隨著(zhù)中東地緣溢價(jià)逐漸消退，近期原油市場(chǎng)逐漸回歸理性。多頭獲利了結引發(fā)油價(jià)持續下跌，拖累下游油氣板塊商品期貨集體走低。其中，與原油期貨關(guān)系密切、聯(lián)動(dòng)性較強的液化石油氣、燃料油跌幅居前。分析人士認為，目前，除了油氣領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈共振邏輯外，液化石油氣和燃料油也存在削弱各自供需基本面的個(gè)別因素。雙重因素疊加下，未來(lái)液化石油氣和燃料油期貨或將面臨更大挑戰。

原油：后市價(jià)格止跌企穩大概率

周濤

目前，雖然全球原油需求下降、油價(jià)持續下跌，但地緣政治不確定性增加，商業(yè)原油庫存處于低位，取暖油消費旺季即將到來(lái)。因此，我們不宜對油價(jià)走勢過(guò)于悲觀(guān)。

需求下降預期持續升溫

10月OPEC月報預計，2023年全年原油需求10206萬(wàn)桶/日，非OPEC原油供應6749萬(wàn)桶/日，OPEC非常規油氣和液化石油氣產(chǎn)量將為544萬(wàn)桶/天。當日，OPEC原油產(chǎn)量達到2913萬(wàn)桶/日，全球原油供需平衡。

從去年來(lái)看，OPEC原油產(chǎn)量大致維持在2800萬(wàn)桶，全球原油供應存在一定缺口，導致原油庫存下降。美國能源信息署公布的數據顯示，截至10月27日當周，美國商業(yè)原油庫存42189.3萬(wàn)桶，較年內高點(diǎn)減少5928.7萬(wàn)桶，降幅14.05%，處于近年來(lái)的最低點(diǎn)。受OPEC+限產(chǎn)影響，全球原油供應出現缺口，市場(chǎng)庫存下降，導致下半年以來(lái)國際油價(jià)持續上漲。

10月底以來(lái)，市場(chǎng)對原油需求下降的預期持續升溫，國際油價(jià)下跌。美國第三季度GDP增速為2.93%，呈現上升趨勢。然而，就業(yè)市場(chǎng)表現不佳，第四季度可能陷入收縮。歐元區第三季度GDP環(huán)比萎縮0.1%。在此背景下，市場(chǎng)對原油需求后續下降的預期有所增強，這是近期油價(jià)下跌的重要原因。不僅如此，9月份以來(lái)，美國夏季旅游高峰結束，成品油消費進(jìn)入淡季，進(jìn)一步加劇了原油需求的下滑。但隨著(zhù)北半球冬季的到來(lái)，取暖油消費進(jìn)入旺季，原油需求有望季節性回升。

從供應角度來(lái)看，為了支撐油價(jià)，OPEC+一直通過(guò)限產(chǎn)來(lái)保護價(jià)格。 9月初，沙特將削減原油產(chǎn)量100萬(wàn)桶/日的政策延長(cháng)至年底，俄羅斯將削減原油出口30萬(wàn)桶/日的政策延長(cháng)至年底。不過(guò)，目前沙特和俄羅斯已經(jīng)大幅減產(chǎn)，其他產(chǎn)油國沒(méi)有減產(chǎn)動(dòng)力。因此，全球原油產(chǎn)量進(jìn)一步壓縮的空間有限。

地緣政治發(fā)酵影響石油市場(chǎng)

10月7日，巴以雙方在加沙再次發(fā)生沖突。巴勒斯坦地區雖然不是重要的原油產(chǎn)區，但可能會(huì )對油價(jià)產(chǎn)生影響。一是巴以沖突導致伊核談判陷入僵局，影響伊朗原油流入市場(chǎng)的進(jìn)度；其次，沙特等阿拉伯國家將通過(guò)限產(chǎn)來(lái)支撐油價(jià)，影響西方；第三，巴以地區靠近蘇伊士運河，如果沖突加劇可能會(huì )影響全球原油運輸。綜上所述，地緣政治走勢可能成為油價(jià)的不確定因素。

