11月27日，央行發(fā)布《2023年第三季度中國貨幣政策執行報告》。據21世紀經(jīng)濟報道記者采訪(fǎng)，這份報告釋放了以下10大信號：

一、保持貨幣政策穩定性，適度平滑信貸波動(dòng)

報告指出，穩健的貨幣政策必須精準有力，更加注重跨周期、逆周期調節，豐富貨幣政策工具箱，努力營(yíng)造良好的貨幣金融環(huán)境。支持金融機構按照市場(chǎng)化、法治化原則滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟有效融資需求，著(zhù)力加強貸款均衡供給，協(xié)調年末年初信貸工作，適度平滑信貸波動(dòng)，增強信貸總量增長(cháng)的穩定性和可持續性，保持貨幣供應量和社會(huì )融資增速與名義經(jīng)濟增速基本匹配。

接近央行人士表示，這幾年，貸款雖然逐年同比增長(cháng)，但“大月過(guò)大、小月過(guò)小”的波動(dòng)較為突出。這主要是由于信貸質(zhì)量的改善和放緩的過(guò)程。信貸結構的“增”側和“減”側可能不及時(shí)同步。

上述接近央行人士表示，近期三部門(mén)聯(lián)合召開(kāi)的金融機構座談會(huì )提出“重點(diǎn)加強信貸均衡供給，統籌考慮今年最后兩個(gè)月信貸供給”以及明年初?！彼麄兿Ｍ辉路菽苡幸粋€(gè)“良好的開(kāi)端”。 3、6月等貸款大月不收取過(guò)多費用，前后適度平滑貸款“小月”，增強信貸增長(cháng)穩定性，提高經(jīng)濟恢復發(fā)展穩定性。

2、中長(cháng)期來(lái)看，如果通過(guò)財政債券籌集資金再分配使用，對流動(dòng)性總量的影響相對中性。

10月以來(lái)，隨著(zhù)超萬(wàn)億特別再融資債和超萬(wàn)億國債發(fā)行，市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊，財政政策與貨幣政策的協(xié)調性備受市場(chǎng)關(guān)注。

報告稱(chēng)，隨著(zhù)時(shí)間的推移，財政債券發(fā)行及后續資金撥付將對流動(dòng)性總量產(chǎn)生相對中性的影響。

報告解釋稱(chēng)，實(shí)踐中，由于債券發(fā)行到撥付存在一定時(shí)間滯后，認購國債的銀行和接受財政撥付的銀行往往是不同的。國債集中、大量供應仍需要央行進(jìn)行流動(dòng)性安排。一方面，央行通過(guò)降準、中期借貸便利、公開(kāi)市場(chǎng)操作等多種渠道主動(dòng)增加流動(dòng)性供給，為金融機構認購國債提供適宜的流動(dòng)性環(huán)境，暢通可能的融資渠道。短期影響；另一方面，國債、地方債廣泛作為政策操作的抵押品，財政部積極開(kāi)展國債做市支持操作，增強國債二級市場(chǎng)流動(dòng)性，持續增強投資力度吸引力。

前述接近央行人士表示，貨幣政策操作除了為國債發(fā)行提供穩定的流動(dòng)性環(huán)境外，使用大量國債作為抵押品，還配合財政部門(mén)定期開(kāi)展市場(chǎng)化操作。 ——對政府債券進(jìn)行支持操作。在央行的金融支持下，商業(yè)銀行成為國債的主要持有者。三季度貨幣政策報告專(zhuān)欄提到，商業(yè)銀行持有國債的比例達到64%，遠高于美國和日本不足7%的水平。萬(wàn)德數據顯示，近5年來(lái)，我國國債年均增長(cháng)2.4萬(wàn)億元。在如此快速的擴張速度下，市場(chǎng)保持穩定，發(fā)行利率普遍下降。

央行還介紹，中國人民銀行依法管理國庫，并設有負債方存放政府存款的專(zhuān)門(mén)賬戶(hù)。財政收支活動(dòng)發(fā)生時(shí)，政府存款賬戶(hù)與金融機構存款賬戶(hù)之間會(huì )發(fā)生資金往來(lái)，影響銀行超額準備金余額。通常稱(chēng)為“銀行系統流動(dòng)性”。央行持續加強日常流動(dòng)性管理，跟蹤預測財政收支變化，靈活運用公開(kāi)市場(chǎng)逆回購等工具進(jìn)行對沖。在有效配合財政政策實(shí)施的同時(shí)，保持流動(dòng)性合理充裕。

