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一、絕對估值法三種方法

1、絕對估值法也是常用的估值方法，主要有兩種方法：一是現金流貼現定價(jià)模型估值法；二是B—S期權定價(jià)模型估值法（主要應用于期權定價(jià)、權證定價(jià)等）。

2、貼現現金流模型是運用收入的資本化定價(jià)方法來(lái)決定普通股票的內在價(jià)值。按照收入的資本化定價(jià)方法，任何資產(chǎn)的內在價(jià)值都是由擁有這種資產(chǎn)的投資者在未來(lái)時(shí)期中所接受的現金流所決定的。由于現金流是未來(lái)時(shí)期的預期值，因此必須按照一定的貼現率返還成現值，也就是說(shuō)，一種資產(chǎn)的內在價(jià)值等于預期現金流的貼現值。對于股票來(lái)說(shuō)，這種預期的現金流即在未來(lái)預期支付的股利，因此，貼現現金流模型的公式為：

3、V=D1（1+k）1+D2（1+k）2+D3（1+k）3+…=∑∞t=1Dt（1+k）t

4、式中：Dt為在時(shí)間T內與某一特定普通股相聯(lián)系的預期的現金流，即在未來(lái)時(shí)期以現金形式表示的每股股票的股利；k為在一定風(fēng)險程度下現金流的合適的貼現率；V為股票的內在價(jià)值。

5、在運用上述公式?jīng)Q定一般普通股票的內在價(jià)值方面存在著(zhù)一個(gè)困難，即投資者必須預測所有未來(lái)時(shí)期可能支付的股利。通常使用無(wú)窮大的時(shí)期作為股票的生命周期，由于未來(lái)時(shí)期的不確定性，在預測未來(lái)時(shí)期的股利流時(shí)要做一些假定。通常假設股利支付的增長(cháng)率為g，那么t時(shí)點(diǎn)的股利為：Dt=Dt-1（1+g）=D0（1+g）t。

6、用Dt=D0（1+g）t置換Dt，得出：V=∑∞t=1D0（1+g）t（1+k）t=D0∑∞t=1（1+g）t（1+k）t。

7、如果g=0，我們得到零增長(cháng)模型：V=D0/k0；

8、如果g>0，我們得到不變增長(cháng)模型：V=D0（1+g）k-g，k>g0；

9、如果g1≠g2，我們可以得到分階段增長(cháng)模型，即多元增長(cháng)模型。

10、在這個(gè)方程里，假定在所有時(shí)期內，貼現率都是一樣的。由該方程我們可以引出凈現值這個(gè)概念。凈現值等于內在價(jià)值與成本之差，即：

11、式中：P為在t=0時(shí)購買(mǎi)股票的成本。

12、如果NPV>0，意味著(zhù)所有預期的現金流入的凈現值之和大于投資成本，即這種股票值被低估，投資者可以購買(mǎi)這種股票。

13、如果NPV<0，意味著(zhù)所有預期的現金流入的凈現值之和小于投資成本，即這種股票值被高估，投資者最好不要購買(mǎi)這種股票。

14、在了解了凈現值之后，我們便可引出內部收益率這個(gè)概念。內部收益率就是使投資凈現值等于零的貼現率。如果用k*代表內部收益率，則有：

15、NPV=V-P=∑∞t=1Dt（1+k*）t-P=0

16、由方程可以解出內部收益率k*。把k*與具有同等風(fēng)險水平的股票的必要收益率（用k表示）相比較：如果k*>k，意味著(zhù)這種股票可以購買(mǎi)；如果k*

17、期權是一種金融衍生證券，它賦予其持有者在未來(lái)某一時(shí)期或者這一時(shí)刻之前以合同規定價(jià)格購買(mǎi)或出售特定標的資產(chǎn)的權利。期權的標的可以是一種實(shí)物商品，也可以是公司股票、政府債券等證券資產(chǎn)。

