華泰證券發(fā)布研報稱(chēng)，10月中旬以來(lái)，主產(chǎn)區煤礦生產(chǎn)逐步恢復，市場(chǎng)情緒逐漸降溫，煤價(jià)階段性反彈結束。該行認為，在冬季保供應的主題下，國內煤炭產(chǎn)量和進(jìn)口量將保持在高位。雖然當前需求已進(jìn)入旺季，但受今年冬季氣溫回暖影響，動(dòng)力煤需求增長(cháng)可能較弱，而占比較小的非電煤需求則表現出較強的韌性，這對市場(chǎng)煤價(jià)有一定支撐。受供給端逐步恢復和動(dòng)力煤需求持續疲軟影響，目前產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節庫存均處于歷史高位，庫存壓力或將再次抑制旺季煤價(jià)上行勢頭。

華泰證券觀(guān)點(diǎn)如下：

產(chǎn)區生產(chǎn)已部分恢復，總體供應保持高位穩定。

受主產(chǎn)區煤礦事故頻發(fā)安全監管力度加大影響，10月份全國煤炭日均產(chǎn)量1254萬(wàn)噸，環(huán)比下降4.3%，但同比增速較9月份增長(cháng)3.4個(gè)百分點(diǎn)至3.8%。

目前，主產(chǎn)區煤礦生產(chǎn)已部分恢復。 CCTD數據顯示，山西、陜西、蒙古等地煤礦產(chǎn)能利用率已從10月初的80%恢復至目前的82.3%，基本接近8月中旬的水平。進(jìn)口方面，10月份煤炭進(jìn)口量3599萬(wàn)噸，同比仍處于高位，但環(huán)比減少615萬(wàn)噸。該行認為，雖然由于進(jìn)口煤炭?jì)r(jià)格優(yōu)勢縮小，進(jìn)口量較此前4000萬(wàn)噸/月以上的歷史高位有所回落，但進(jìn)口煤炭的及時(shí)補充作用依然到位重點(diǎn)保障冬季供應。進(jìn)口量很難出現進(jìn)一步大幅下滑，預計整體供應量將高位穩定。

今冬旺季動(dòng)力煤需求或將表現平平

10月份，全社會(huì )發(fā)電量環(huán)比仍保持季節性下降，但同比增長(cháng)5.2%；其中火力發(fā)電量同比增長(cháng)4.0%，水力發(fā)電量繼續保持兩位數增長(cháng)，同比增長(cháng)21.8%。進(jìn)入11月后，受冷空氣影響，電廠(chǎng)日用電量開(kāi)始出現季節性上升。但目前總體平均氣溫高于往年同期，日常消費改善較為有限。盡管受暖冬影響，動(dòng)力煤主要需求表現平淡，但需求占比較小的高熱量非電煤可能仍是煤炭?jì)r(jià)格彈性的關(guān)鍵，尤其是在電力供應中斷的情況下。供給端導致市場(chǎng)煤炭供應量小幅減少。目前化工行業(yè)已進(jìn)入生產(chǎn)淡季，開(kāi)工率呈現一定程度的季節性下滑，但與往年相比仍保持在絕對較高水平，這對市場(chǎng)煤價(jià)提供了一定支撐。

庫存壓力或將再次抑制旺季煤價(jià)上漲勢頭

受主產(chǎn)區煤礦生產(chǎn)逐步恢復以及庫存高位影響，市場(chǎng)情緒明顯回落。與此同時(shí)，動(dòng)力煤需求疲軟，煤炭庫存持續積累。目前，煤炭產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節庫存均處于歷史高位。金正能源最新數據顯示，目前社會(huì )庫存2.13億噸，比去年同期水平增加約3300萬(wàn)噸。落實(shí)長(cháng)期合作供應保障，電廠(chǎng)庫存充足。目前25個(gè)省份電廠(chǎng)庫存可用天數約為27天，明顯高于近三年同期平均23.6天。該行認為，在國內煤礦生產(chǎn)穩定的前提下，雖然需求端在冬季煤炭剛性需求的支撐下具有一定的韌性，但在當前庫存絕對偏高的壓力下，煤炭?jì)r(jià)格或難見(jiàn)起色。旺季趨勢急劇上升。

風(fēng)險提示：供給側中斷事件；意外的需求增長(cháng)；極端天氣。

溫馨提示：投資有風(fēng)險，請謹慎選擇。