綜合來(lái)看，原油正處于疲軟現實(shí)與強烈預期之間的博弈過(guò)程。一方面，世界主要經(jīng)濟體經(jīng)濟增速開(kāi)始下滑，市場(chǎng)對原油的需求下降。因此，后期原油供需可能回歸過(guò)剩格局，進(jìn)而導致油價(jià)下跌。另一方面，巴以沖突增加了地緣政治對油價(jià)影響的不確定性。在此情況下，我們對原油市場(chǎng)不宜過(guò)度悲觀(guān)?？紤]到取暖油消費旺季到來(lái)以及商業(yè)原油庫存較低，全球原油供需格局有望改善，油價(jià)止跌企穩的可能性較大。 （作者單位：中原期貨）

液化石油氣：旺季開(kāi)啟尚需時(shí)日

肖玉莊倚天

進(jìn)入10月下旬后，液化石油氣期貨合約轉向2312合約。 11月初主力合約一度突破5280元/噸。目前，天氣漸冷，液化石油氣已進(jìn)入傳統消費旺季。在此背景下后市能否再次走強值得關(guān)注。

進(jìn)口成本上漲空間有限

本月初，沙特阿美公布了11月份CP出口官方價(jià)格。丙烷、丁烷合同價(jià)小幅上漲，其中丙烷為610美元/噸，丁烷為620美元/噸，較10月分別上漲10美元/噸和5美元/噸。噸，折算人民幣到岸成本分別為5556元/噸和5677元/噸，價(jià)差有所收窄。

海外供應方面，中東供應商向簽約客戶(hù)發(fā)布11月出貨計劃，待售資源有所增加。但由于碼頭設備故障，部分美國供應商推遲發(fā)貨，10月下旬巴拿馬運河船舶擁堵加劇。美國商品對遠東供應壓力的緩解為市場(chǎng)情緒提供了一定支撐。

總體來(lái)看，CP價(jià)格持續上漲，主要得益于美國商品對遠東供應的階段性減少以及東南亞和印度的大力支撐。但供需面相對寬松限制了CP漲幅。后市看，燃燒需求有望增加，加上我國PDH新裝置投產(chǎn)，化工需求有望向好。不過(guò)，美國丙烷庫存較高，國際供應總體仍充裕。預計國際市場(chǎng)CP價(jià)格將維持高位震蕩，并繼續帶動(dòng)上漲動(dòng)力。稍有欠缺。

工業(yè)天然氣價(jià)格疲軟打壓市場(chǎng)

三季度以來(lái)，由于需求疲軟，主要產(chǎn)銷(xiāo)地山東工業(yè)氣體市場(chǎng)轉入下行通道，價(jià)格較前期高點(diǎn)下跌超過(guò)12%。魯慶石化、新岳燃燒、萬(wàn)達化學(xué)等企業(yè)下游配套烷基化裝置停車(chē)檢修。原本使用乙醚自用，二氧化碳被釋放到外界，導致該地區每日商品供應量階段性達到7500噸的高位。不過(guò)，10月山東后醚二氧化碳平均供應量也達到年內新高7040噸/日，較9月日均6100噸增加940噸。臨風(fēng)化工、萬(wàn)富達化工等企業(yè)烷基化裝置相繼停車(chē)檢修。 10月，山東烯烴深加工裝置日均開(kāi)工率下降至45.76%，較9月日均47.15%下降1.39個(gè)百分點(diǎn)。供需增加拖累工業(yè)用氣持續回落。