18、根據不同的分類(lèi)標準，期權分為不同的種類(lèi)：按買(mǎi)賣(mài)方向劃分，期權可分為看漲期權、看跌期權、雙向期權；按執行方式劃分，期權可分為美式期權、歐式期權；按結算方式劃分，期權可分為證券結算和現金結算；按復雜性劃分，期權可分為標準期權和奇異期權。

19、B—S模型是Black和Scholes合作完成的。該模型為包括期權在內的金融衍生工具定價(jià)問(wèn)題的研究開(kāi)創(chuàng )了一個(gè)新的時(shí)代。該模型不僅在理論上有重大創(chuàng )新，而且也具有極強的應用價(jià)值。

20、（1）B—S模型的假設條件。金融資產(chǎn)收益率服從對數正態(tài)分布；在期權有效期內，無(wú)風(fēng)險利率和金融資產(chǎn)收益變量是恒定的；市場(chǎng)無(wú)摩擦，即不存在稅收和交易成本；金融資產(chǎn)在期權有效期內無(wú)紅利及其他所得；該期權是歐式期權。

21、（2）B—S模型的定價(jià)公式。Black和Scholes在1972年解出了歐式期權的經(jīng)典定價(jià)公式，如下：

22、不分紅的歐式買(mǎi)權（以C代表不分紅的歐式買(mǎi)權的價(jià)格）公式為：

23、這其中，N為正態(tài)分布變量的籌資概率函數；S代表股票的當前價(jià)格；X代表期權的實(shí)施價(jià)格或稱(chēng)執行價(jià)格（ExercisePrice），即允許期權所有者在該價(jià)格水平上購買(mǎi)（或者在賣(mài)方期權情況下賣(mài)出）股票；t代表期權的時(shí)效，期權的時(shí)效越長(cháng)，期權的持有者就會(huì )接受到更多的信息，因而期權也就越有價(jià)值；r代表同期的無(wú)風(fēng)險利率，σ代表股票價(jià)格的波動(dòng)率（Volatility）。

24、不分紅的歐式賣(mài)權（以P代表不分紅的歐式賣(mài)權的價(jià)格）公式為：

25、（3）無(wú)套利定價(jià)原則。這是衍生品定價(jià)的基礎原則。所謂的無(wú)套利定價(jià)原則，就是在一個(gè)有效的市場(chǎng)中，任何一項金融資產(chǎn)的定價(jià)應當使得利用該項資產(chǎn)進(jìn)行套利的機會(huì )不復存在。衍生產(chǎn)品的定價(jià)和套利策略密不可分，給定衍生品的一個(gè)價(jià)格，只要能夠找到可以套利的策略，那么該定價(jià)就不是合理的價(jià)格。如果市場(chǎng)不能夠再找到任何的套利機會(huì )，則說(shuō)明該定價(jià)是一個(gè)合理的定價(jià)。

26、這個(gè)期權的定價(jià)是否存在套利機會(huì )呢？我們可以構造如下簡(jiǎn)單的組合：賣(mài)出一份股票，然后買(mǎi)入一份買(mǎi)權，多余的資金買(mǎi)入相同年限的無(wú)風(fēng)險債券。該組合初始投入為零。

27、如果，St≥x，執行期權，獲得一份股票，該組合的收益為：

28、（S0-C）×（1+r）-x=（20-3）×（1+0?1）-18=0?7

29、（S0-C）×（1+r）-St≥（20-3）×（1+0?1）-18=0?7

30、式中C為買(mǎi)入期權的價(jià)格，t為期權的實(shí)效，x為期權中鎖定的股票價(jià)格，r為同期無(wú)風(fēng)險利率，S0為當前股票價(jià)格，St為期權到期后的股票價(jià)格。

31、因此，無(wú)論股價(jià)朝哪個(gè)方向運行，我們的策略都可以獲得大于0?7的利潤。所以這個(gè)期權的定價(jià)明顯偏低。

32、絕對估值法的優(yōu)點(diǎn)是，投資者可以將公司未來(lái)的收益體現到當前的股價(jià)之中；它的局限性是，無(wú)法準確預測公司未來(lái)盈利的波動(dòng)性。

