本報告完成時(shí)間| 2023 年11 月24 日

國慶節后，豆油價(jià)差短暫擴大后持續縮小，市場(chǎng)及現貨價(jià)格雙雙下跌。華東、華南地區蔬菜、豆類(lèi)現貨價(jià)格一度接近200元/噸、100元/噸，引發(fā)市場(chǎng)對菜籽油終端替代的擔憂(yōu)。

對于01和05合約價(jià)差擴大的情況，我們看好遠月。近月國內菜籽油供應寬松格局并未改變。遠月油菜籽船采購量還是比較低的，所以遠月相對更合適。對于期貨交易來(lái)說(shuō)，需要考慮合約月份對點(diǎn)差收益的限制。首先，近月合約的交割時(shí)間較短，能否在最終交割前回歸是一個(gè)問(wèn)題。其次，遠月合約的價(jià)差已經(jīng)大于近月合約的價(jià)差。例如，如果您一開(kāi)始01合約價(jià)差為200點(diǎn)，最后移倉時(shí)05合約價(jià)差變成500多點(diǎn)，則移倉到另一個(gè)月的成本就超過(guò)300點(diǎn)必須考慮。

從筆者自身的行業(yè)經(jīng)驗來(lái)看，除非出現極端事件，且短期內整體供需出現明顯分化，否則一般很難出現超出預期的價(jià)差上限或下限。例如，2022年3月，05豆和棕的價(jià)差為1度。接近-2000。又如，2022年9月至11月，國內植物油緊缺期間，11種蔬菜糙面的價(jià)格達到了5000多的水平。

至于交易，市場(chǎng)上想抄底、抄高的人很多，但真正能做到的人卻很少。要么他們有足夠的資金實(shí)力，要么地位足夠低來(lái)扛訂單，要么一波市場(chǎng)行情過(guò)后他們就會(huì )沉沒(méi)。抄底抄高不應該成為交易的重點(diǎn)。

當菜籽油沒(méi)有經(jīng)歷極端的市場(chǎng)條件時(shí)，下限往往是相對確定的。例如，2015年至2016年大量拍賣(mài)國內菜籽油儲備，使得國內菜籽油與豆油呈負相關(guān)。大多數時(shí)候，一級菜籽油的價(jià)格高于一級豆油。

市場(chǎng)對這一定位充滿(mǎn)期待?；仡櫧衲甑亩箖r(jià)價(jià)差策略，貿易商從4月初開(kāi)始建議對豆油現貨價(jià)格進(jìn)行滾動(dòng)套利。碼頭采購更多菜籽油取代豆油倉位，獲取現貨差價(jià)利潤?，F貨面企穩后，建議擴大市場(chǎng)價(jià)差。反思市場(chǎng)策略，沒(méi)有落實(shí)好是回撤比較大，超過(guò)1000點(diǎn)的浮動(dòng)盈利最終可能只能在500-600點(diǎn)實(shí)現。國慶后900-1000倉位繼續上推擴大。當最大盈利超過(guò)300點(diǎn)時(shí)，止損線(xiàn)不移至成本線(xiàn)。最后，800位置停了下來(lái)，離開(kāi)了。

對于行業(yè)來(lái)說(shuō)，近幾個(gè)月國內植物油的寬松格局較為清晰，基差的持續下滑也得到了驗證。廣西三彩現貨成交01-100。如果基差持續走低，廣西交割優(yōu)惠200，市場(chǎng)交割將成為重要選擇。華東地區非兌換蔬菜報價(jià)為01-20，川渝地區非兌換蔬菜報價(jià)為01+50。四川和重慶在華東地區已經(jīng)出現了倒掛。從目前川渝庫存已接近滿(mǎn)的情況來(lái)看，華東地區川渝庫存短期倒掛或將持續并擴大。

策略：現貨：如果廣西基差繼續跌至-150至-200，可以選擇準備基差頭寸，安全邊際較好； 華南、華東地區一采、一碧現貨若能跌至平貼水-100水區間，給予足夠安全邊際后，逐步介入現貨價(jià)差套利。就期貨而言： 等待現貨端企穩并開(kāi)始擴量再介入05市場(chǎng)擴量較為合適，雖然成交可能偏右。

產(chǎn)業(yè)背景不僅限于工業(yè)。研究的意義在于提高定位的準確性。然而，沒(méi)有人能夠保證每次的準確性。我們能做的就是少虧損多盈利，提高盈虧比。

溫馨提示：投資有風(fēng)險，請謹慎選擇。