(1) 鎳

市場(chǎng)回顧

截至11月24日，滬鎳主力2312合約收于129150元/噸，周內呈震蕩下行走勢，跌幅為5.24%，主要運行區間為127720-134950元。

邏輯觀(guān)點(diǎn)

供給過(guò)剩壓力已成為鎳價(jià)運行的主要邏輯。目前，從外部采購原材料的生產(chǎn)方式已經(jīng)處于虧損狀態(tài)，但貢獻主要供給增量的一體化生產(chǎn)方式仍然有利可圖。據我的鋼鐵數據，截至11月17日，自產(chǎn)高冰鎳工藝和自產(chǎn)濕法中間產(chǎn)品工藝現貨利潤分別為9532元/噸和32374元/噸。在利潤空間尚存的情況下，鎳產(chǎn)量持續釋放。需求低迷繼續打壓鎳價(jià)。不銹鋼廠(chǎng)持續減產(chǎn)，鎳需求持續下降。三元電池對鎳的需求相對疲軟。一是因為新能源汽車(chē)三元電池去庫存壓力較大，三元前驅體企業(yè)訂單不佳。其次，磷酸鐵鋰電池正在占領(lǐng)三元電池的市場(chǎng)份額。電鍍及合金領(lǐng)域對鎳的需求相對穩定，但其對原生鎳總需求的貢獻有限。

社會(huì )股呈吸納走勢，絕對低位支撐持續減弱。由于需求增量不足以消化供應增量，三季度以來(lái)國內鎳庫存持續積累。 Mysteel數據顯示，國內精煉鎳社會(huì )庫存累計從7月7日的9971噸增至11月24日的20873噸。LME庫存也從7月7日的3.82萬(wàn)噸增至11月24日的4.46萬(wàn)噸。

成本仍有下降空間，對鎳價(jià)構成拖累。印尼濕法中間產(chǎn)品增量逐步實(shí)現，10月回國數量達到9.76萬(wàn)噸，環(huán)比增長(cháng)136.9%。目前印尼仍有濕法中間體庫存等待釋放，供應將逐漸寬松，為電解鎳成本下跌打開(kāi)空間，從而拖累鎳價(jià)。

市場(chǎng)展望及投資建議

在供給壓力突出、需求難見(jiàn)明顯好轉、社會(huì )庫庫趨勢性積累以及成本支撐持續下行等弱勢基本面邏輯下，鎳價(jià)持續承壓，預計鎳價(jià)仍有上漲空間衰退。操作上建議謹慎，以逢高做空為主。

風(fēng)險提示

國內消費改善超預期；主要鎳供應國的政策變化；海外宏觀(guān)風(fēng)險。

(2) 不銹鋼

市場(chǎng)回顧

截至11月24日，不銹鋼2401主力合約收于13695元/噸。周內震蕩下行，較上周下跌1.47%，主要運行區間為13545-13880元/噸。

邏輯觀(guān)點(diǎn)

成本面：在需求難以改善的情況下，成本因素是不銹鋼何時(shí)觸底反彈的關(guān)鍵。鎳鐵方面，不銹鋼廠(chǎng)持續減產(chǎn)，鎳鐵需求持續下降，鎳鐵庫存仍處于高位。印尼鎳鐵退貨壓力依然較大，國內貿易商在資金占用壓力下低價(jià)出貨。鎳鐵廠(chǎng)支撐價(jià)格能力較弱。預計短期鎳鐵價(jià)格弱勢運行，不銹鋼成本支撐繼續下降。

供需方面：國內總需求仍顯不足，10月份制造業(yè)PMI指數重回收縮區間。房地產(chǎn)市場(chǎng)數據表現也疲軟，房地產(chǎn)投資、銷(xiāo)售等指標跌幅進(jìn)一步擴大。不銹鋼的需求與經(jīng)濟運行密切相關(guān)。在需求復蘇乏力的情況下，不銹鋼年內難有明顯好轉，不銹鋼價(jià)格將繼續受到打壓。

庫存方面：雖然鋼廠(chǎng)陸續減產(chǎn)后社會(huì )庫存由增轉減，但由于實(shí)際需求疲軟，市場(chǎng)情緒相對悲觀(guān)，下游成交普遍以剛需采購為主，去庫存步伐緩慢。據我的鋼鐵網(wǎng)數據，11月23日，全國主流市場(chǎng)不銹鋼社會(huì )庫存85.66萬(wàn)噸，周環(huán)比減少1.80%，同比增加31.14%。目前不銹鋼社會(huì )庫存仍處于歷史絕對高位。在需求拖累下，消化中性庫存需要時(shí)間，不銹鋼價(jià)格短期內難以恢復上行。

市場(chǎng)展望及投資建議

綜合來(lái)看，不銹鋼行業(yè)負面反饋持續，成本支撐持續崩塌，對不銹鋼價(jià)格影響較大。綜合需求難好轉和庫存高位的壓力，以及鎳價(jià)持續下跌帶來(lái)的傳導效應，不銹鋼價(jià)格短期內難以有上行復蘇動(dòng)力，預計表現出運行疲弱和波動(dòng)。繼續關(guān)注鎳鐵原料市場(chǎng)成交價(jià)格變化。如果鎳鐵價(jià)格企穩，不銹鋼庫存大幅下降，不銹鋼有望重拾強勢。

風(fēng)險提示

國內消費改善超預期；印尼鎳礦開(kāi)采政策；海外宏觀(guān)風(fēng)險。

溫馨提示：投資有風(fēng)險，請謹慎選擇。