作者：肖麗娜/

中央政府將于今年四季度增發(fā)1萬(wàn)億元2023年國債。由于政府債務(wù)專(zhuān)項管理，赤字率將由3%提高至3.8%左右。本次新增國債全部通過(guò)轉移支付分配給地方政府。今年計劃使用5000億元，結轉明年使用5000億元。

考慮到已是10月底及當前經(jīng)濟形勢，結合本次國債的發(fā)行方式、時(shí)間及用途，預計本次增發(fā)國債募集資金使用時(shí)效性將相對較高。高，這將對經(jīng)濟穩定增長(cháng)產(chǎn)生較大積極影響。影響。

從對經(jīng)濟的影響來(lái)看，本次債券的目的更加集中在水利設施上，傳統基礎設施將受到直接提振。這表明政策提供的金融支持緩解了基礎設施投資的結構性資金壓力，為經(jīng)濟穩定增長(cháng)提供了支撐。

1、發(fā)行1萬(wàn)億特別國債

第十四屆全國人民代表大會(huì )常務(wù)委員會(huì )第六次會(huì )議表決通過(guò)全國人民代表大會(huì )常務(wù)委員會(huì )關(guān)于批準國務(wù)院增發(fā)國債和2023年中央預算調整方案的決議。根據相關(guān)安排：中央財政將于今年四季度增發(fā)1萬(wàn)億元2023年國債，作為專(zhuān)項國債管理。全國財政赤字將從3.88萬(wàn)億元增至4.88萬(wàn)億元，赤字率預計由3%增至3.8%左右。本次新增國債全部通過(guò)轉移支付分配給地方政府。今年計劃使用5000億元，結轉明年使用5000億元。

特別國債一般用于特殊情況下的特殊用途，資金一般要求全部專(zhuān)款專(zhuān)用。此次發(fā)行國債的名義目的是“支持災后恢復重建和彌補防災減災短板，全面增強我國抵御自然災害的能力”，更多關(guān)注水利設施。歷史上曾有過(guò)四次大規模特別國債發(fā)行：第一次是1998年發(fā)行的2700億特別國債，用于補充四大國有銀行的資本金，化解不良資產(chǎn)；第二次是1998年發(fā)行的2700億特別國債，用于補充四大國有銀行的資本金，化解不良資產(chǎn)；二是2007年發(fā)行的15500特別國債。1萬(wàn)億特別國債，作為國家外匯投資公司的資本金；三是2020年發(fā)行1萬(wàn)億元抗疫特別國債；四是2022年發(fā)行7500億元特別國債，對沖經(jīng)濟下行風(fēng)險。但不同的是，歷史上特別國債的發(fā)行大多是由政府資金管理，并沒(méi)有計入赤字。不過(guò)，這次將全面計入2023年赤字，將2023年赤字率一次性提升至3.8%，超過(guò)2020年赤字率。全年3.7%。

考慮到目前已是10月底和當前經(jīng)濟形勢，結合本次國債的發(fā)行方式、時(shí)間和用途，預計本次增發(fā)國債募集資金使用的及時(shí)性較高，有利于經(jīng)濟穩定增長(cháng)和地方債務(wù)化解。都具有較大的積極作用。

2、增發(fā)國債對基礎設施和經(jīng)濟影響的測算

從對經(jīng)濟的影響來(lái)看，本次債券的運用更多集中在水利設施上，傳統基礎設施將受到直接提振。今年以來(lái)，在財政政策繼續以減債控風(fēng)險為主的背景下，傳統基建投資增速小幅放緩。截至9月，基礎設施（不含電力）累計投資同比增長(cháng)6.2%，比2022年回落2.9個(gè)百分點(diǎn)；從結構看，9月份水利、環(huán)境和公共設施管理行業(yè)累計投資同比僅為-0.1%。交通運輸倉儲和郵政業(yè)累計投資同比增長(cháng)11.6%。主要原因是交通領(lǐng)域的投資有收入支撐。地方政府專(zhuān)項債券可以更好帶動(dòng)社會(huì )配套資金投資，而水利領(lǐng)域公益性強、規模大。由于周期長(cháng)、投資回報率低，初始資金投入較低，拖累了投資增速。此次萬(wàn)億國債投資重點(diǎn)投向水利領(lǐng)域，表明政策為緩解基礎設施投資結構性資金壓力、為經(jīng)濟穩定增長(cháng)提供支撐提供了金融支持。

長(cháng)期來(lái)看，考慮到債券發(fā)行和使用與實(shí)物工作量形成之間的滯后性，本次國債發(fā)行將為2024年傳統基礎設施投資提供一定的彈性需求，可以與持續發(fā)力的基礎設施建設形成合力。新基建帶動(dòng)基礎設施投資。增速回升將為經(jīng)濟穩定增長(cháng)提供支撐。 2023年三季度GDP增速超預期。在經(jīng)濟景氣邊際企穩但實(shí)物需求依然疲弱的背景下，年內完成GDP增長(cháng)5%的壓力不大；但2024年經(jīng)濟增長(cháng)缺乏可持續的內生動(dòng)力。還是房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈銷(xiāo)售和新開(kāi)工連續兩年大幅下滑仍將對2024年房地產(chǎn)投資產(chǎn)生明顯拖累，基建投資對沖需要資金支持；特別國債的發(fā)行和提前發(fā)行特別國債，將為明年經(jīng)濟增長(cháng)提供更大的穩增長(cháng)政策支撐，也為明年經(jīng)濟財政調整留下空間和靈活性。

我們根據資金安排的進(jìn)展情況來(lái)估算具體影響。今明兩年計劃各使用5000億元?？紤]到形成實(shí)物工作量所需的時(shí)間，預計主要體現在明年的基建投資上；然后將政府債券資金作為項目資本。專(zhuān)項債券的杠桿效應往往大于專(zhuān)項債券。作為參考，1998年至2008年累計發(fā)行1.13萬(wàn)億長(cháng)期建設國債，合計帶動(dòng)GDP增量約5萬(wàn)億，乘數約5倍。當時(shí)，中國經(jīng)濟正處于快速發(fā)展時(shí)期，但現在經(jīng)濟正在轉向高質(zhì)量發(fā)展，總體增速正在放緩。按4倍杠桿和3年項目周期粗略計算，萬(wàn)億國債資金預計將拉動(dòng)基建增長(cháng)6.4個(gè)百分點(diǎn)，2024年基建投資增速可達10%以上，可抵消房地產(chǎn)投資持續負增長(cháng)，拉動(dòng)GDP增長(cháng)約1個(gè)百分點(diǎn)。

3、短期提振市場(chǎng)情緒

考慮到這一萬(wàn)億國債的經(jīng)濟刺激將在2024年更多體現，年內對需求的實(shí)際影響有限。短期來(lái)看，更多的是政策提振市場(chǎng)情緒。同時(shí)還要考慮到年內5000億元額度的發(fā)放會(huì )對資金面產(chǎn)生收緊作用。如果后期央行不能通過(guò)注資形成支撐，年內也會(huì )對市場(chǎng)產(chǎn)生一定的流動(dòng)性壓力。因此，短期內市場(chǎng)反彈不宜過(guò)于樂(lè )觀(guān)。未來(lái)需要關(guān)注央行進(jìn)一步寬松貨幣政策的配合。

溫馨提示：投資有風(fēng)險，請謹慎選擇。