假期歸來(lái)多個(gè)交易日后，鄭棉持續走軟，主力合約從17500元/噸上方區間回落至16500元/噸下方，跌幅逾千元/噸。

從預期來(lái)看，前期市場(chǎng)交易的看漲預期在收購季之初并未完全實(shí)現。與前兩個(gè)產(chǎn)季搶收新棉不同，本產(chǎn)季“金九銀十”季已近一半，下游新棉需求明顯增加。棉花收購心態(tài)相對謹慎，期貨價(jià)格進(jìn)一步上漲的動(dòng)力尚未顯現；相比之下，在產(chǎn)業(yè)鏈的現實(shí)端，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)是下游軋棉廠(chǎng)的棉紗積累以及織造廠(chǎng)的棉紗原料。采購緩慢主要源于終端表現不佳導致產(chǎn)品去庫存緩慢，最終傳導至上游原材料采購謹慎。因此，內部市場(chǎng)由旺盛的交易預期轉變?yōu)槠Ｈ醯慕灰赚F實(shí)，期貨價(jià)格也由強轉弱。

新棉收購開(kāi)始后，內部市場(chǎng)轉為交易現實(shí)，而外部市場(chǎng)仍有美國農業(yè)部資產(chǎn)負債表給出的美國棉花減產(chǎn)以及全球需求和貿易復蘇的預期。因此，內外風(fēng)格預期由“內強外弱”轉變?yōu)椤皟葟娡馊酢薄?“內弱外強”的格局。自去年底棉價(jià)觸底以來(lái)，鄭棉強勢明顯大于美棉。國內外價(jià)差持續加大，為進(jìn)口利潤提供了理論空間。那么，在市場(chǎng)轉為“內弱外強”的背景下，國內外棉價(jià)差有望繼續縮小。

棉紗市場(chǎng)焦點(diǎn)明顯，主要集中在紡紗廠(chǎng)棉紗產(chǎn)品去庫存情況以及下游織造廠(chǎng)坯布去庫存情況，進(jìn)一步體現在終端訂單表現上。與棉紗相比，人們對棉花的關(guān)注相對更多。一方面，需要關(guān)注需求終端去庫存情況對上游庫存變化的影響。另一方面，還需關(guān)注供給端新棉投放節奏、總量以及收購方心態(tài)。種類(lèi)。

棉花品種疲軟預計可持續性有限。首先，從產(chǎn)季供需平衡來(lái)看，中國、美國等國棉花減產(chǎn)使全球棉花產(chǎn)量持續處于減產(chǎn)周期，庫存轉消費占比同比有所減弱；此外，全球需求和貿易復蘇仍有望，因此美棉下方空間仍有限，全球市場(chǎng)鄭棉也有望獲得支撐；第三，當產(chǎn)業(yè)鏈迎來(lái)季節性旺季時(shí)，庫存消耗將加速，當前困擾市場(chǎng)的需求端問(wèn)題將得到緩解，市場(chǎng)注意力可能會(huì )回歸到供給端減產(chǎn)問(wèn)題上。

研究員：胡林軒

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