油脂：原產(chǎn)地供應可能會(huì )造成麻煩并恢復范圍振蕩

概括

1. 目前美國大豆上市已接近尾聲。近期出口銷(xiāo)售有所好轉，總銷(xiāo)量同比降幅收窄。 2023/24年度迄今美國大豆總銷(xiāo)量為2226萬(wàn)噸，較去年同期下降29.3%。上周較去年同期下降31.4%。

2、棕櫚油產(chǎn)量繼續增長(cháng)，出口略有下降。馬來(lái)西亞10月棕櫚油庫存可能超過(guò)250萬(wàn)噸，仍處于同期歷史高位。 11月棕櫚油將進(jìn)入減產(chǎn)周期，產(chǎn)量將從高位回落。

3、國內三大食用油庫存合計238.73萬(wàn)噸，環(huán)比增加2.55%，同比增加54.92%。處于同期歷史高位。近月船期采購量較高，油品供應裕度寬松。

風(fēng)險提示：進(jìn)口大豆、油菜籽洗盤(pán)，棕櫚油產(chǎn)量減產(chǎn)不及預期

1、市場(chǎng)回顧

10月油脂呈現區間底部振蕩走勢。節后國內油脂開(kāi)盤(pán)與外圍市場(chǎng)彌補跌幅。三大主要油脂合約跌至區間低點(diǎn)。 10月中旬，有報道稱(chēng)部分地區植物油收儲、增加儲備，導致植物油帶動(dòng)油脂。底部大幅反彈，但由于消息未得到證實(shí)，收儲炒作逐漸平息，菜籽油整體需求清淡。需求開(kāi)始前，基于油菜籽將大量到港的負面消息，國內菜籽油沒(méi)有獨立上漲動(dòng)力，因此回撤收盤(pán)。炒股引水。近幾個(gè)月國內進(jìn)口大豆出貨量較高，豆油庫存再次增加的可能性較大。終端采購謹慎導致市場(chǎng)需求清淡。同時(shí)，國內棕櫚油采購充足。貿易商在九月和十月購買(mǎi)更多棕櫚油船。 10月份一批批貨物陸續抵達港口。預計10月至11月將有約70萬(wàn)噸到港。 11 月份仍在購買(mǎi)船舶。持續來(lái)看，隨著(zhù)氣溫下降，需求將減弱，預計棕櫚油庫存將繼續積累。馬來(lái)棕櫚油高頻數據顯示，10月庫存趨勢持續，國內外供應相對寬松，導致油脂再度下跌。菜油跌破8508元/噸支撐位，大豆、棕櫚油則受南美大豆產(chǎn)量和棕櫚油季節影響。對永久性減產(chǎn)的擔憂(yōu)尚未低于該范圍的下限。

圖1：盤(pán)面走勢（元/噸）

2、供需及影響因素分析

（一）美國大豆出口銷(xiāo)售改善。關(guān)注巴西大豆播種進(jìn)度。

10月，美國農業(yè)部預測2023/24年度美國大豆出口量為4776萬(wàn)噸，低于9月份預測的4872萬(wàn)噸，比2022/23年度減少11.9%。目前美國大豆市場(chǎng)已進(jìn)入尾聲，處于集中銷(xiāo)售階段。美國大豆出口銷(xiāo)售周報顯示，近期出口銷(xiāo)售有所改善，銷(xiāo)售總額同比降幅收窄。截至10月19日當周，美國2023/24年度大豆凈銷(xiāo)量為137.8萬(wàn)噸，創(chuàng )年度新高，較上周增加1%，較四周平均水平增加43%。 2023/24年度迄今美國大豆總銷(xiāo)量為2226萬(wàn)噸，較去年同期下降29.3%。上周較去年同期下降31.4%。美國對華大豆銷(xiāo)售總量（已發(fā)貨和未發(fā)貨）1105萬(wàn)噸，同比下降37.8%。上周同比下降40.6%，其中對中國（大陸）的大豆出口發(fā)貨總量約為536萬(wàn)噸，而去年同期為462萬(wàn)噸。

