自2010年4月16日滬深300股指期貨上市以來(lái)，“基差”一詞頻繁出現在各類(lèi)市場(chǎng)中性產(chǎn)品的報告和路演中。到底什么是依據呢？基差表現如何影響股票市場(chǎng)中性產(chǎn)品的凈值波動(dòng)？

股指期貨是指以股票價(jià)格指數為標的物的期貨品種。目前國內股指期貨品種有IF、IH、IC、IM四種，分別與滬深300、上證50、中證500、中證1000指數掛鉤。其中，IM將于2022年7月22日掛牌交易。

“基差”是現貨價(jià)格和期貨價(jià)格之間的差價(jià)?；罡荏w現期貨與現貨的聯(lián)動(dòng)性。如果期貨價(jià)格是現貨價(jià)格，則稱(chēng)為期貨升水，基差為正，會(huì )給整體收益帶來(lái)額外的好處；如果期貨價(jià)格是現貨價(jià)格，則稱(chēng)為期貨貼水，基差為負，會(huì )給整體收益帶來(lái)額外的好處。負貢獻。

基差或對沖成本是所有主要利用股票指數對沖的市場(chǎng)中性產(chǎn)品所承擔的風(fēng)險。中性產(chǎn)品凈值波動(dòng)主要受股指期貨升貼水變動(dòng)和管理人超額收益波動(dòng)影響。不過(guò)，股指期貨近期貼水幅度較小，且相對穩定。

建倉時(shí)已鎖定對沖成本；

市場(chǎng)中性產(chǎn)品持有過(guò)程中，基差的收斂和價(jià)差會(huì )周期性影響產(chǎn)品凈值的波動(dòng)；建倉后，基差收斂或擴大，會(huì )造成賣(mài)空成本浮盈或虧損，進(jìn)而影響投資組合。對收益有影響，但這只是中間持有過(guò)程中的波動(dòng)，不會(huì )改變之前鎖定的成本。

實(shí)際操作中，股指期貨開(kāi)倉后不會(huì )持有至到期。相反，該倉位將在到期日之前被平倉并替換為其他合約（將倉位移至另一個(gè)月份），以確保始終有倉位可供對沖。因此，管理者通過(guò)對基差趨勢的專(zhuān)業(yè)分析和開(kāi)平倉時(shí)機的準確把握，可以?xún)?yōu)化空頭部分的賣(mài)空成本，實(shí)現基差管理。對于專(zhuān)業(yè)投資者來(lái)說(shuō)，除了選擇管理人外，還可以根據溢價(jià)和折價(jià)的變化進(jìn)行投資時(shí)機配置。

在《名屯投資教育|量化等于對沖嗎？》市場(chǎng)中性產(chǎn)品的回報預期和投資時(shí)機是什么？文章提到，超額收益和對沖成本都會(huì )受到市場(chǎng)環(huán)境的影響，超額和基差都體現出一定的周期性，進(jìn)而影響市場(chǎng)中性產(chǎn)品的凈值表現。風(fēng)險較低，市場(chǎng)中性產(chǎn)品與股市的相關(guān)性較低，當超額收益回撤或股指貼水修復時(shí)，市場(chǎng)中性產(chǎn)品也會(huì )出現明顯回撤。

目前，量化中性產(chǎn)品本身仍然具有配置價(jià)值，但在股票端超額收益逐漸下降的情況下，部分投資者缺乏對基差趨勢的專(zhuān)業(yè)分析能力，難以把握市場(chǎng)中性產(chǎn)品的投資時(shí)機，其風(fēng)險偏好較低。對于回撤比較敏感的投資者來(lái)說(shuō)，選擇合適的多策略產(chǎn)品是一個(gè)不錯的解決方案。

一般來(lái)說(shuō)，“多策略投資組合”的底層策略都有自己獨立的純。通常采用量化對沖作為基礎策略。在此基礎上，增加多種相關(guān)性較低的進(jìn)攻策略，并根據目標波動(dòng)性進(jìn)行統籌考慮。各子策略的風(fēng)險預算、相關(guān)性、持倉比例等，通過(guò)科學(xué)構建收益來(lái)源多元、多元的策略組合，將有助于提升產(chǎn)品風(fēng)險回報比和客戶(hù)持有體驗。

溫馨提示：投資有風(fēng)險，請謹慎選擇。