接近央行人士表示，觀(guān)察市場(chǎng)資金實(shí)際供需情況主要看市場(chǎng)基準利率走勢。特定時(shí)間點(diǎn)少數交易的利率波動(dòng)并不代表市場(chǎng)整體情況。

3.避免過(guò)度解讀單月增量等高頻數據

央行報告披露，目前存量貸款大致是年度增量的十倍，規模更大，持續有效滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟融資需求。個(gè)別月份的增長(cháng)很容易受到基數、季節性模式和季末評估等因素的干擾。從累計增量看，1-9月新增貸款19.7萬(wàn)億元，同比增加1.6萬(wàn)億元。今年以來(lái)，金融對實(shí)體經(jīng)濟的支持力度持續加大。

央行表示，衡量信貸支持實(shí)體經(jīng)濟的有效性，不宜過(guò)分關(guān)注新增貸款。我國經(jīng)濟已從高速增長(cháng)階段轉向高質(zhì)量發(fā)展階段。信貸增速本身需要適應經(jīng)濟增長(cháng)方式的逐步改善和轉變。另外，信貸結構的“增”方和“減”方在時(shí)間上可能不一致。同步有時(shí)會(huì )導致短期信貸增長(cháng)出現一些波動(dòng)。要避免對單月增量等高頻數據進(jìn)行過(guò)度解讀。

4、盤(pán)活存量資金，提高利用效率，需要信貸結構增減。

中央金融工作會(huì )議10月30日至31日在北京召開(kāi)。會(huì )議指出，要盤(pán)活低效占用的金融資源，提高資金使用效率。

央行行長(cháng)潘功勝11月8日在金融街論壇上表示，當前我國銀行體系貸款余額超過(guò)200萬(wàn)億元，社會(huì )融資規模余額超過(guò)300萬(wàn)億元。過(guò)去幾年，每年新增貸款約20萬(wàn)億元。其中，社會(huì )融資規模增加超過(guò)30萬(wàn)億元。盤(pán)活存量貸款、提高存量貸款效率、優(yōu)化新增貸款方向對于支持經(jīng)濟增長(cháng)同樣重要。

報告稱(chēng)，盤(pán)活存量資金、提高利用效率，需要信貸結構增減。從“增”面看，要持續強化對重大戰略、重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節的優(yōu)質(zhì)金融服務(wù)，優(yōu)化資本供給結構。從“減”方面看，在經(jīng)濟結構轉型升級的過(guò)程中，不同組成部分之間自然會(huì )出現替代，相關(guān)的信貸需求也會(huì )隨之變化和調整。

接近央行人士表示，信貸結構有增有減，體現了后續信貸增長(cháng)的規律和新特點(diǎn)。近年來(lái)，科技創(chuàng )新、制造業(yè)、綠色發(fā)展、普惠小微等重點(diǎn)領(lǐng)域貸款增量和占比大幅提升，房地產(chǎn)、地方融資平臺等領(lǐng)域貸款增速放緩。兩個(gè)因素疊加后，信貸增速雖然有所放緩，但服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的質(zhì)量和效率明顯提升。

上述接近央行人士表示，未來(lái)，央行將繼續重點(diǎn)優(yōu)化增量貸款方向，提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟質(zhì)量和效率；同時(shí)，考慮到每年增量貸款僅占存量的十分之一左右，存量貸款和增量貸款在支持經(jīng)濟發(fā)展方面的作用本質(zhì)上是相同的。它將促進(jìn)現有貸款的更多盤(pán)活并減少對新債務(wù)的依賴(lài)。結構上，優(yōu)化資金供給結構，準備五項重大文章。

五、優(yōu)化國債持有結構，便利更多企業(yè)和居民持有國債

央行透露，從國際比較來(lái)看，美國、日本央行雖然購買(mǎi)了國債，但其商業(yè)銀行持有國債的比例較低。在中國人民銀行的金融支持下，我國商業(yè)銀行持有國債的比例達到64%，遠高于美國和日本不足7%的水平。