值得一提的是，9月份以來(lái)，民用燃氣和工業(yè)燃氣下游需求一般，但民用燃氣下游利潤水平較好，且在CP價(jià)格上漲的支撐下，民用燃氣更耐跌價(jià)。但由于深加工企業(yè)利潤損失，下游工業(yè)氣體需求逐漸萎縮，導致工業(yè)氣體價(jià)格跌幅更大。由于下游工業(yè)氣體主要用于生產(chǎn)混油原料，其走勢與國際原油關(guān)聯(lián)更為密切。終端汽油市場(chǎng)方面，隨著(zhù)國際原油高位回落，國內市場(chǎng)需求不足，“金九銀十”時(shí)期傳統旺季情況遠不如往年。整體表現并沒(méi)有想象中那么好。產(chǎn)業(yè)鏈底部的疲軟需求向上傳導，也在很大程度上。影響了市場(chǎng)狀況。

我們預計未來(lái)居民燃氣與工業(yè)燃氣價(jià)差將保持在較低水平。目前，工業(yè)氣體市場(chǎng)基本面處于轉型階段，支撐尚不堅實(shí)。雖然有可能先弱勢后上揚，但由于終端市場(chǎng)需求疲軟，推漲過(guò)程中利潤傳導不暢，很容易引發(fā)下游采購。反抗。因此，工業(yè)氣價(jià)格疲軟使其仍有可能流入交割市場(chǎng)，抑制液化石油氣期貨價(jià)格進(jìn)一步向上突破。

總體來(lái)看，國際市場(chǎng)上，11月中東地區現貨銷(xiāo)售已基本完成，整體氣氛不積極。但美國供應商終端設備故障尚未恢復，發(fā)貨延誤尚未恢復。巴拿馬運河因天氣狀況而出現擁堵，使得市場(chǎng)對從美國至遠東的運輸能力感到擔憂(yōu)。

需求方面，日本有新增現貨采購需求，東南亞、印度燃燒需求依然強勁。但國內丙烷脫氫制丙烯裝置利潤倒掛嚴重。開(kāi)工率下降，許多準備投產(chǎn)的新機組被推遲?；瘜W(xué)品需求依然疲弱。因此，目前的格局雖然對LPG市場(chǎng)底部形成了一定支撐，但持續上行的動(dòng)力有限，前期高壓位仍在，旺季市場(chǎng)全面啟動(dòng)仍需時(shí)日。 （作者單位：東吳期貨）

高硫燃料油：供需結構呈現疲軟趨勢

盧振興

國際原油價(jià)格持續下跌，加上燃料油供需疲軟。上周以來(lái)，高硫燃料油期貨2401合約呈現弱勢下跌走勢。

歐美央行加息即將結束

近期，歐美國家公布的經(jīng)濟數據普遍疲軟。數據顯示，美國10月Markit制造業(yè)PMI初值為50，較9月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。這是美國制造業(yè)自4月份以來(lái)六個(gè)月來(lái)首次回到擴張區間。 10月份歐元區制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(PMI)初值為43.1，低于9月份的43.4，為近三個(gè)月來(lái)最低。盡管美國制造業(yè)數據依然良好，但10月份勞動(dòng)力市場(chǎng)意外走弱，反映出美國勞動(dòng)力市場(chǎng)正在慢慢失去動(dòng)能，美聯(lián)儲以高利率為經(jīng)濟降溫、抑制通脹的努力可能正在發(fā)揮作用。

受此影響，美聯(lián)儲在11月初的議息會(huì )議上再次“按兵不動(dòng)”，維持基準利率不變。這也是美聯(lián)儲繼9月議息會(huì )議后連續第二次暫停加息。隨著(zhù)利率快速上升，美聯(lián)儲貨幣政策進(jìn)入觀(guān)望期。 CME Fed Watch最新數據顯示，美聯(lián)儲12月維持利率不變的概率為77.2%，累計加息25個(gè)基點(diǎn)的概率為22.6%，累計加息50個(gè)基點(diǎn)的概率漲幅為0.2%。目前部分市場(chǎng)交易員預測，美聯(lián)儲最后一次預期加息將推遲至明年1月，降息預計將維持在2024年中期。

