīng)濟、穩預期、防風(fēng)險具有重要戰略意義。此次資金運用的乘數效應將取得積極的經(jīng)濟效應，對經(jīng)濟產(chǎn)生有效的盤(pán)活和提振作用?？梢灶A見(jiàn)，未來(lái)還會(huì )有更多常規和非常規利好政策出臺，穩定實(shí)體和資本兩大市場(chǎng)的信心，這將為證券市場(chǎng)相關(guān)板塊帶來(lái)巨大的投資機會(huì )。

另一個(gè)意想不到的大福利來(lái)了！

10月24日，第十四屆全國人民代表大會(huì )常務(wù)委員會(huì )第六次會(huì )議表決通過(guò)全國人民代表大會(huì )常務(wù)委員會(huì )關(guān)于批準國務(wù)院增發(fā)國債和2023年中央預算調整方案的決議。

中央政府將于今年四季度增發(fā)1萬(wàn)億元2023年國債，作為特別國債。全國財政赤字將從3.88萬(wàn)億元增至4.88萬(wàn)億元，赤字率預計由3%增至3.8%左右。此舉對于穩定經(jīng)濟、穩定預期、防范風(fēng)險具有重要意義。

受此消息刺激，隔夜A50大漲，漲幅達2%。滬深300指數周三（10月25日）開(kāi)盤(pán)后上漲近1.3%，隨后震蕩回落，全天上漲0.5%。上證綜指上漲0.4%，深成指上漲0.47%。香港恒生指數收盤(pán)上漲0.55%。 A股跌破3000點(diǎn)后，這無(wú)疑是一個(gè)巨大的利好！

一般來(lái)說(shuō)，特別國債是為服務(wù)特定政策、支持特定項目需要而發(fā)行的國債。被業(yè)界視為“特殊時(shí)期的特殊手段”，需要報請全國人大常委會(huì )審議批準。納入中央財政性基金預算。不計入財政赤字。

此前，我國歷史上僅發(fā)行過(guò)3次：1998年，財政部宣布發(fā)行2700億元30年期特別國債；1998年，財政部宣布發(fā)行2700億元30年期特別國債； 2007年，共發(fā)行特別國債8只，規模1.55萬(wàn)億元； 2020年，抗疫專(zhuān)項債券1萬(wàn)億元。不過(guò)，這次的國債似乎與之前的三項特別國債有所不同。

五個(gè)令人驚訝的細節

“專(zhuān)項國債”穩定地方政府債券

金融歷史很有趣。筆者從五個(gè)意想不到的細節分析了本次國債發(fā)行的特殊意義，探討了其中的投資機會(huì )。

意想不到的細節一：全國人大常委會(huì )決定將赤字納入“專(zhuān)項國債管理”。

特別國債對資金使用管理非常嚴格，專(zhuān)項資金必須專(zhuān)款專(zhuān)用。值得注意的是，全國人大常委會(huì )“批準國務(wù)院增發(fā)國債和2023年中央預算調整方案”后，增發(fā)國債將“按特別國債管理”，可理解為“特殊特殊國債”，值得品味。

過(guò)去常見(jiàn)的情況是特別國債不計入赤字。同時(shí)，在發(fā)行流程上，特別國債首先需要國務(wù)院向全國人大常委會(huì )提出增發(fā)審查發(fā)行的請求。比如，2020年1萬(wàn)億元抗疫特別國債納入中央財政資金預算，不計入財政赤字。

筆者認為，本次發(fā)行國債是按照特別國債進(jìn)行管理，但也納入赤字預算，非常特殊。這表明，本次發(fā)行國債擴大赤字、突破赤字率是當前的財政舉措?？胺Q(chēng)國家級杠桿模型。

意外細節二：積極管理超出預算規定的赤字率。

從2010年以來(lái)政府目標赤字率來(lái)看，疫情期間只有2020-2021年在3%以上，2010年、2016年、2017年均為3%，其余年份均在3%以下。本次2023年增發(fā)1萬(wàn)億元國債后，赤字率將從3%上升至3.8%左右，超過(guò)2020年的3.7%，成為公共預算分稅制后赤字率最高的一年1994年進(jìn)行改革。這是一個(gè)比較重大的突破。這表明政府現在決心進(jìn)行前所未有的財政投入。畢竟，信心比黃金更重要。

筆者注意到，本輪發(fā)債規模占我國GDP的比例不足1%，發(fā)債基礎良好。相比之下，我國在2008年全球金融危機期間推出的刺激計劃占當時(shí)GDP的12%以上。目前我國杠桿率僅為21.4%，遠低于60%的國際警戒線(xiàn)，也遠低于美國的赤字率。比如，美國財政部剛剛公布了9月份聯(lián)邦政府收支數據，財政赤字為1.69萬(wàn)億美元。整個(gè)財年的赤字率可達6.3%。

財政部一位高級官員在近日的新聞發(fā)布會(huì )上也表示，“雖然今年赤字率略有上升，但政府債務(wù)率仍在合理范圍內，總體風(fēng)險可控”。

意想不到的細節三：資金全部通過(guò)轉移支付分配給地方政府，本息支付由中央承擔。

本次增發(fā)國債的一個(gè)不尋常的細節是，對國債的使用進(jìn)行了特殊安排。即本次新增發(fā)行的1萬(wàn)億元國債全部通過(guò)轉移支付安排地方使用，并全部列為中央財政赤字。利息支付由中央承擔，不增加地方還款負擔。中央政府接管責任。