二、每股價(jià)值計算公式

1、公司股票價(jià)值=本期市盈率×本期每股收益

2、公司股票價(jià)值=預期市盈率×下期每股收益

3、股票的票面價(jià)值(facevalue)。股票的票面價(jià)值又稱(chēng)面值，即在股票票面上標明的金額。該種股票被稱(chēng)為有面額股票。股票的票面價(jià)值在初次發(fā)行時(shí)有一定參考意義。以面值發(fā)行稱(chēng)為平價(jià)發(fā)行，此時(shí)公司發(fā)行股票募集的資金等于股本的總和。發(fā)行價(jià)格高于面值稱(chēng)為溢價(jià)發(fā)行，募集的資金大于股本的總和，其中等于面值總和的部分記入股本，超額部分記入資本公積。隨著(zhù)時(shí)間的推移，公司的資產(chǎn)會(huì )發(fā)生變化，股票面值與每股凈資產(chǎn)逐漸背離，其與股票的投資價(jià)值之間也沒(méi)有必然的聯(lián)系。

4、股票的賬面價(jià)值(bookvalue)。股票的賬面價(jià)值又稱(chēng)股票凈值或每股凈資產(chǎn)，是每股股票所代表的實(shí)際資產(chǎn)的價(jià)值。在沒(méi)有優(yōu)先股的條件下，每股賬面價(jià)值以公司凈資產(chǎn)除以發(fā)行在外的普通股票的股數求得。公司的凈資產(chǎn)是公司營(yíng)運的資本基礎。在盈利水平相同的前提下，賬面價(jià)值越高，股票的收益越高，股票就越有投資價(jià)值。因此，賬面價(jià)值是股票投資價(jià)值分析的重要指標，在計算公司的凈資產(chǎn)收益率時(shí)也有重要的作用。

5、股票的清算價(jià)值(1iquidationvalue)。股票的清算價(jià)值是公司清算時(shí)每一股份所代表的實(shí)際價(jià)值。理論上，股票的清算價(jià)值應與賬面價(jià)值一致，但實(shí)際上并非如此。

6、只有當清算時(shí)的資產(chǎn)實(shí)際出售額與財務(wù)報表上反映的賬面價(jià)值一致時(shí)，每一股的清算價(jià)值才會(huì )和賬面價(jià)值一致。但在公司清算時(shí)，其資產(chǎn)往往只能壓低價(jià)格出售，再加上必要的清算費用，故大多數公司股票的清算價(jià)值低于其賬面價(jià)值。

7、股票的內在價(jià)值(intrinsicvalue)。股票的內在價(jià)值即理論價(jià)值，是指股票未來(lái)收益的現值。股票的內在價(jià)值決定股票的市場(chǎng)價(jià)格，股票的市場(chǎng)價(jià)格總是圍繞其內在價(jià)值波動(dòng)。研究和發(fā)現股票的內在價(jià)值，并將內在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格相比較，進(jìn)而決定投資策略是證券分析師的主要任務(wù)。但由于未來(lái)收益及市場(chǎng)利率的不確定性，各種價(jià)值模型計算出的“內在價(jià)值”只是股票真實(shí)內在價(jià)值的估計。經(jīng)濟形勢的變化、宏觀(guān)經(jīng)濟政策的調整、供求關(guān)系的變化等都會(huì )影響股票未來(lái)的收益，引起內在價(jià)值的變化。

三、價(jià)值計算公式

這個(gè)公式可運用等效銀行存款解釋?zhuān)绗F行一年期存款利率是3.50%，某只股票每年固定的股息為每股0.35元，那么10元的銀行存款和1股10元的股票在收益上是等效的，因此1股的價(jià)格應該理論價(jià)值為10元（=0.35÷3.5%）。

股價(jià)20元，對應3%的銀行利率，預期股息提高25％至3.75%（0.75元），0.75/3.25%=23.08元。

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