每周市場(chǎng)回顧

萬(wàn)億特別國債的增發(fā)，為今年四季度和明年一季度經(jīng)濟持續復蘇奠定了基礎。市場(chǎng)情緒提振，股市呈現明顯“V”型走勢；期債市場(chǎng)陷入基本面利空和供給側壓力。 “壞消息都過(guò)去了”，在四季度降準甚至加息預期的矛盾之中。

中央加杠桿增發(fā)萬(wàn)億國債

10月24日，第十四屆全國人民代表大會(huì )常務(wù)委員會(huì )第六次會(huì )議表決通過(guò)全國人民代表大會(huì )常務(wù)委員會(huì )關(guān)于批準國務(wù)院增發(fā)國債和2023年中央預算調整方案的決定。

根據法案決議，中央政府將在今年四季度增發(fā)1萬(wàn)億元2023年國債，作為專(zhuān)項國債管理。全國財政赤字預計由3.88萬(wàn)億元增至4.88萬(wàn)億元。

赤字率由3%上升至3.8%

與前三次中央預算調整（1998年8月、1999年8月、2000年8月）相比，本次預算調整方案的獨特之處在于新增赤字納入中央預算并獲得通過(guò)

所有轉移支付方式均由地方政府安排。這是為了緩解當前地方政府土地出讓金收入減少、災后重建任務(wù)繁重的困境。再加上發(fā)行專(zhuān)項再融資債券等一攬子地方性債務(wù)計劃的實(shí)施，地方政府收支壓力和債務(wù)風(fēng)險將得到緩解，有利于提高財政可持續性、合理擴大有效投資。今年財政擴張的特點(diǎn)是先緊后松的節奏，其中8月、9月力度明顯。隨著(zhù)赤字增加，財政擴張預計將在第四季度持續，但實(shí)物資產(chǎn)的形成可能要到明年。這與我們此前的觀(guān)點(diǎn)一致，即今年實(shí)現5%的經(jīng)濟增長(cháng)目標并不困難，明年一季度主要利用政策工具造勢。

特別國債是基于特殊背景、用于特殊目的的非常規國債。它們之前已經(jīng)發(fā)行過(guò)三次，并且經(jīng)常在到期后更新。本次專(zhuān)項國債將主要用于災后恢復重建、重點(diǎn)防洪工程、自然災害應急能力提升工程、其他重點(diǎn)防洪工程、灌區建設改造和重點(diǎn)水土流失治理工程等八個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域。城市排水防洪能力提升行動(dòng)、重點(diǎn)自然災害防治工程和其他重點(diǎn)防洪工程。綜合災害防治體系建設工程、東北地區高標準農田建設、京津冀災區。今年計劃使用5000億元，明年結轉5000億元以上。資金使用的跨期安排體現了政策的連續性。這次特別國債與以往不同的是，過(guò)去它不計入財政赤字，而是計入政府性基金預算。此次增發(fā)的同時(shí)，赤字也隨之增加。相同點(diǎn)是，均作為特別國債進(jìn)行管理，嚴格專(zhuān)款專(zhuān)用。

短期來(lái)看，中央加杠桿有利于盤(pán)活地方政府投融資能力，合理擴大有效投資，為明年經(jīng)濟繼續平穩復蘇奠定堅實(shí)基礎，穩定市場(chǎng)信心和預期。短期來(lái)看，風(fēng)險情緒將提振，利好股市和大宗商品市場(chǎng)，而債市則陷入供給壓力與基本面觸底回升的矛盾。中期來(lái)看，有效實(shí)物資產(chǎn)的形成及其對經(jīng)濟的拉動(dòng)作用主要體現在明年。今年四季度到明年2月，可能會(huì )回到預期與現實(shí)之間的交易主線(xiàn)。

從高頻數據看10月經(jīng)濟形勢

生產(chǎn)方面，10月份鋼廠(chǎng)、螺紋鋼、線(xiàn)材開(kāi)工率環(huán)比小幅變化。 PTA開(kāi)工率環(huán)比下降，汽車(chē)輪胎相關(guān)開(kāi)工率環(huán)比下降。

需求側基建投資方面，10月份水泥出貨量和工廠(chǎng)開(kāi)工量小幅下降。石油瀝青設備開(kāi)工率經(jīng)歷9月份季節性下滑后企穩回升。預計10月份基建投資將保持較高增速；房地產(chǎn)方面，土地拍賣(mài)市場(chǎng)規劃總建筑面積和成交量均低于去年同期。 10月份環(huán)比反彈，但仍處于低位。 10月份新建商品住宅銷(xiāo)售依然疲軟，但二手房成交略有改善；汽車(chē)方面，折扣銷(xiāo)售策略持續，乘用車(chē)銷(xiāo)量同比增速小幅回落，整體動(dòng)能不足。

信貸展望：票據利率自10月份以來(lái)有所下降，表明信貸需求下降，這與10月份的傳統信貸月一致。 10月份，受利率債發(fā)行影響，資金利率偏緊。預計10月份社會(huì )融資和信貸將繼續受到財政擴張的支撐，關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟融資需求恢復情況和居民中長(cháng)期貸款情況。

風(fēng)險表明地緣政治局勢演變超出預期；國內穩增長(cháng)政策效果不及預期

溫馨提示：投資有風(fēng)險，請謹慎選擇。