成本支撐因素逐漸減弱

隨著(zhù)中東地緣政治溢價(jià)開(kāi)始回落，當前原油期貨市場(chǎng)逐漸回歸理性，產(chǎn)業(yè)邏輯引領(lǐng)市場(chǎng)走勢。近期，沙特和俄羅斯兩大產(chǎn)油國重申，將繼續將已實(shí)施的額外石油減產(chǎn)措施延長(cháng)至今年年底。由于缺乏更新、更多的減產(chǎn)措施，原油供應緊張的優(yōu)勢減弱，導致油價(jià)持續回調。受成本支撐因素減弱拖累，高硫燃料油期貨價(jià)格也同步下跌。

全球航運淡季即將來(lái)臨

眾所周知，航運、發(fā)電和煉油是燃料油的三大消費領(lǐng)域，其中船舶燃料消耗占比最大。據了解，船用燃油成本約占船舶總運營(yíng)成本的50%，因此航運市場(chǎng)的強弱將直接影響燃油的需求，進(jìn)而影響價(jià)格。全球航運市場(chǎng)有六大航運指數，其中最具代表性的是波羅的海干散貨指數、巴拿馬型散貨指數和靈便型貨運指數。上述指數不僅可以反映航運市場(chǎng)的景氣程度，還可以洞察燃料油需求的前景。提供前瞻性指導。

西本新干線(xiàn)公布的數據顯示，截至11月6日，波羅的海干散貨指數回落至1523點(diǎn)，環(huán)比下跌21.05%，較年內高點(diǎn)(10月18日2105點(diǎn))下跌27.65%；巴拿馬型散貨運價(jià)指數回落至1448點(diǎn)，環(huán)比下跌7.89%，較年內高點(diǎn)（4月11日1852點(diǎn)）下跌21.81%；靈便型散貨船運價(jià)指數跌至1098點(diǎn)，環(huán)比下跌10.95%。較年內高點(diǎn)（9月22日1355點(diǎn)）下跌18.97%。不難發(fā)現，全球三大航運指數年內的高峰已經(jīng)過(guò)去，旺季正在進(jìn)入下半年。從往年航運指數走勢來(lái)看，近五年來(lái)，從11月初到次年1月底，三大航運指數均呈現大概率下跌。也就是說(shuō)，燃料油需求淡季即將開(kāi)始。據統計，2018年至2022年，三大航運指數下跌概率高達80%，平均跌幅分別為44.39%、37.28%、36.28%?？梢?jiàn)，隨著(zhù)全球航運淡季的到來(lái)，燃料油需求預計將減弱，這可能會(huì )對高硫燃料油期貨價(jià)格產(chǎn)生拖累。

市場(chǎng)囤積壓力持續不減

隨著(zhù)中東、南亞地區電廠(chǎng)發(fā)電用高硫燃料油采購進(jìn)入淡季，發(fā)電用高硫燃料油需求逐漸下降，引發(fā)了發(fā)電用高硫燃料油需求的增加。中東向亞太地區凈出口高硫燃料油。與此同時(shí)，來(lái)自俄羅斯的高硫燃料油供應也明顯回升。據測算，10月份全球高硫燃料油出口量預計達到848.2萬(wàn)噸，環(huán)比增加11.9萬(wàn)噸。其中，俄羅斯高硫燃料油出口預計達到217.3萬(wàn)噸，環(huán)比增加40.1萬(wàn)噸。中東高硫燃料油凈出口量預計達到110.3萬(wàn)噸，環(huán)比增加51.8萬(wàn)噸。在高硫燃料油供應增加的背景下，下游需求仍處于淡季，利潤受到明顯抑制，導致國內煉廠(chǎng)開(kāi)工負荷較低。