圖2：美國累計對華出口量（萬(wàn)噸）

圖3：巴西未來(lái)兩周降雨量預報

數據來(lái)源：美國農業(yè)部、徽商期貨研究院

巴西將于2023/24年度增加大豆種植面積。 CONAB預計，2023/24年度巴西大豆產(chǎn)量將達到創(chuàng )紀錄的1.62億噸，同比增長(cháng)4.8%。大豆種植面積預計增加2.5%，達到4530萬(wàn)公頃。美國農業(yè)部預計2023/24年度巴西大豆產(chǎn)量為1.63億噸，同比增長(cháng)4.5%。巴西已開(kāi)始播種大豆。巴西國家商品供應公司（CONABL）表示，截至10月22日，巴西2023/24季大豆播種進(jìn)度為28.4%，較一周前的19.0%增加9.4個(gè)百分點(diǎn)，較上周提高9.4個(gè)百分點(diǎn)。去年同期。播種進(jìn)度為34.1%。播種進(jìn)度加快的主要原因是，馬托格羅索州的農民在各州中處于領(lǐng)先地位，盡管面臨天氣風(fēng)險，仍加快了播種速度。然而，馬托格羅索州炎熱干燥的天氣增加了播種風(fēng)險，該州降雨仍然不規律。過(guò)去幾周，巴西中部大部分地區的氣候比正常情況干燥，可能導致出苗不足，需要重新播種，從而導致大豆生長(cháng)和成熟延遲。據巴西天氣預報，下周巴西南部地區將繼續出現強降雨，中部產(chǎn)區也將出現降水，為中部地區大豆播種和早期生長(cháng)帶來(lái)更好的生長(cháng)條件。但南方產(chǎn)區持續降雨將對大豆種植產(chǎn)生負面影響。播種會(huì )產(chǎn)生障礙。

（二）馬掌庫存高位，減產(chǎn)周期來(lái)臨

10月是棕櫚油增產(chǎn)期的最后一個(gè)月。隨著(zhù)11月雨季的到來(lái)，棕櫚油將進(jìn)入減產(chǎn)期，產(chǎn)量逐月下降。從今年7月開(kāi)始，馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量開(kāi)始恢復并同比增長(cháng)。 9月份產(chǎn)量183萬(wàn)噸，同比增長(cháng)3%。但由于受到其他植物油替代消費的影響以及印尼棕櫚油出口受到擠壓，出口表現始終不佳，導致8月和9月馬來(lái)西亞棕櫚油庫存快速積累。 9月底庫存達到231萬(wàn)噸，處于同期歷史高位。從最新高頻產(chǎn)量數據來(lái)看，10月份馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量持續增長(cháng)，預計將創(chuàng )年內新高。馬來(lái)西亞棕櫚油協(xié)會(huì )公布的數據顯示，10月1日至20日，馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增長(cháng)4.14%。南部半島棕櫚油壓榨商協(xié)會(huì )公布的數據顯示，10月1日至20日，馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增加。 5.5%。航運調查機構ITS公布的數據顯示，10月1日至25日，馬來(lái)西亞棕櫚油出口量較9月同期環(huán)比下降3.1%。產(chǎn)量繼續增長(cháng)，而出口略有下降。馬來(lái)西亞10月棕櫚油庫存可能超過(guò)250萬(wàn)噸，仍處于同期歷史高位。

然而，厄爾尼諾氣候將給東南亞帶來(lái)較少的降雨。近日，馬來(lái)西亞半島南端出現干旱跡象。這將影響9至10個(gè)月的棕櫚油產(chǎn)量。對近期生產(chǎn)無(wú)明顯影響。相反，會(huì )減少雨季棕櫚油的產(chǎn)量。產(chǎn)量高于往年同期。此外，棕櫚油出口前景也不佳。印度植物油庫存總量較高，抑制采購熱情。隨著(zhù)豆油進(jìn)口利潤窗口打開(kāi)，國際豆油與棕櫚油價(jià)差縮小，降低了棕櫚油的性?xún)r(jià)比優(yōu)勢。印度預計將增加豆油進(jìn)口，這將使棕櫚油的成本效益降低。后期馬來(lái)西亞棕櫚油出口面臨走弱壓力，馬來(lái)西亞棕櫚油去庫存速度緩慢。

