【硅廠(chǎng)利潤率修復行業(yè)高位起步】

目前，全國工業(yè)硅行業(yè)開(kāi)工率繼續保持同期較高水平。特別是7月以來(lái)，隨著(zhù)硅廠(chǎng)利潤率提升，工業(yè)硅行業(yè)開(kāi)工率提升，整體供應量處于近五年同期較高水平。從地區來(lái)看，新疆處于成本曲線(xiàn)底部，上半年開(kāi)工率較高。 6月至7月北方工廠(chǎng)突然減產(chǎn)導致開(kāi)工量下降，但8月以來(lái)開(kāi)工量逐漸好轉。但西南地區的開(kāi)工情況卻存在一定差異。在云南，開(kāi)工率從年初的高位回落至5月份，然后在雨季期間迅速增加。四川開(kāi)工率自年初以來(lái)一直處于同期中檔水平，進(jìn)入汛期以來(lái)一直穩步增長(cháng)。西南地區開(kāi)工量的增加抵消了新疆部分地區開(kāi)工量的下降，使得全國工業(yè)硅產(chǎn)量仍處于較高水平。 1-9月累計工業(yè)硅產(chǎn)量265.5萬(wàn)噸，同比增長(cháng)3.5%。

圖為我國工業(yè)硅月度開(kāi)工率

從成本端看，經(jīng)過(guò)上半年成本持續下降，主要原材料產(chǎn)品價(jià)格趨穩，未來(lái)有上漲預期。年初以來(lái)，隨著(zhù)整體成本端進(jìn)入下行周期，部分工業(yè)硅原料價(jià)格也出現下跌。硅煤價(jià)格、油焦價(jià)格、電極價(jià)格均出現不同程度的下跌。不過(guò)，近期原材料價(jià)格已經(jīng)企穩。隨著(zhù)成本端持續上漲，硅煤等工業(yè)硅原材料價(jià)格有所上漲。預計未來(lái)成本面將走強。尤其是電費占總成本的比例接近30%?？菟陔妰r(jià)上漲將很大程度上影響生產(chǎn)成本。據統計，云南旱季平均電價(jià)比雨季高0.12-0.15元/千瓦時(shí)，四川旱季平均電價(jià)比雨季高0.17-0.18元/千瓦時(shí)。在豐水季節，對應硅廠(chǎng)生產(chǎn)成本增加1700-2400元/噸。以此計算，西南地區枯水期完整成本線(xiàn)為14000-14500元/噸。

圖為國內精洗粗煤平均價(jià)格（單位：元/噸）

因此，后續供應面的主要關(guān)注點(diǎn)將是西南地區的開(kāi)工建設以及北方工廠(chǎng)的復產(chǎn)進(jìn)度。根據往年季節變化，西南地區即將進(jìn)入季節性平旱期，當地硅廠(chǎng)開(kāi)工預計將有所下降。但考慮到西南硅廠(chǎng)仍有較為豐厚的利潤空間，預計旱季整體開(kāi)工率不會(huì )大幅下滑。此外，市場(chǎng)更加關(guān)注北方工廠(chǎng)復工復產(chǎn)的進(jìn)展情況。也有市場(chǎng)傳聞稱(chēng)，預計10月底恢復生產(chǎn)。同時(shí)有消息稱(chēng)，復工復產(chǎn)將推遲至12月底?？傮w來(lái)看，四季度新增生產(chǎn)、復產(chǎn)和減產(chǎn)都在進(jìn)行。綜合測算，2023年工業(yè)硅產(chǎn)量將達到418.5萬(wàn)噸，同比增長(cháng)8.0%。

【整體消費增加，多晶硅提供主要增加】

有機硅方面，利好政策不斷出臺，但有機硅的“負利潤+高庫存”限制了價(jià)格反彈空間。年初以來(lái)，房地產(chǎn)行業(yè)承壓，出口持續下滑，拖累有機硅消費。 9月中旬，DMC價(jià)格大幅上漲。一方面是由于下游有機硅補貨需求，或者是國慶節前的補庫操作；另一方面，近期工業(yè)硅原料成本持續上漲。 8月以來(lái)，國內房地產(chǎn)利好政策頻出。但從高頻購房數據來(lái)看，整體終端市場(chǎng)仍需繼續復蘇。預計未來(lái)房地產(chǎn)銷(xiāo)售端將提振，從而帶動(dòng)有機硅消費緩慢復蘇。

通過(guò)對硅膠行業(yè)的歷史回顧可以看出，徹底修復硅膠過(guò)剩格局還需要時(shí)間。 2020年下半年，受海外有機硅工廠(chǎng)減產(chǎn)等因素影響，DMC供應短缺推升報價(jià)。進(jìn)入2021年，需求復蘇使得有機硅價(jià)格維持在高位，創(chuàng )造了持續一年多的高利潤格局。如此巨大的利潤帶動(dòng)了新產(chǎn)能的進(jìn)入?？紤]到新建有機硅項目建設周期為1.5-2年，供給端從2022年5月開(kāi)始放量，整個(gè)行業(yè)將進(jìn)入供給過(guò)剩的局面。目前DMC報價(jià)前期有所上漲，但大部分有機硅企業(yè)利潤依然較低，且工業(yè)硅價(jià)格持續高位增加了成本負擔，加上庫存壓力較大，有機硅目前維持剛性需求對于工業(yè)硅采購而言，整體修復過(guò)程仍較長(cháng)。據測算，2023年有機硅單體產(chǎn)量約為173.6萬(wàn)噸，同比增長(cháng)1.7%。

