聚烯烴：檢修驚喜加大，高虧聚烯烴易漲難跌

概括

11月聚烯烴價(jià)格或將大幅波動(dòng)；

后續維修量還有下降空間。預計開(kāi)工率將小幅回升。部分PP裝置即將投產(chǎn)。預計產(chǎn)量繼續小幅增加，但總體供給壓力不大。注意意外檢修、停產(chǎn)情況；

需求方面仍然疲弱，但利潤率已經(jīng)恢復。目前下游大部分品種原材料庫存水平偏低，終端工廠(chǎng)訂單持續性一般，成交多維持按需供應。未來(lái)，隨著(zhù)政策面轉暖、市場(chǎng)信心逐步恢復，11月的電商節將提振包裝需求。但農膜需求旺季即將結束，這將是一定的拖累。因此，預計11月份需求整體邊際改善幅度較小。

目前聚烯烴的主要矛盾是成本。 PP和PE都有恢復利潤的需要，因此對價(jià)格下跌的抵抗力更強，比以前更能跟隨成本的上漲。

風(fēng)險提示：成本端價(jià)格波動(dòng)、投產(chǎn)不及預期、需求復蘇不及預期。

1、市場(chǎng)回顧

圖1：盤(pán)面走勢（元/噸）

2023年10月，聚烯烴市場(chǎng)呈現觸底反彈走勢。 10月初，受?chē)鴳c期間國際油價(jià)大幅下跌以及節后上游企業(yè)庫存高企的雙重影響，期貨與現價(jià)同時(shí)下跌，部分需求在節前透支。假期。導致庫移除速度相對緩慢。 10月中下旬，原油企穩，企業(yè)開(kāi)工率受利潤影響大幅下滑。聚烯烴盡管虧損嚴重，但仍表現出一定的韌性，并在政策預期改善和供應減少的情況下開(kāi)始反彈。

10月份L-PP價(jià)差小幅擴大。 PE基本面相對較強，PP虧損較為嚴重。因此，PP對成本較為敏感。跟進(jìn)丙烷價(jià)格走勢。若丙烷價(jià)格上漲，可關(guān)注L-PP縮量機會(huì )。否則價(jià)差可能會(huì )居高不下并波動(dòng)。

2、上游企業(yè)虧損嚴重，檢修增幅超預期。

根據生產(chǎn)計劃，2023年共投產(chǎn)PE 220萬(wàn)噸，目前已全部投產(chǎn)。年內產(chǎn)能增速7.59%，目前總產(chǎn)能3156萬(wàn)噸； 2023年P(guān)P已投產(chǎn)425萬(wàn)噸，剩余330萬(wàn)噸等待年內。達產(chǎn)后，目前總產(chǎn)能3896萬(wàn)噸，年內產(chǎn)能增速達到12.24%。

10月份沒(méi)有新設備投產(chǎn)，PE年內投產(chǎn)計劃已經(jīng)完成。 PP近期關(guān)注寧波金發(fā)、惠州兩套裝置投產(chǎn)，總產(chǎn)能70萬(wàn)噸。在當前PDH利潤較低、大幅檢修難見(jiàn)的情況下，部分PDH機組投產(chǎn)時(shí)間被推遲，年內新機組投產(chǎn)壓力被推后。

圖2：2023年聚烯烴生產(chǎn)計劃

數據來(lái)源：隆眾資訊、徽商期貨研究院

聚烯烴檢修量具有明顯季節性，與下游需求相符。每年4月份開(kāi)始，下游需求進(jìn)入淡季，聚烯烴廠(chǎng)家進(jìn)入檢修季節，檢修量明顯上升。 8月份，隨著(zhù)棚膜需求旺季的預期，下游企業(yè)開(kāi)始備貨，檢修量減少。