數據顯示，上周末山東一次常減壓裝置平均開(kāi)工負荷為63.52%，環(huán)比下降4.54個(gè)百分點(diǎn)，主煉廠(chǎng)開(kāi)工負荷為79.43%，環(huán)比下降0.71 個(gè)百分點(diǎn)。受高硫燃料油供需結構趨弱影響，近期庫存維持累積趨勢。據統計，截至11月1日當周，新加坡燃料油庫存（包括輕質(zhì)和中質(zhì)燃料油）環(huán)比大幅增加193萬(wàn)桶至2425萬(wàn)桶，結束了10月份以來(lái)的庫存枯竭趨勢。在供需預期走弱的背景下，預計后市高硫燃料油將進(jìn)入囤積階段。

總體來(lái)看，隨著(zhù)國際原油放棄地域溢價(jià)，成本面支撐減弱。鑒于未來(lái)三個(gè)月全球航運指數大概率且明顯下跌，高硫燃料油供需結構將趨弱，預計高硫燃料油期貨2401合約將維持弱勢。未來(lái)。 （作者單位：寶誠期貨）

分析師：液化石油氣比燃油更具彈性

資深記者韓樂(lè )

上周初，受?chē)H油價(jià)持續走弱影響，原油價(jià)格全線(xiàn)下跌。從多個(gè)角度來(lái)看，液化石油氣比燃油更具彈性。

光大期貨原油分析師杜丙欽對期貨日報記者表示，巴以沖突略有放緩，暫時(shí)沒(méi)有蔓延到其他國家，并未對原油供應造成實(shí)質(zhì)性影響。然而，近期美國和歐洲疲弱的經(jīng)濟數據引發(fā)了人們對石油需求前景的擔憂(yōu)，美國10月份就業(yè)增長(cháng)放緩幅度超過(guò)預期。與此同時(shí)，EIA上周公布的數據顯示，包括戰略?xún)湓趦鹊拿绹蛶齑婵偭枯^一周前增加77.3萬(wàn)桶，至7.73億桶；美國商業(yè)原油庫存較一周前增加77.4萬(wàn)桶，至4.22億桶。桶，給市場(chǎng)帶來(lái)一定壓力。 “國際油價(jià)下跌導致能源品種出現共振，由于高硫燃料油和低硫燃料油均處于需求淡季，高硫燃料油供應普遍偏緊。足夠了，下降就更明顯了，”她說(shuō)。

記者了解到，本輪共振下跌中，液化石油氣表現相對堅挺，主要受巴拿馬運河新規影響。

南華期貨能源化工分析師劉順昌表示，由于加通湖水位持續偏低，巴拿馬運河管理局決定從11月3日至25日減少每日通過(guò)巴拿馬運河的船舶數量。 31、未來(lái)三個(gè)月將進(jìn)一步減少至18艘。 “巴拿馬運河新規加大了市場(chǎng)對航運市場(chǎng)的擔憂(yōu)，運價(jià)快速上漲。中東至遠東、美灣至遠東運價(jià)分別達到144.5美元/噸和230美元/噸，成為近期支撐LPG價(jià)格的最重要因素。 “他說(shuō)。

據了解，自8月份液化石油氣價(jià)格大幅上漲以來(lái)，市場(chǎng)一改現實(shí)疲軟、預期強烈的偏差，目前正處于執行用氣旺季的交易中。

“今年秋季國內氣溫較高，氣象局發(fā)布的數據顯示，全國10月氣溫為1961年以來(lái)最高。在化工行業(yè)虧損和天然氣需求回升遲緩的雙重壓力下，市場(chǎng)遭遇頂部存在強勁阻力?！卑残牌谪浄治鰩熇钭嬷潜硎?，目前全球供應總體充裕，但由于巴拿馬運河堵塞、運價(jià)飆升，進(jìn)口成本較高。疊加CP價(jià)格繼續超預期上漲，為國際市場(chǎng)提供強有力的底部支撐。此外，11月份全國開(kāi)始降溫后，進(jìn)入天然氣需求反彈與化工需求下降的博弈，供應寬松幅度相對減弱。