筆者認為，此次增發(fā)國債最終會(huì )形成中央加杠桿、地方政府支出的格局。中央政府利用整個(gè)政府。這與過(guò)去形成鮮明對比。這直接體現了中央政府在全國金融博弈中的指揮作用。

為什么要安排地方政府使用呢？今年地方政府面臨兩大難題，一是穩房地產(chǎn)，二是化解債務(wù)。不少房地產(chǎn)企業(yè)自身的財務(wù)和業(yè)務(wù)雙杠桿困境，使得以出讓土地為主的地方土地財政運作十分困難。土地出讓金的降低凸顯了地方債務(wù)。因此，一切安排地方政府使用，有利于進(jìn)一步緩解地方財政收支壓力，進(jìn)一步優(yōu)化財政支出結構，進(jìn)一步優(yōu)化債務(wù)結構。

簡(jiǎn)而言之，錢(qián)是地方政府用的，債務(wù)是中央還的。財政部特別強調，要充分利用直達機制，將政府債券支出資金全部納入財政直達資金范圍，實(shí)行全程跟蹤監控，確保資金按規定用途使用。

意外細節四：增發(fā)時(shí)間選擇在接近年底的財年末。

一般來(lái)說(shuō)，國債增發(fā)總是發(fā)生在經(jīng)濟發(fā)生意外變化的時(shí)候。在國家統計局剛剛公布三季度經(jīng)濟運行數據疲軟好轉后，大家都將未來(lái)財政政策的出臺時(shí)間定在了明年3月份，“春暖花開(kāi)時(shí)”。同時(shí)，歷史上很少有在財年末推出新的財政工具，特別是突破赤字、發(fā)行更多政府債券的情況。第四季度選舉就通過(guò)了，著(zhù)實(shí)讓人意外。

筆者認為，結合“今年計劃使用5000億元、明年結轉使用5000億元”的資本計劃，我們決心維持年底投資強度，開(kāi)年穩定經(jīng)濟開(kāi)局，2024年經(jīng)濟開(kāi)局穩定。從建設情況看，部分項目今冬明春必須實(shí)施。如果等到明年春天花開(kāi)的時(shí)候，我們的行程可能會(huì )很緊張。這也意味著(zhù)至少在明年上半年，穩增長(cháng)政策將持續發(fā)揮作用。

意想不到的細節五：資金使用的限制。

毫無(wú)疑問(wèn)，國家增發(fā)國債的目的只有一個(gè)：大力刺激經(jīng)濟。然而，如何激發(fā)卻是一門(mén)高深的學(xué)問(wèn)。

本次新增國債將全部通過(guò)轉移支付的方式分配給地方政府，重點(diǎn)支持災后恢復重建和彌補防災減災救災短板，全面提高我國抵御自然災害的能力。災難。今年夏秋之際，臺風(fēng)、洪澇災害給大江南北的人們帶來(lái)了深刻的感受。

“人民之所想，始終在我心中”。財政部表示，國債資金將主要用于災后恢復重建、重點(diǎn)防洪工程、自然災害應急能力提升工程、其他重點(diǎn)防洪工程、灌區建設與利用等八個(gè)領(lǐng)域。裝修。重點(diǎn)水土流失治理工程、城市排水防洪能力提升行動(dòng)、重點(diǎn)自然災害綜合防治體系建設工程、東北地區和京津冀災區高標準農田建設河北地區。財政部高官在發(fā)布會(huì )上表示，堅決避免安排一般競爭性工業(yè)項目、建筑、形象工程、政績(jì)工程，“用好國債資金”。 1萬(wàn)億財政支出拉動(dòng)3萬(wàn)億至5萬(wàn)億GDP

真金白銀刺激水利建筑業(yè)率先受益

那么，這萬(wàn)億美元國債將對證券資本市場(chǎng)產(chǎn)生怎樣的影響呢？

筆者認為，本次發(fā)債還有一個(gè)重要的信號意義。國內資本市場(chǎng)方面，上證指數連續多日跌破3000點(diǎn)。對未來(lái)經(jīng)濟前景缺乏信心是根本原因。中央在緊急時(shí)刻敢于采取非常規舉措，在關(guān)鍵時(shí)刻出臺非常規政策，意圖是用真金白銀穩定市場(chǎng)預期。

此次赤字擴大，政策釋放積極信號，股市、大宗商品、匯率有望積極反應。截至10月27日，上證指數盤(pán)中從低點(diǎn)2923點(diǎn)反彈至3029點(diǎn)，底線(xiàn)成交放大，后市預期向好。

從債券角度來(lái)看，10年期國債收益率可能會(huì )上升。短期來(lái)看，債券的大量供應將對債券價(jià)格構成壓力。如果央行進(jìn)一步降息、降準，將能夠抵消一定的負面影響。

從本次國債資金使用的約束來(lái)看，主要有八個(gè)方面。根據此前的數據測算，本次資金使用的乘數效應將取得積極的經(jīng)濟效應：1萬(wàn)億元財政支出極有可能拉動(dòng)GDP 3萬(wàn)億元至5萬(wàn)億元，對經(jīng)濟產(chǎn)生有效效應?；謴突盍痛龠M(jìn)作用。由于資金用途受到限制，此次主要受益者是水利行業(yè)和建筑行業(yè)，最終將刺激相關(guān)上下游產(chǎn)業(yè)鏈?？梢哉f(shuō)，財務(wù)意圖非常明確。 ——釋放真金白銀的強烈刺激信號?？梢灶A見(jiàn)，將會(huì )有更多常規和非常規的利好政策，穩定實(shí)體和資本兩大市場(chǎng)的信心，真正吹響牛市的號角。

溫馨提示：投資有風(fēng)險，請謹慎選擇。