10 月份PP 和PE 檢修量降幅遠低于預期。隆中資訊數據顯示，截至10月26日，PP、PE月維持量分別為29.97萬(wàn)噸（-7.33萬(wàn)噸）、22.46萬(wàn)噸（-44.5萬(wàn)噸）。萬(wàn)噸），目前日維護量已恢復至近五年來(lái)的高點(diǎn)。這主要是由于生產(chǎn)利潤持續損失，導致企業(yè)加大檢修或關(guān)停來(lái)應對損失。其中，PDH設備開(kāi)工率明顯低于往年同期。隨著(zhù)檢修量的增加，開(kāi)工率開(kāi)始從年內高點(diǎn)下滑，并再次回到今年的低位。截至10月27日，PE和PP生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)工率分別為81.52（-6.49%）和77.44%。 （-3.69%），跌幅較大。相比之下，PE開(kāi)工率下降幅度更大。這與本月L-PP價(jià)差擴大以及PE價(jià)格表現相對強勁的情況一致。未來(lái)，由于利潤較低，短期內很難看到快速復蘇，這將抑制開(kāi)工率的恢復空間。在目前歷史低位的情況下，開(kāi)工率有望反彈，但絕對水平仍然較低。

圖3：PE周維護量

圖4：PP每周維護量

數據來(lái)源：隆眾資訊、徽商期貨研究院

圖5：PE周開(kāi)工率

圖6：PP周開(kāi)工率

數據來(lái)源：隆眾資訊、徽商期貨研究院

隆中資訊數據顯示，截至10月27日，PE廠(chǎng)家10月累計產(chǎn)量214.99萬(wàn)噸，環(huán)比+2.64%，PP廠(chǎng)家10月累計產(chǎn)量256.68萬(wàn)噸，環(huán)比+4.27%逐月。盡管日均開(kāi)工量有所下降，但月內平均開(kāi)工量仍高于上月，產(chǎn)量有所增加。展望11月份，檢修量還有減少的空間。預計開(kāi)工率將小幅回升。部分PP裝置即將投產(chǎn)。預計產(chǎn)量繼續小幅增加，但總體供給壓力不大。注意意外維護和停產(chǎn)。

2023年9月，我國聚乙烯進(jìn)口量125.31萬(wàn)噸，環(huán)比+3.05%，累計進(jìn)口量982.85萬(wàn)噸，同比-1.40%； 2023年9月，我國聚丙烯進(jìn)口量33.73萬(wàn)噸，環(huán)比-4.61%，累計進(jìn)口量303.28萬(wàn)噸，同比-6.39%。從數量上看，HDPE進(jìn)口量47.04萬(wàn)噸，環(huán)比增長(cháng)3.64%，LDPE進(jìn)口量29.75萬(wàn)噸，環(huán)比增長(cháng)12.47%，LLDPE進(jìn)口量48.52萬(wàn)噸，環(huán)比增長(cháng)12.47%。月降幅為2.50%，且LDPE進(jìn)口供應緊張，對市場(chǎng)影響較大。

圖7：PE月度進(jìn)口量

圖8：PP月度進(jìn)口量

數據來(lái)源：隆眾資訊、徽商期貨研究院

圖9：PE月度出口量

圖10：PP月度出口量

數據來(lái)源：隆眾資訊、徽商期貨研究院

從進(jìn)出口利潤來(lái)看，LDPE進(jìn)口利潤在各類(lèi)PE進(jìn)口利潤中表現最好，進(jìn)口增幅也較大?？傮w來(lái)看，10月份進(jìn)口利潤小幅下滑，但波動(dòng)幅度不大。展望未來(lái)，10月份外部報價(jià)上漲，進(jìn)口套利窗口收窄，國內貿易商接貨意愿也相應下降。預計后續進(jìn)口可能會(huì )下降，且已達到年內高點(diǎn)。

圖11：PE進(jìn)口利潤

圖12：PP進(jìn)口利潤

數據來(lái)源：隆眾資訊、徽商期貨研究院

3、政策回暖，需求保持穩定

截至10月27日，PE和PP下游平均開(kāi)工率分別為47.97%（環(huán)比-0.77%）和55.90%（環(huán)比+1.48%）。下游開(kāi)工率均處于近五年來(lái)的較低水平。由于數據計算方法的改變，PP的開(kāi)工率大幅上升，但根據數據推算，仍處于近五年來(lái)的較低水平。