目前，統治LPG市場(chǎng)的關(guān)鍵是高運費和低PDH利潤之間的博弈。記者了解到，近期運價(jià)上漲較快。丙烷到岸價(jià)格上漲后，PDH的利潤加速流失。 11月沙特CP價(jià)格為610美元/噸，相當于到岸成本5550元/噸。 PDH損益大幅擴大。截至11月2日，PDH開(kāi)工率達到59.8%，較上周下降2%。

“目前國內PDH開(kāi)工率已跌破60%，但整個(gè)冬季物流問(wèn)題難以解決，導致進(jìn)口成本居高不下，盈利能力難以提升。低開(kāi)工率持續維持，化工品需求逐步回升向供暖需求轉移?！崩钭嬷菊f(shuō)。

但值得注意的是，今年四季度，江蘇恒瑞、寧波臺塑、中晶石化、中化連云港等總產(chǎn)能超過(guò)300萬(wàn)噸/年的新增裝置已移交或正式投產(chǎn)。投入運行。新增產(chǎn)能的陸續落地，開(kāi)工率有所下降后，國內化工總需求量依然不低，國內進(jìn)口需求依然較高。

在劉順昌看來(lái)，高運價(jià)與低PDH利潤的博弈仍在繼續?？紤]到短期運費問(wèn)題無(wú)法解決且將持續影響市場(chǎng)，只能通過(guò)繼續擠壓PDH需求來(lái)實(shí)現平衡。 “預計PDH虧損的幅度和持續時(shí)間將進(jìn)一步延長(cháng)，開(kāi)工率將降至歷史最低水平?！彼J為，雖然運價(jià)對FEI有支撐，但價(jià)格高位震蕩且波動(dòng)幅度加大，但支撐作用正在減弱，PDH開(kāi)工率繼續下滑。降低水平將對需求和價(jià)格產(chǎn)生更強烈的負面反饋。

“面對化工行業(yè)虧損和今年整體暖冬的壓力，液化石油氣價(jià)格很難進(jìn)一步上漲，但我們仍然會(huì )看到液化石油氣相對比原油更有韌性?！崩钭嬷潜硎?。

“從燃料油市場(chǎng)來(lái)看，高硫燃料油供應總體充足。俄羅斯出貨量持續增加，中東夏季發(fā)電需求開(kāi)始下降。亞洲市場(chǎng)迎來(lái)更多高硫燃料油資源。與此同時(shí)，科威特石油公司自10月份以來(lái)還發(fā)布了五份重質(zhì)高硫燃料油運輸招標。相比之下，低硫燃料油的供應壓力較小?！倍疟鼩J表示，自從科威特開(kāi)始使用低硫燃料油發(fā)電以來(lái)，Al-Zour煉油廠(chǎng)自9月中旬以來(lái)低硫燃料油出貨量減少此外，雖然低硫燃料油東西向套利窗口打開(kāi)，但由于歐洲現貨供應緊張，整體流向亞洲的貨量并未明顯增加。

總體來(lái)看，近期高硫燃料油和低硫燃料油的絕對價(jià)格跟隨國際油價(jià)的波動(dòng)而走弱。從相對強度來(lái)看，低硫燃料油因科威特供應緊張而走強，而高硫燃料油則因俄羅斯和中東地區持續大量出貨而走弱。在國際油價(jià)共振下，還有下跌空間。更明顯。

劉順昌認為，原油走勢的核心是原油。市場(chǎng)認為巴以沖突不會(huì )對中東地區原油供應和出口產(chǎn)生太大影響后，市場(chǎng)焦點(diǎn)將逐漸轉向原油基本面供需。他認為，美國原油產(chǎn)量保持高位、沙特、俄羅斯原油出口反彈、高利率背景下美國經(jīng)濟增長(cháng)數據不及預期、汽油消費疲軟等因素意味著(zhù)國際油價(jià)仍處于震蕩格局中。下跌，將對原油品種產(chǎn)生負面影響。壓力。

溫馨提示：投資有風(fēng)險，請謹慎選擇。