今年上半年液化石油氣價(jià)格持續下跌。一方面，今年能源市場(chǎng)逐步消化地緣政治風(fēng)險，面臨宏觀(guān)經(jīng)濟疲軟的壓力。另一方面，北美保持較高的出口增速，中國化工需求復蘇并不樂(lè )觀(guān)?；{之下，上半年國際市場(chǎng)供應出現相對寬松，導致PG價(jià)格跌幅高于原油，今年與石油比價(jià)持續處于較低水平。年。此后進(jìn)入8月份，低價(jià)刺激了需求反彈。與此同時(shí)，巴拿馬的航運問(wèn)題讓市場(chǎng)重新開(kāi)始對物流問(wèn)題的擔憂(yōu)。我們看到PG價(jià)格很快回升至年初水平，與原油的低價(jià)對比在三季度也得到修復。

2022年，由于能源價(jià)格絕對高位和國內消費疲軟，PDH在產(chǎn)能快速增長(cháng)后的盈利能力將繼續受到挑戰。 2023年國內PDH仍處于高產(chǎn)期，截至2022年底，國內穩定運行項目產(chǎn)能已達1348萬(wàn)噸/年。 2023年計劃投產(chǎn)的項目中，上半年投產(chǎn)的項目較少。僅聚正園二期和延長(cháng)中國燃氣兩套裝置如期投產(chǎn)，帶來(lái)120萬(wàn)噸/年新增產(chǎn)能。三季度后，部分新機組開(kāi)始試運行或提前備貨。其余新項目計劃于年底正式投產(chǎn)。最終，預計年底國內PDH產(chǎn)能將達到近1800臺。超過(guò)10000噸/年。

首先，從海外進(jìn)口成本來(lái)看，入夏以來(lái)巴拿馬擁堵問(wèn)題并未明顯緩解，帶動(dòng)北美-遠東航線(xiàn)運價(jià)大幅上漲。自11月份以來(lái)，日發(fā)運量由之前的32艘船逐漸減少，明年最終將減少至2艘。數量下降至每月18艘，導致冬季物流效率持續下降。由于北美丙烷資源增量是全球供應的主要來(lái)源，而中東丙烷占比相對較低，國內PDH帶來(lái)的進(jìn)口需求增量自然與美國市場(chǎng)相匹配。美國1-9月占國內LPG進(jìn)口比例。為39.5%，其中丙烷占比高達48.2%。這使得短期內難以通過(guò)其他進(jìn)口渠道嘗試緩解運價(jià)對進(jìn)口成本的支撐。另一方面，10月中東CP繼續超預期上漲，四季度北美天然氣價(jià)格重心上移，表明海外PG供應在持續寬松后基本緩解了供應壓力。上半年降價(jià)。因此，在海外離岸成本和運價(jià)雙重支撐下，國內進(jìn)口整體成本或將維持高位。

另一方面，由于PDH已占國內丙烯產(chǎn)能近25%，其與其他工藝路線(xiàn)的競爭也影響著(zhù)成本壓力能否轉移至終端產(chǎn)品。今年以來(lái)，上半年P(guān)G原油比價(jià)較低，使得PDH路線(xiàn)在成本學(xué)派中較核心乙烯裂解路線(xiàn)具有一定的優(yōu)勢。隨著(zhù)8月份以來(lái)丙烷價(jià)格的反彈和10月份原油價(jià)格的下跌，丙烷相對于石腦油的成本優(yōu)勢不斷被侵蝕。目前，PDH成本仍處于所有線(xiàn)路中最高水平?？紤]到今年采暖季雖屬暖冬，但氣象機構預測12月后仍將比去年同期寒冷。我們認為PDH在冬季與其他航線(xiàn)相比仍將缺乏競爭力，因此難以將主要成本壓力轉嫁給碼頭。

另一方面，從市場(chǎng)角度來(lái)看，PP和PG的價(jià)差并不一定與PDH的經(jīng)營(yíng)毛利同步。主要原因是PG期貨相對于標的現貨的波動(dòng)以及信用倉單制度下當前價(jià)差的季節性趨勢。 2022年之前，能源危機的加劇以及期貨市場(chǎng)的結構使得市場(chǎng)容易產(chǎn)生升水，導致進(jìn)入旺季之前價(jià)格虛高。隨著(zhù)旺季到來(lái)，倉單回籠壓力將促使市場(chǎng)轉向期貨貼水。水。因此，如果我們用盤(pán)面PP和PG合約來(lái)構造PDH價(jià)差，我們會(huì )看到，前幾年與現貨價(jià)差的明顯偏離主要出現在冬季，這是現貨價(jià)差修正帶來(lái)的擾動(dòng)在這個(gè)時(shí)期。

今年起，PG倉單最長(cháng)有效期從一年縮短為半年。第一個(gè)影響是市場(chǎng)錨定了更具體的淡季/旺季現貨，第二個(gè)是降低了倉單的開(kāi)具難度，從而降低了潛在的場(chǎng)外倉單成本。從今年9月倉單季來(lái)看，雖然最終倉單數量突破新高，但盤(pán)面對于倉單最終消化給出的折扣仍低于前兩年。交割季，這可以證明在今年的市場(chǎng)情況下，期貨價(jià)格的貼水有所加大。水修正量較小。目前，新倉單季過(guò)后，由于市場(chǎng)絕對價(jià)格不低，我們看到有一定規模的倉單入市，市場(chǎng)現貨面底部有較強支撐。但在化工虧損需求轉移的壓力下，預期難言樂(lè )觀(guān)，因此維持窄幅波動(dòng)、升水疲軟的格局。因此，今年短期來(lái)看，交貨矛盾明顯較同期不那么突出。

總體而言，在進(jìn)口成本和結構性疲弱的化工需求的有力支撐下，PG在冬季面臨多空博弈。由于大量新增產(chǎn)能裝置推遲至年底，將抵消開(kāi)工率的下降，使得進(jìn)口需求規模依然可觀(guān)。虧損與低開(kāi)工率之間的反復將持續較長(cháng)時(shí)間，最終將通過(guò)向海外市場(chǎng)或終端PP市場(chǎng)傳導壓力來(lái)達到新的平衡。由于目前PDH價(jià)格高于其他工藝路線(xiàn)，同時(shí)其冬季價(jià)格比原油具有季節性更高，因此在這場(chǎng)拉鋸戰過(guò)程中修復PDH利潤將更加困難。今年市場(chǎng)對于旺季交易水平的預期相對保守。在倉單規模得到控制的情況下，對市場(chǎng)的貼水幅度不可能高于同期。這也將使得市場(chǎng)上的價(jià)差不太可能偏離現貨端的復蘇。因此，無(wú)論是多方還是空方，都在冬季開(kāi)車(chē)。在相對平衡的背景下，市場(chǎng)PDH價(jià)差或將維持在較低區間，逢高可考慮空倉。

溫馨提示：投資有風(fēng)險，請謹慎選擇。