圖13：PE下游開(kāi)工率（平均）

圖14：PP下游開(kāi)工率（平均）

數據來(lái)源：隆眾資訊、徽商期貨研究院

從主要下游來(lái)看，PE下游農膜開(kāi)工率持續增加，包裝膜開(kāi)工率下降2.15個(gè)百分點(diǎn)至52.59%。這是拖累PE下游開(kāi)工率的主要因素。主要是由于國慶假期歸來(lái)后節后需求疲軟。隨著(zhù)11月電商節的到來(lái)，包裝膜的需求或將小幅改善，但預計空間有限。塑編開(kāi)工率環(huán)比增長(cháng)3.54個(gè)百分點(diǎn)至45.9%。下游原材料及成品庫存仍處于低位，企業(yè)持續補貨。 BOPP開(kāi)工以平穩為主，原材料庫存較低，成本庫存較高，預計以平穩為主。

圖15：PE：農膜開(kāi)工率圖16：PE：包裝膜開(kāi)工率

圖17：PP：塑料編織開(kāi)工率

圖18：PP：BOPP開(kāi)工率

數據來(lái)源：隆眾資訊、徽商期貨研究院

總體而言，需求面依然疲弱，但已小幅復蘇。目前下游大部分品種原材料庫存水平偏低，終端工廠(chǎng)訂單持續性一般，成交多維持按需供應。未來(lái)，隨著(zhù)政策升溫和市場(chǎng)信心逐步恢復，11月電商節拉動(dòng)包裝需求。但農膜需求旺季即將結束，有一定拖累，因此預計需求整體邊際改善幅度較小。

4、節后高庫存壓力逐漸緩解，去庫存仍有空間。

國慶后企業(yè)庫存高企是壓制聚烯烴價(jià)格走勢的主要因素之一。假期期間，生產(chǎn)企業(yè)庫存迅速積累至高位，兩油庫存也升至85萬(wàn)噸水平。部分企業(yè)選擇降價(jià)消化庫存。當前庫存壓力有所緩解，主要是供給端邊際減少。不過(guò)，庫存水平仍然不低。從季節性來(lái)看，后續庫存仍有下降趨勢，庫存壓力正在逐步緩解。

圖19：PE：生產(chǎn)企業(yè)庫存

圖20：PP：生產(chǎn)企業(yè)庫存

數據來(lái)源：隆眾資訊、徽商期貨研究院

5、成本與利潤

圖23：LLDPE各路徑理論利潤（元/噸）

圖24：PP各生產(chǎn)路線(xiàn)理論利潤（元/噸）

數據來(lái)源：隆眾資訊、徽商期貨研究院

截至2023年10月27日，LLDPE石油生產(chǎn)利潤-566元/噸（+160），煤炭生產(chǎn)利潤730元/噸（-60），乙烯生產(chǎn)利潤490元/噸（-180）。 PP油生產(chǎn)利潤-1140元/噸（-70），煤炭生產(chǎn)利潤250元/噸（-290），丙烯生產(chǎn)利潤-225元/噸（-25）， MTO利潤-660元/噸（-190），PDH利潤-930（-130）元/噸。

10月份，除油基PE利潤出現一定程度恢復外，其他利潤全部下降。其中，PP利潤下滑較為明顯。一方面是原料端的強勢運行，另一方面是L-PP價(jià)差的拉大。從11月份來(lái)看，目前PP、PE利潤已經(jīng)偏低，存在倒逼企業(yè)停售原料的現象。下游出現負反饋。如果利潤要進(jìn)一步壓縮，能源面就需要強勢上漲。無(wú)法判斷。較大，因此預計11月份利潤可能存在恢復空間，但從絕對水平上看，供需端壓力依然存在，因此利潤恢復有限。等待利潤恢復將是較好的做空獲利點(diǎn)，關(guān)注做空PDH獲利機會(huì )。

六、市場(chǎng)前景分析及展望

11月份供給端壓力有所緩解，虧損影響較大，部分企業(yè)停車(chē)后無(wú)法快速開(kāi)工。相對而言，PP虧損較多，但有兩套裝置計劃投產(chǎn)，因此PP供給端或面臨的壓力更大?？傮w來(lái)看，PP和PE供應壓力有限。需求依然不溫不火。下方有庫存需求支撐，也有電商節預期。需求基本穩定。目前聚烯烴的主要矛盾是成本。 PP和PE都有恢復利潤的需要，所以比較抗跌。成本的增加也比以前更加強烈。預計11月將更加波動(dòng)。

溫馨提示：投資有風(fēng)險，請謹慎選擇。