圖4：馬來(lái)棕櫚油產(chǎn)量（萬(wàn)噸）

圖5：馬來(lái)棕櫚油庫存（萬(wàn)噸）

數據來(lái)源：MPOB、徽商期貨研究院

（三）國內油脂庫存高位，供應持續寬松

今年中國棕櫚油采購充足。據海關(guān)數據顯示，9月份棕櫚油進(jìn)口量為68萬(wàn)噸，同比下降12.2%。 1-9月棕櫚油進(jìn)口總量398萬(wàn)噸，同比增長(cháng)45.7%。貿易商在九月和十月購買(mǎi)了更多棕櫚油船。 10月船期陸續抵達港口。預計10月至11月將有約70萬(wàn)噸到港。 11月買(mǎi)船仍在繼續，需求隨著(zhù)氣溫下降而減弱。預計棕櫚油庫存將繼續積累。截至10月23日，國內棕櫚油庫存總量80.4萬(wàn)噸，較上周增加5.7萬(wàn)噸，創(chuàng )近五年同期新高。國內三大食用油總庫存238.73萬(wàn)噸，環(huán)比增加2.55%，同比增加54.92%。其中，豆油庫存113.46萬(wàn)噸，同比增長(cháng)30.91%；菜籽油庫存47.68萬(wàn)噸，同比增長(cháng)238.40%。均處于同期歷史高位，供應相對寬松。

目前，加拿大油菜籽采收已接近尾聲，出口穩定，將逐步運抵目的地。根據船運和調度數據預計，預計11月國內油菜籽到貨量為42萬(wàn)噸，12月國內油菜籽到貨量為60萬(wàn)噸。市場(chǎng)將迎來(lái)大量油菜籽到貨，菜籽油供應呈上升趨勢。

與此同時(shí)，美國大豆大量投放市場(chǎng)，巴西大豆較去年仍有過(guò)剩。 10月國內大豆出貨量累計采購1115萬(wàn)噸，11月已采購660萬(wàn)噸。采購進(jìn)度82.5%，預計11月和12月分別到貨1070萬(wàn)噸和920萬(wàn)噸。由此來(lái)看，近幾個(gè)月到貨壓力明顯加大，豆油廠(chǎng)開(kāi)工逐步恢復，豆油庫存將維持高位。

圖6：三大石油庫存

圖7：預計每月進(jìn)口大豆到貨量（萬(wàn)噸）

數據來(lái)源：中國糧油商務(wù)網(wǎng)、惠州期貨研究所

(4)需求及影響因素分析

國家統計局數據顯示，2023年1-9月餐飲收入37105億元，累計同比增長(cháng)18.7%，較2019年同期增長(cháng)13.9%。油脂餐飲已恢復正常。長(cháng)假期間餐飲業(yè)景氣，油脂消耗較快，導致節后商家聚集補貨。此外，冬季是國內油脂餐飲消費旺季。 11月后，元旦、春節需求增加，石油需求有望提振市場(chǎng)。

3、市場(chǎng)展望

目前國內油脂庫存高于歷史平均水平。美國大豆和加拿大油菜籽集中在出口市場(chǎng)。馬來(lái)棕櫚油正處于產(chǎn)量增加和庫存積累的周期。國內進(jìn)口油脂近幾個(gè)月船期較高，對油脂仍有一定拖累。中期來(lái)看，油脂需求端仍具韌性，但供給端存在一定變數。南美大豆正處于播種階段，棕櫚油將在11月進(jìn)入減產(chǎn)周期。同時(shí)，產(chǎn)區是否發(fā)生厄爾尼諾現象仍難以證實(shí)。 11月油脂市場(chǎng)或將圍繞棕櫚油減產(chǎn)預期、美國大豆出口以及南美大豆種植進(jìn)度相互打壓，市場(chǎng)或將回歸區間波動(dòng)。

溫馨提示：投資有風(fēng)險，請謹慎選擇。