前言：

近期無(wú)論是進(jìn)口大豆產(chǎn)地還是國內需求端都缺乏進(jìn)一步的利好或利空消息，沒(méi)有明顯的方向。本文旨在梳理近期市場(chǎng)的變化和變化。

看法：

1、美國大豆產(chǎn)量持續下降。同時(shí)南美進(jìn)入天氣炒作期，美豆下方有明顯支撐。

2.美國大豆收獲。 11 月和12 月抵達香港的國內大豆數量有所增加。油廠(chǎng)重啟后，豆粕供應問(wèn)題不大。

3、雖然年底豬肉需求有所恢復，但面臨較大的供給壓力，寬松的市場(chǎng)格局沒(méi)有改變。價(jià)格受到壓制。養殖方面育肥需求一般。豆粕終端需求剛性但缺乏上升動(dòng)力。

4、總結：豆粕近期處于明顯支撐格局，但缺乏進(jìn)一步上漲動(dòng)能。單邊操作仍難以把握。但由于豆粕終端需求仍強于豆油，且豆粕-豆油價(jià)差如預期繼續擴大，可繼續持有豆粕-豆油價(jià)差，那些沒(méi)有頭寸可以在調整期間進(jìn)入市場(chǎng)。

進(jìn)口大豆/目前美豆下方有明顯支撐，但缺乏進(jìn)一步上行動(dòng)力

美國農業(yè)部10月報告顯示，美國大豆產(chǎn)量繼續下降，完全抵消了前期期末庫存增加帶來(lái)的負面影響。美豆供需恢復緊平衡，CBOT大豆止跌，1200下方有較強支撐。隨后，市場(chǎng)焦點(diǎn)轉向南美未來(lái)供應，大豆種植情況和天氣情況再次引發(fā)猜測。

市場(chǎng)主要關(guān)注以下幾點(diǎn)：

1、美國大豆供應趨緊，使其對價(jià)格更加敏感。換句話(huà)說(shuō)，一旦南美產(chǎn)量出現惡化，美國大豆價(jià)格將很容易開(kāi)始反彈。

2、上周，中美雙方簽署了采購數十億美元美國農產(chǎn)品的意向書(shū)。主要產(chǎn)品是大豆。這可能意味著(zhù)中國買(mǎi)家可能會(huì )取消部分巴西大豆訂單，轉而購買(mǎi)更多美國大豆。這也增加了對美國大豆的需求。很好支持。

3.南美洲的天氣問(wèn)題。目前正值南美洲的播種期。此前，市場(chǎng)對巴西和阿根廷的產(chǎn)量預估均為高產(chǎn)趨勢。阿根廷和巴西均上調了新季產(chǎn)量預期，尤其是巴西。新一季播種面積更是有所擴大，氣象學(xué)家預測厄爾尼諾現象可能會(huì )帶來(lái)充沛的降雨。在此次豐收的背景下，南美大豆可以分擔部分美國大豆供應緊張的壓力。不過(guò)，一旦南美產(chǎn)量受損，美國大豆供應將變得更加緊張，因此近期的天氣猜測非常值得關(guān)注。好在本周南美洲將有降雨，有助于緩解干燥天氣。巴西播種進(jìn)度預計將加快，這將有助于實(shí)現豐收。當然，還有一種情況是南美天氣惡劣，干旱無(wú)法緩解，推高了美國大豆價(jià)格。具體的上漲空間取決于南美洲的天氣及其對大豆播種和單產(chǎn)潛力的影響。

總而言之，美豆下方幾乎沒(méi)有空間，但目前市場(chǎng)已經(jīng)消化了減產(chǎn)帶來(lái)的好處。美國大豆若想繼續上漲，必須需要更強勁的推動(dòng)力。例如，南美洲遭遇嚴重干旱，原本的收成預期落空。但存在減產(chǎn)的可能性。觀(guān)察目前天氣情況，預計未來(lái)兩周巴西產(chǎn)區降雨情況將有所好轉。除馬托格羅索州外，其他產(chǎn)區14天累計降雨量預計將高于歷史平均水平。預計未來(lái)14 天內巴拉那州的降雨量將會(huì )增加。達到歷史平均水平的300%以上。降雨情況有所好轉，暫時(shí)沒(méi)有超強的上行動(dòng)力。

豆粕/終端需求有剛性支撐，但缺乏進(jìn)一步利好

1、11、12月大豆到港量預計較高，豆粕供應問(wèn)題不大。

預計10月份到港大豆量為711.75萬(wàn)噸。 10月是繼夏季大量入境游客之后的季節性下降。不過(guò)，美國大豆收獲已經(jīng)過(guò)去，供應短缺的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去。 11月份到港大豆數量有所回升。從目前的數據來(lái)看，11月和12月到港大豆量預計將超過(guò)900萬(wàn)噸，高于往年同期，因此我們更傾向于認為不存在短缺問(wèn)題。國內的豆子。

雖然國慶假期期間油廠(chǎng)開(kāi)工率跌至低位，但目前已有所反彈，與去年水平相差不大。豆粕供應問(wèn)題不大，預計不會(huì )出現緊張局面。

數據來(lái)源：鋼聯(lián)數據

2、豬肉能否迎來(lái)消費旺季？

四季度是豆粕消費旺季，主要是冬季豬肉需求逐漸好轉，提振了養殖端育肥積極性。從目前生豬庫存和屠宰量來(lái)看，均處于較高水平，豬肉供應寬松。從豬肉屠宰后價(jià)格來(lái)看，當前價(jià)格低于近三年同期，這也印證了豬肉供大于求的格局。從這個(gè)角度看，年底豬肉需求將及時(shí)改善，但寬松的市場(chǎng)格局預計不會(huì )被打破，生豬價(jià)格缺乏明顯利好，養殖端育肥情緒預計不高要有熱情。也就是說(shuō)，年底豆粕需求目前有剛性支撐，但缺乏強勁的上行動(dòng)力。

數據來(lái)源：鋼聯(lián)數據

策略/除非有明顯的上漲動(dòng)力，套利仍可持有

綜上，從原料來(lái)看，進(jìn)口大豆端有明顯支撐，但單邊強勁推動(dòng)力不足；從終端需求來(lái)看，豆粕消費端剛性支撐，向上動(dòng)力不足，因此近期豆粕保持明顯的下行支撐。但缺乏進(jìn)一步上升的動(dòng)力。

在這種未來(lái)走勢不明顯的情況下，單邊操作風(fēng)險較高，可以繼續持有前階段推薦的油粕套利（豆粕2401-豆油2401）。豆油終端需求的邊際變化小于豆粕，豆粕終端的支撐也大于豆油。目前該套利組合價(jià)差繼續擴大，可以繼續持有。沒(méi)有持倉的人在調整期間仍然可以入場(chǎng)。

風(fēng)險點(diǎn)：豬肉消費大幅下降；南美洲的天氣極其惡劣

豆粕-豆油差價(jià)

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