央行表示，下一階段，結合增發(fā)國債的需要，人民銀行將進(jìn)一步加強與財政政策的協(xié)調，加快債券市場(chǎng)建設，優(yōu)化國債持有結構推動(dòng)銀行開(kāi)展國債場(chǎng)外銷(xiāo)售和交易，便利更多企業(yè)和居民持有國債，多元化國債投資主體，既有效保障了國債順利發(fā)行，也加快了國債發(fā)展。直接融資。

此前，央行相關(guān)部門(mén)負責人在三季度金融數據發(fā)布會(huì )上表示，將推動(dòng)銀行發(fā)展國債場(chǎng)外銷(xiāo)售和交易，通過(guò)雙邊報價(jià)方式完善場(chǎng)外服務(wù)，并提供居民的儲蓄既具有安全性、流動(dòng)性又具有收入。理財產(chǎn)品。此次貨幣政策報告也再次提到要推動(dòng)商業(yè)銀行發(fā)展國債柜臺業(yè)務(wù)。通過(guò)優(yōu)化服務(wù)、豐富業(yè)務(wù)品種，吸引更多個(gè)人投資者購買(mǎi)國債。從國際比較來(lái)看，萬(wàn)德數據顯示，截至2023年6月末，美國個(gè)人投資者持有國債的比例約為9%，而我國僅為2.9%，還有很多的成長(cháng)空間。

六、防范化解房地產(chǎn)、金融和地方債務(wù)風(fēng)險穩步推進(jìn)

報告指出，要切實(shí)防范和化解重點(diǎn)領(lǐng)域金融風(fēng)險，引導金融機構積極穩妥支持化解地方債務(wù)風(fēng)險，守住防范系統性金融風(fēng)險底線(xiàn)。完善房地產(chǎn)金融宏觀(guān)審慎管理，平等滿(mǎn)足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求，對經(jīng)營(yíng)正常的房地產(chǎn)企業(yè)毫不猶豫地放貸、抽貸、斷貸。繼續用好“第二支箭”，支持民營(yíng)房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)債融資。支持房地產(chǎn)企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)合理籌集股權融資。

上述接近央行人士表示，在上周召開(kāi)的金融機構座談會(huì )上，行一局一會(huì )表示積極支持地方政府穩步化解債務(wù)風(fēng)險，引導金融機構和融資平臺開(kāi)展平等融資。通過(guò)延期、借新還舊、置換等方式進(jìn)行協(xié)商。通過(guò)其他方式降低債務(wù)成本，為下一階段穩定有序的債務(wù)轉型提供明確的路徑，這也給市場(chǎng)定了一顆定心丸。

前述接近央行人士表示，地方債務(wù)風(fēng)險總體可控。我國政府總體債務(wù)水平在國際上處于中下水平，特別是中央政府債務(wù)負擔較輕。地方政府債務(wù)一般以實(shí)物資產(chǎn)為支撐，主要集中在經(jīng)濟規模較大、經(jīng)濟增長(cháng)較快的省份，風(fēng)險總體可控。

上述接近央行人士表示，房地產(chǎn)金融風(fēng)險的溢出效應有限。目前，超過(guò)50萬(wàn)億元的房地產(chǎn)貸款中，70%以上是個(gè)人住房貸款。不過(guò)，四大國有銀行2023年中報顯示，個(gè)人貸款不良率僅為0.5%左右。房地產(chǎn)市場(chǎng)調整對金融體系的溢出影響是可控的。報告還提到，要用好房地產(chǎn)擔保貸款支持計劃、再融資專(zhuān)項計劃等工具，幫助房地產(chǎn)企業(yè)進(jìn)一步支持房地產(chǎn)企業(yè)降低風(fēng)險。房地產(chǎn)市場(chǎng)長(cháng)期穩定發(fā)展具有堅實(shí)基礎。監管部門(mén)近期多次表態(tài)提振市場(chǎng)信心。央行行長(cháng)潘功勝在2023年金融街論壇上表示，我國城鎮化仍處于發(fā)展階段，剛性改善型住房需求潛力巨大。

