自7月下旬至今，菜油主力2401合約價(jià)格經(jīng)歷了長(cháng)時(shí)間的震蕩下跌。以11月初低點(diǎn)計算，累計跌幅已超過(guò)14%，是三大油中表現最弱的。期間，國內菜籽油現貨價(jià)格同步下跌，帶動(dòng)基差和月度價(jià)差繼續下滑。國內植物油供應寬松的邏輯不斷被交易?？紤]到目前國內外菜品的估值水平以及相關(guān)油脂的潛在帶動(dòng)影響，我們認為未來(lái)2401合約下方空間可能有限，觸底反彈的概率增大。重點(diǎn)關(guān)注購船到港實(shí)際情況以及油廠(chǎng)壓榨節奏。

國際油菜籽估值可能企穩

10月中旬以后，國際油菜籽與大豆走勢總體呈現分裂狀態(tài)，油菜籽明顯走弱。與此相對應的是，ICE油菜籽基金凈多頭頭寸創(chuàng )多年新低，油菜籽相對大豆溢價(jià)水平收窄至歷史低位，產(chǎn)區農民收入大幅下降。從基本面來(lái)看，我們認為今年全球油菜籽供應形勢尚未緩解至此，空頭情緒迅速釋放或將迎來(lái)價(jià)格反彈。

加拿大農業(yè)部10月下旬提供的供需數據顯示，2023/2024年加拿大油菜籽種植面積為893.6萬(wàn)公頃，同比增長(cháng)3.20%。但由于草原省三大主產(chǎn)區遭遇干旱天氣，單產(chǎn)損失較為明顯，僅為1.96噸/公頃，同比下降9.68%。綜合來(lái)看，加拿大目前全年油菜籽產(chǎn)量預計為1736.8萬(wàn)噸，比上年下降7.10%。需求方面，今年油菜籽在出口和國內壓榨方面的表現將略差于去年，但整體減量不及供給端。受此影響，加拿大年度油菜籽庫存可能較去年減少50.6萬(wàn)噸至100萬(wàn)噸。因此，今年加拿大油菜籽的供需格局并沒(méi)有進(jìn)一步寬松。

從全球來(lái)看，美國農業(yè)部11月發(fā)布的供需報告顯示，2023/2024年全球油菜籽產(chǎn)量預計較上年下降276萬(wàn)噸，至8558萬(wàn)噸，但降幅較上年略有收窄。月的估計。全球消費預計小幅增長(cháng)0.47%；期末庫存預計增加30萬(wàn)噸至654萬(wàn)噸；整體庫存消費比仍處于低位回升的有限狀態(tài)。

從種植周期來(lái)看，隨著(zhù)加拿大和澳大利亞油菜籽逐步建立生產(chǎn)，歐洲新季油菜籽已進(jìn)入生長(cháng)期。但該地區油菜籽生長(cháng)周期長(cháng)，產(chǎn)量穩定性好，目前天氣狀況對其產(chǎn)區不構成威脅。印度新油菜作物的播種期將持續整個(gè)第四季度，天氣的影響將在稍后揭曉。盡管全球油菜籽面臨的天氣問(wèn)題有限，但在厄爾尼諾模式背景下，南美大豆和東南亞棕櫚油供應端仍可能受到不利天氣的干擾，且跡象已經(jīng)開(kāi)始顯現。油菜籽也將受益于全球油價(jià)的上漲。

