近期，地方政府債券的發(fā)行引起了市場(chǎng)的混亂：一方面出現看似超高的投標倍數，但另一方面發(fā)行利率卻遠遠超出正常的利差范圍與政府債券。

以10月17日發(fā)行的“23渝債58”為例。整體價(jià)格20.88倍，保證金241倍。但其邊際利率為2.95%，與國債利率相差27個(gè)基點(diǎn)。近期，地方政府債券發(fā)行利率與國債利率利差普遍在10至15個(gè)基點(diǎn)。

多位市場(chǎng)人士告訴記者，造成這一現象的因素一是近期債市壓力較大，二是機構對債券配置的要求不斷提高。

高利率與高邊際倍數并存

一方面市場(chǎng)存在超高的認購比例，另一方面發(fā)行利率也遠遠超出與國債利差的正常范圍。近期專(zhuān)項再融資債的發(fā)行讓市場(chǎng)感到困惑。

10月17日，發(fā)行“23渝債58”。該品種期限為10年，投標倍數為20.88倍，保證金為241倍，邊際利率為2.95%，與同期國債利差為27個(gè)基點(diǎn)。

當日發(fā)行的“23廣西債35”期限為7年，投標倍數為18.32倍，保證金為9.52倍，邊際利率為2.93%，與國債利差24個(gè)基點(diǎn)。同期限政府債券。 “23廣西債36”期限10年，投標倍數16.11倍，保證金8.36倍，邊際利率3.03%，與同期限國債利差35基點(diǎn)點(diǎn)。

“23云南債31”期限7年，投標倍數28.4倍，保證金3.56倍，邊際利率2.96%，與同類(lèi)國債利差27個(gè)基點(diǎn)學(xué)期。

“23吉林債50”期限10年，投標倍數20.79倍，邊際利率2.07倍，邊際利率3.03%，與國債利差35個(gè)基點(diǎn)。記者查詢(xún)發(fā)現，“23吉債50”競價(jià)區間上限為3.36%，競價(jià)區間下限為2.78%。其發(fā)行利率已遠遠超過(guò)其競價(jià)區間的下限。

這些債券均為17日發(fā)行的專(zhuān)項再融資債券，募集資金主要用于償還現有債務(wù)。從發(fā)行結果來(lái)看，中標利率出現了市場(chǎng)常說(shuō)的“飛漲”現象。

一位債券投行從業(yè)人員告訴記者，所謂“飛”，是指債券一級發(fā)行利率明顯高于同類(lèi)型、同期限債券二級交易利率的現象，這表明市場(chǎng)債券認購情緒不高。

市場(chǎng)倍數是指投標時(shí)各機構投標總量與發(fā)行量的比率。它是反映市場(chǎng)競購債券熱情程度的參數。一般來(lái)說(shuō)，如果競價(jià)倍數達到2，表明市場(chǎng)參與熱情較高。

“邊際倍數是指邊際競價(jià)時(shí)的競價(jià)量與最終中標金額的比值。邊際倍數越大，表明認購者對邊際利率的看法越一致?！鄙鲜鋈耸空f(shuō)道。

于是，一個(gè)看似矛盾的現象出現了：——名投資者的高參與度和“飛”的現象并存。

矛盾現象背后有多重因素

市場(chǎng)人士認為，資金面收緊、債市承壓是近期地方政府債“飛漲”的重要原因之一。

截至17日收盤(pán)，DR007加權平均利率為1.8776%，較上一交易日上升6.89個(gè)基點(diǎn)，仍維持在政策利率之上。

當日，國債期貨全線(xiàn)收盤(pán)，30年期主力合約下跌0.2%，10年期主力合約下跌0.13%，5年期主力合約下跌0.11%，2年期主力合約下跌0.11%。下跌0.06%。

一位券商自營(yíng)交易員向記者解釋?zhuān)瑐唧w發(fā)行利率應參考當日二級市場(chǎng)情況。發(fā)行利率高企主要是由于近期債券市場(chǎng)表現不佳。

“此外，銀行體系流動(dòng)性不足，存在資金缺口，導致利率競價(jià)在競價(jià)區間下限不活躍?！辟Q易商說(shuō)道。

該貿易商表示，如果想中標地方政府債券，且市場(chǎng)上有大量會(huì )員參與競價(jià)，金融機構可以在所需競價(jià)位置投入較高比例，以確保有足夠的中標金額。這會(huì )導致持倉保證金倍數較高。

該交易員還補充稱(chēng)，由于券商、保險公司自營(yíng)資金仍有較大配置需求，將用更多資金贏(yíng)得保證金（即以邊際競價(jià)利率獲得所需份額）級），最終獲勝。從某種程度上來(lái)說(shuō)，邊際認購倍數非?；鸨?。

“此外，一些金融機構為了與發(fā)行人保持良好的關(guān)系，突出該債券的受歡迎程度，予以支持，加大競購金額?！鄙鲜鋈耸空f(shuō)道。

機構提高債券配置收益要求

值得注意的是，不少地方政府債券的“飛”也反映出金融機構尋求債券回報的渴望。

一位資深市場(chǎng)人士告訴記者，一般來(lái)說(shuō)，作為利率債，地方政府債券的發(fā)行利率會(huì )低于當日二級市場(chǎng)同類(lèi)債券的收益率。這背后，一方面是承銷(xiāo)團的“沖動(dòng)”行為壓低發(fā)行利率，另一方面配售機構為了獲得足夠的發(fā)行量而將部分價(jià)差轉為補償。

此前，一些賬戶(hù)、資管、保險等規模較大的銀行，對利率債的需求量較大，因此對收益率的承受能力也較大。這位資深市場(chǎng)人士進(jìn)一步解釋道：“比如這個(gè)階段，機構有100億元的配置需求，如果從二級市場(chǎng)購買(mǎi)，可能需要很長(cháng)時(shí)間才能全部買(mǎi)完，而二級市場(chǎng)“價(jià)格變動(dòng)較大，可能會(huì )損失較多。但如果直接從一級市場(chǎng)投資，可以一期滿(mǎn)足配置需求，回報率也比較穩定?！?

“10月份以來(lái)地方政府債務(wù)‘飛速’的現象，或許意味著(zhù)機構正在加大債券配置要求?！边@位資深市場(chǎng)人士認為，銀行現有優(yōu)質(zhì)抵押貸款收益率和新增貸款邊際收益率正在下降。低迷背景下，為保持資產(chǎn)端收益率合理穩定，作為資產(chǎn)端重要組成部分的債權配置目標收益率可能需要上調，以抵消下滑的影響體現在貸款資產(chǎn)的收益率上。

溫馨提示：投資有風(fēng)險，請謹慎選擇。