圖：房地產(chǎn)企業(yè)占民營(yíng)企業(yè)債務(wù)的大部分。然而，2021年以來(lái)，房地產(chǎn)企業(yè)面臨的風(fēng)險持續發(fā)酵。民營(yíng)房企融資困難，償債規模遠高于發(fā)債規模。

七、提高利率政策聯(lián)動(dòng)性，堅持自我為本，兼顧內外平衡

報告稱(chēng)，2023年以來(lái)，人民銀行綜合考慮經(jīng)濟金融運行特點(diǎn)，合理協(xié)調政策出臺時(shí)機，實(shí)施了一系列利率政策，利率政策的針對性和聯(lián)動(dòng)性增強。得到顯著(zhù)增強。

接近央行人士表示，三季度貨幣政策報告強調利率政策協(xié)同，不僅體現在增量貸款利率與存量貸款利率同步下降，還體現在存量貸款利率穩步下降。銀行資產(chǎn)和負債的兩端，也體現在利率和匯率政策上。的平衡。

八、房地產(chǎn)貸款和融資平臺貸款趨于下降

央行報告稱(chēng)，我國房地產(chǎn)市場(chǎng)供需關(guān)系發(fā)生重大變化。 2018年之前，新增房地產(chǎn)貸款一度占全部增量貸款的40%。隨著(zhù)中央住房需求層面的深刻變化以及房地產(chǎn)貸款需求的相應下降，這一比例自然會(huì )下降。

在融資平臺貸款方面，央行表示，中國政府總體債務(wù)水平處于國際中較低水平。隨著(zhù)金融部門(mén)積極支持化解地方債務(wù)風(fēng)險，實(shí)施分類(lèi)政策化解存量債務(wù)、嚴控增量債務(wù)，部分地方融資平臺貸款將逐步償還。

九、短期內價(jià)格將維持低位，未來(lái)將回歸正常水平。

報告稱(chēng)，近期我國CPI同比一直在0附近運行，主要是由于去年同期豬肉價(jià)格快速上漲。核心CPI同比保持基本穩定，服務(wù)CPI較上半年加快，符合經(jīng)濟復蘇趨勢?；疽恢?，PPI降幅也趨于收斂。隨著(zhù)各項政策加快落實(shí)和發(fā)揮作用，內需持續改善，物價(jià)上漲動(dòng)力將進(jìn)一步積聚。中長(cháng)期來(lái)看，我國經(jīng)濟供需總體平衡，貨幣政策保持穩健，居民通脹預期穩定，不存在長(cháng)期通貨緊縮或通脹的基礎。

接近央行人士表示，20世紀90年代以來(lái)，我國CPI經(jīng)歷了多輪負增長(cháng)，但很快就回到了平均水平。這是由我國巨大的發(fā)展韌性和潛力決定的。報告再次強調，隨著(zhù)我國經(jīng)濟持續復蘇、供需更加平衡、糧食等基礎因素影響消退，未來(lái)物價(jià)上漲動(dòng)力將進(jìn)一步積累。

10.美國和歐洲政策利率可能在較長(cháng)時(shí)間內維持高位

報告認為，全球經(jīng)濟持續復蘇，但增長(cháng)前景分化，普遍面臨“高通脹、高利率、高債務(wù)”等挑戰。美國和歐洲勞動(dòng)力市場(chǎng)依然緊張，通脹壓力總體緩解但仍具粘性，政策利率可能長(cháng)期維持高位。未來(lái)一段時(shí)期，仍需關(guān)注全球貿易增長(cháng)放緩對經(jīng)濟增長(cháng)的拖累、能源價(jià)格對通脹趨勢的干擾以及全球債務(wù)高企可能引發(fā)的金融風(fēng)險費率。

報告認為，在主要發(fā)達經(jīng)濟體利率高企的背景下，部分新興市場(chǎng)經(jīng)濟體暫停加息或開(kāi)始降息。本外幣利差擴大可能導致這些經(jīng)濟體資本外流和貨幣貶值壓力加大。一些國家財政風(fēng)險上升也可能轉化為金融風(fēng)險。

溫馨提示：投資有風(fēng)險，請謹慎選擇。