盡管美聯(lián)儲立場(chǎng)依然強硬，但投資者預計美聯(lián)儲當前的加息周期可能已經(jīng)結束，預計將于明年下半年開(kāi)始當前的降息周期。

受高通脹、高利率等因素影響，美國經(jīng)濟整體面臨一定壓力。從近期公布的數據來(lái)看，房地產(chǎn)、制造業(yè)、零售業(yè)等表現疲弱，經(jīng)濟出現疲軟跡象。但目前經(jīng)濟陷入衰退的風(fēng)險較低。展望未來(lái)，隨著(zhù)美國高利率政策的維持，美國經(jīng)濟仍將面臨一定壓力。在降息預期支撐下，白銀將以逢低看漲為主。

美國經(jīng)濟表現疲軟

高利率政策對美國經(jīng)濟的負面影響逐漸顯現。美國近期公布的宏觀(guān)經(jīng)濟指標表現不及預期，市場(chǎng)對美國經(jīng)濟衰退的擔憂(yōu)再次升溫。房地產(chǎn)方面，隨著(zhù)美聯(lián)儲持續加息，美國房貸利率也隨之上升，很大程度上限制了購房需求。住房供應趨緊，庫存不足是制約現房銷(xiāo)售、推高房?jì)r(jià)的關(guān)鍵因素。隨著(zhù)美國抵押貸款利率下降，房地產(chǎn)市場(chǎng)預計將會(huì )改善。

制造業(yè)方面，隨著(zhù)美聯(lián)儲大幅加息，制造業(yè)陷入低迷，發(fā)展緩慢。美國11月制造業(yè)PMI初值從10月的50降至49.4，預期為49.8。服務(wù)業(yè)PMI初值為50.8，前值為50.6，預期為50.3。 11月Markit制造業(yè)PMI意外回到收縮區間，服務(wù)業(yè)活動(dòng)小幅擴張并創(chuàng )近四個(gè)月新高。然而，由于需求低迷和成本上升，美國服務(wù)業(yè)就業(yè)人數自2020年6月以來(lái)首次下降，制造業(yè)就業(yè)人數也連續第二個(gè)月萎縮。就業(yè)增長(cháng)一直是經(jīng)濟的關(guān)鍵，勞動(dòng)力市場(chǎng)持續疲軟和裁員增加可能會(huì )重新引發(fā)人們對2024年經(jīng)濟衰退的擔憂(yōu)。避險情緒升溫以及美元和美債收益率走低為白銀提供了強有力的支撐。

加息周期或已結束

美聯(lián)儲自2022年3月進(jìn)入本輪加息以來(lái)，累計加息11次，總計525BP。最近一次加息是在7月份，聯(lián)邦基金利率目前為5.25%-5.5%。 11月利率決議會(huì )議紀要顯示，利率將在一段時(shí)間內保持限制性，保留進(jìn)一步加息的可能性。美聯(lián)儲官員在會(huì )議紀要中沒(méi)有給出任何降息的暗示。

不過(guò)，市場(chǎng)預期與美聯(lián)儲官員的態(tài)度存在一定差異。盡管美聯(lián)儲態(tài)度依然偏強硬，但投資者預計美聯(lián)儲當前的加息周期可能已經(jīng)結束，本輪降息有望在明年下半年開(kāi)始。芝加哥商品交易所（CME）貨幣政策觀(guān)察工具顯示，美聯(lián)儲最早明年3月開(kāi)始降息的概率約為30%，明年5月之前開(kāi)始降息的概率約為65 %。如果經(jīng)濟數據繼續走弱，加息結束的預期將進(jìn)一步加強。

非商業(yè)凈多頭頭寸增加

從長(cháng)期基金持倉來(lái)看，SLV白銀ETF持倉總量上周增加95.4噸，至13,690.93噸。從短期資金持倉來(lái)看，截至11月14日的CFTC持倉報告顯示，白銀非商業(yè)凈多頭頭寸增加4,145張合約至22,398張合約，其中多頭頭寸增加3,095張合約，空頭頭寸減少1,050張合約。

庫存方面，截至11月24日，COMEX白銀庫存較上一交易日減少44.39噸至8323.77噸，SHFE白銀庫存減少7.13噸至1018.4噸，上海黃金交易所白銀庫存（截至11月17日）減少減少65 噸，達到1489.8 噸。白銀庫存持續消耗，且新能源領(lǐng)域（主要是光伏）對白銀的需求依然較為強勁，未來(lái)前景依然樂(lè )觀(guān)。

受工業(yè)和投機屬性影響，白銀預計波動(dòng)幅度將大于黃金。通脹下降和就業(yè)市場(chǎng)放緩增強了對美聯(lián)儲加息周期結束的預期，這對銀價(jià)構成支撐。此外，經(jīng)濟疲軟跡象明顯，避險情緒和降息預期升溫，提振了貴金屬價(jià)格。 （作者單位：徽商期貨）

溫馨提示：投資有風(fēng)險，請謹慎選擇。