近期，海外菜品價(jià)格出現拐點(diǎn)。

目前，加拿大油菜籽已上市。加拿大谷物協(xié)會(huì )發(fā)布的高頻數據顯示，截至11月5日，雖然加拿大油菜籽累計出口量?jì)H為165萬(wàn)噸，處于歷史同期較低水平，但其國內消費表現卻十分突出，總量283.5萬(wàn)噸。這是歷史同期較高水平；其商業(yè)庫存僅維持在109.4萬(wàn)噸，明顯低于往年同期。此外，得益于今年阿根廷豆粕產(chǎn)量大幅下降，海外蛋白粉價(jià)格高位運行，加拿大菜粕也受此帶動(dòng)。據我們測算，目前加拿大油菜籽壓榨利潤雖然不如去年，但仍保持在歷史高位，未來(lái)或將繼續支撐其國內壓榨需求?？傮w而言，加拿大油菜籽在收獲和釋放期的拋售壓力并不大?？紤]到上半年全球油菜籽新茬實(shí)際能夠補充的供應非常有限，隨著(zhù)加拿大油菜籽進(jìn)入去庫存階段，海外油菜籽現貨可能會(huì )更具韌性。

從外部行情來(lái)看，其實(shí)近期已經(jīng)出現了一定程度的積極信號。 11月10日當周，全球油菜籽價(jià)格低迷的烏克蘭出現反彈跡象。德國、澳大利亞、加拿大油菜籽FOB報價(jià)均自低位反彈。預計未來(lái)下面的空間將會(huì )受到限制。

海外菜籽油方面，今年7-8月歐洲菜籽油價(jià)格低迷，加上低價(jià)俄羅斯菜籽油大量涌入，是打壓國內菜籽油價(jià)格的主要原因之一。進(jìn)入11月后，西北歐菜籽油FOB報價(jià)已基本脫離9月低點(diǎn)，到達1100美元/噸的位置。受此影響，國內植物油貼水幅度明顯加深。俄羅斯菜籽油的主要出口目的地是東歐，但由于貿易制裁的限制，今年大量流入我國。歐洲菜籽油價(jià)格明顯反彈后，不排除相關(guān)轉口貿易的可能性。因此，在我國國內外菜籽油價(jià)差明顯倒掛的情況下，未來(lái)進(jìn)口菜籽油的供應前景仍存在不確定性。

國內進(jìn)口油菜籽供應充足進(jìn)入套現期

目前市場(chǎng)預期，11月和12月國內菜籽進(jìn)口量將分別處于45萬(wàn)噸和67萬(wàn)噸的極高水平，而菜籽油進(jìn)口量也將分別接近10萬(wàn)噸。糧油商務(wù)網(wǎng)數據顯示，11月份共有5船進(jìn)口油菜籽抵達香港，總量約32.1萬(wàn)噸，主要集中在華南地區。 11月10日當周，國內進(jìn)口菜籽油工廠(chǎng)庫存自低點(diǎn)躍升，環(huán)比增加22.1萬(wàn)噸至38.1萬(wàn)噸。與此同時(shí)，油廠(chǎng)壓榨量尚未大幅增加，維持周度4.2萬(wàn)噸的水平。需求方面，近期菜籽油基差交易有所改善，周交割量也自低點(diǎn)小幅反彈。國內進(jìn)口壓榨菜籽油庫存繼續小幅去庫存，較上周減少1.9萬(wàn)噸至43.3萬(wàn)噸，但絕對量依然較高。我們認為國內油脂整體需求正在緩慢改善，大方向沒(méi)有改變，但下游備貨節奏可能對價(jià)格反應敏感，淡化季節性弱峰特征?？紤]到目前菜籽油價(jià)差已進(jìn)入低位區間，需求端菜籽油性?xún)r(jià)比逐漸凸顯，預計春節前消費將得到一定程度恢復。

未來(lái)，一方面關(guān)注進(jìn)口到港實(shí)際情況和油廠(chǎng)壓榨節奏；另一方面，菜籽油粕經(jīng)過(guò)長(cháng)時(shí)間的下跌，整體估價(jià)已接近前期進(jìn)口菜籽到港成本位置。在國際油菜籽可能企穩的背景下，關(guān)注遠月船買(mǎi)窗及國內供需的邊際變化。追空頭時(shí)要小心。 （作者單位：國海良時(shí)期貨）

溫馨提示：投資有風(fēng)險，請謹慎選擇。