圖為DMC均價(jià)

從多晶硅來(lái)看，組件端的負反饋逐步實(shí)現，硅料價(jià)格近期有所回落。與前幾年供給決定需求的邏輯不同，2022年下半年光伏行業(yè)硅料供給量增加后，行業(yè)發(fā)展主要邏輯轉變?yōu)椤靶枨髮颉?，整體盈利格局已傳導從上游到下游。受益于原材料成本下降，碼頭裝機量持續表現良好。 1-8月，全國累計新增光伏裝機容量達113.16GW，同比增長(cháng)154%。

圖為國內多晶硅價(jià)格（單位：元/公斤）

8-9月，隨著(zhù)硅料去庫存、硅片利用率提升以及新硅片產(chǎn)能投產(chǎn)，硅料價(jià)格企穩回升，從而增加了工業(yè)硅采購量。目前，在前期硅廠(chǎng)報價(jià)不斷上調的過(guò)程中，硅料、硅粉廠(chǎng)采購端呈現出較為明顯的“買(mǎi)漲不買(mǎi)跌”的采購模式，目前已擁有一定量原材料庫存。不過(guò)，雖然目前市場(chǎng)低磷、硼等工業(yè)硅出現明顯短缺，但硅料補貨需求已告結束，工業(yè)硅采購維持觀(guān)望狀態(tài)?？纯床痪玫膶?lái)的方式。預計未來(lái)隨著(zhù)多晶硅新增產(chǎn)能的釋放，采購需求仍有進(jìn)一步增加的可能，但硅料價(jià)格的下跌也帶來(lái)了相應的不確定性。根據生產(chǎn)計劃，多晶硅新增產(chǎn)能將相對集中在今年三、四季度。據此預計2023年多晶硅產(chǎn)量約為149萬(wàn)噸，同比增速達85%。

從鋁合金和出口來(lái)看，筆者認為，在疲軟的形勢下，很難說(shuō)消費會(huì )出現大幅增長(cháng)。上半年，鋁合金行業(yè)和出口行業(yè)均維持消費疲軟狀態(tài)。四季度整體消費量預計變化不大。就鋁合金而言，同期再生鋁合金和原生鋁合金的周開(kāi)工率仍然較低。鋁合金行業(yè)在原料囤貨后，對工業(yè)硅保持剛性需求。目前鋁合金工廠(chǎng)有一定的原材料庫存，對工業(yè)硅采購保持觀(guān)望態(tài)度。出口方面，1-8月工業(yè)硅累計出口量33.6萬(wàn)噸，同比下降18.6%?？紤]到出口最終目的地為歐洲、日本、韓國、美國等，且海外歐美地區經(jīng)濟正在緩慢復蘇，預計今年工業(yè)硅出口量不會(huì )有太大變化。未來(lái)。

總體來(lái)看，下半年工業(yè)硅需求較上半年有所增加。其中，多晶硅將成為消費增量的主要來(lái)源。預計2023年工業(yè)硅消費量約為441.9萬(wàn)噸，同比增長(cháng)24%。

【供需緊平衡，關(guān)注北方工廠(chǎng)復工復產(chǎn)進(jìn)展】

從庫存來(lái)看，行業(yè)整體庫存水平仍處于高位，但上下游庫存處于中低水平。主要庫存集中在交割倉庫，導致現貨流動(dòng)性趨緊。從供需來(lái)看，全國工業(yè)硅供應量處于同期較高水平。西南地區產(chǎn)能滿(mǎn)負荷，即將進(jìn)入枯水期。新疆工廠(chǎng)恢復生產(chǎn)進(jìn)展緩慢。四季度供給端增減被抵消或維持在較高水平。從下游來(lái)看，整體維持急需采購，持觀(guān)望態(tài)度。后續多晶硅新產(chǎn)能的投產(chǎn)也將帶來(lái)消費端的改善，但多晶硅價(jià)格的下跌將對消費的增量產(chǎn)生影響。此外，預計硅廠(chǎng)成本上升可能為價(jià)格提供一定的底部支撐?？傮w來(lái)看，四季度工業(yè)硅供需呈現緊平衡狀態(tài)，重點(diǎn)關(guān)注北方工廠(chǎng)復產(chǎn)進(jìn)度。

與此相對應，工業(yè)硅價(jià)格頂部承受高庫存壓力，底部枯水期成本上漲的邏輯正在逐步實(shí)現。市場(chǎng)自9月底以來(lái)一直在下跌，可能已經(jīng)接近短期底部，目前處于震蕩探底格局。展望后市，經(jīng)過(guò)本輪下跌后，如果高庫存逐步被下游企業(yè)消化，硅價(jià)將有較好的上漲動(dòng)力。 （作者單位：國泰君安期貨）

溫馨提示：投資有風(fēng)險，請謹慎選擇。