2023年10月20日，為進(jìn)一步完善國債期貨合約設計，促進(jìn)市場(chǎng)功能有效發(fā)揮，中國金融期貨交易所（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中金公司”）發(fā)布修訂后的《2年期國債《期貨合約》和《中國金融期貨交易所《期貨交易所2年期國債期貨合約交易規則》將2年期國債期貨合約最低漲跌幅由0.005元優(yōu)化為0.002元。

考慮到2年期合約標的名義標準債券面值水平是其他合約類(lèi)型的2倍，以及2年期合約的平均久期，最低漲跌幅調整為0.002元，較之前設定的0.005元。其可交割現貨債券的期限約為1.875年，約為10年期可交割現金債券8.5年平均久期水平的五分之一。因此，2年期短期國債期貨合約的最低價(jià)格變動(dòng)0.002元較為合理，可以匹配10年期合約的價(jià)格變動(dòng)，滿(mǎn)足跨品種套期保值的套利需求。

從交易持倉比例數據不難發(fā)現，8月以來(lái)，2年期國債期貨交易持倉比例穩步上升。這反映出市場(chǎng)投資者結構的改善以及短期利率風(fēng)險調節工具需求的增加。前期我們注意到，由于流動(dòng)性的影響，2年期國債期貨的定價(jià)邏輯偏向投機，這對于傳達利率中樞非常重要。變化的影響相對有限，對收益率曲線(xiàn)整體結構的平滑度有一定影響。隨著(zhù)最低價(jià)格變動(dòng)幅度的調整，使其價(jià)格變動(dòng)更加符合短期利率工具的需求，相信2年期國債期貨的交易流動(dòng)性能夠得到顯著(zhù)提升，也將促進(jìn)2年期國債期貨的交易流動(dòng)性。收益率曲線(xiàn)和利率的平滑。市場(chǎng)的整體發(fā)展。

通過(guò)T-TF和T-TS組合的久期中性組合，持有收益與資金利率中心的相關(guān)性變化反映了國債期貨在貨幣政策傳導中的有效性。其中，T、TF組合的持有收益與資金利率中心的相關(guān)性為0.87，高于T、TS組合的0.82的相關(guān)性。而且，兩個(gè)組合的回測凈值曲線(xiàn)也反映出，在長(cháng)期資金利率波動(dòng)下行的市場(chǎng)環(huán)境下，T和TF的長(cháng)期陡峭配置組合的收益略好于T和TF的長(cháng)期陡峭配置組合。 T 和TS 組合。希望通過(guò)最低漲跌幅的修改，T和TS的跨品種組合能夠在未來(lái)的跨品種套利交易中進(jìn)行更加精細化的交易，有利于降低對沖成本損失，同時(shí)提升收益表現，也將使更多的市場(chǎng)投資者關(guān)注TS合約的交易，帶動(dòng)其流動(dòng)性和規模的進(jìn)一步增長(cháng)。

于侃

以上內容摘自國泰君安期貨發(fā)布的研究報告《國債期貨系列報告：2年期國債期貨合約修訂解讀》。發(fā)布日期：2023年10月24日。詳細分析內容（包括風(fēng)險提示等）請查看完整版本報告。

溫馨提示：投資有風(fēng)險，請謹慎選擇。