1、CPI數據公布后市場(chǎng)表現如何？

北京時(shí)間2023年11月14日21:30，美國公布10月CPI數據。 10月份總體CPI與核心CPI走勢的背離已經(jīng)結束。 10月份，未經(jīng)季節調整的CPI同比上漲3.2%，預期上漲3.3%，前值上漲3.7%；經(jīng)季節調整后，CPI環(huán)比持平，預期上漲0.1%，前值上漲0.4%。未經(jīng)季節調整的核心CPI同比上漲4%，預期上漲4.1%，前值上漲4.1%；核心CPI環(huán)比上漲0.2%，預期上漲0.3%，前值上漲0.3%。

在非農數據大幅降溫證實(shí)美國經(jīng)濟增長(cháng)勢頭放緩后，美國10月CPI數據也轉弱。 CPI數據公布后，市場(chǎng)強化了美聯(lián)儲將在12月FOMC會(huì )議上繼續選擇暫停加息的預期，預計美聯(lián)儲將在中期打開(kāi)降息大門(mén)明年的。具體來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)已將美聯(lián)儲首次降息預期提前至明年5月。明年7月前將降息兩次，明年底前將降息近四次。

資產(chǎn)走勢方面，數據公布后，美元指數大幅下跌，盤(pán)中跌破105和104關(guān)口。非美國貨幣大幅跳漲（例如人民幣匯率大幅上漲），美股大漲。當前，人民幣匯率呈現出波動(dòng)加劇的非對稱(chēng)走勢，即“貶值時(shí)慢、幅度??；升值時(shí)快、幅度大”。這背后的原因或許可以用我們過(guò)去一直強調的來(lái)解釋?zhuān)骸懊绹?jīng)濟基本面的相對優(yōu)勢和前期糟糕的政策節奏削弱了美元的強勢，美元指數已經(jīng)變得外部堅固且適度干燥?！边壿嬌?，一定程度上反映了前期美元多頭頭寸的擁擠。

2、為何CPI數據降溫幅度超預期？

美國10月CPI和核心CPI降幅均超出預期，反映出美國整體通脹壓力減弱，核心通脹壓力邊際改善。那么，10月份CPI數據為何降溫呢？我們認為與以下原因有關(guān)：在非粘性通脹方面，油價(jià)下跌；在高粘性的租金方面，下降；半粘性通脹方面，二手車(chē)同比降幅雖有所收窄，但延續下降趨勢；醫療服務(wù)和娛樂(lè )服務(wù)意外下降等?？傮w來(lái)看，10月份美國整體CPI大幅放緩歸因于國際油價(jià)下跌，核心通脹下降則歸因于租金和二手車(chē)價(jià)格下降。

1、國際油價(jià)影響減弱

10月份國際油價(jià)整體呈下跌趨勢。自10月初巴以沖突爆發(fā)以來(lái)，國際油價(jià)并未持續上漲。相反，國際油價(jià)在短暫上漲后，隨著(zhù)市場(chǎng)對地緣政治擔憂(yōu)的減弱，呈現出下跌趨勢。 10月份國際油價(jià)下跌導致美國10月份能源CPI環(huán)比下降2.5%，帶動(dòng)整體CPI環(huán)比下降0.18%，成為10月份通脹壓力減緩的主要推動(dòng)力。這也符合我們之前對巴以沖突對市場(chǎng)影響的判斷。由于巴勒斯坦和以色列都不是傳統產(chǎn)油國，如果事態(tài)不向極端方向升級，對油價(jià)的影響將非常有限。

2. 租金持續下降

我們認為10月份核心CPI的下降主要來(lái)自于核心服務(wù)業(yè)，而住房項目基本解釋了核心服務(wù)業(yè)放緩的大部分原因。其中，住房通脹環(huán)比增速從0.6%回落至8月水平0.3%，主要住宅租賃項目和業(yè)主等效租金項目環(huán)比增速分別為0.5%和0.5%。分別為0.4%。租金一直是今年和未來(lái)通貨緊縮的最重要力量。 10月份租金通脹下行步伐有一定程度加快，表明美聯(lián)儲在通貨緊縮方面取得了階段性勝利，但環(huán)比增長(cháng)的韌性依然存在。

3.超級核心服務(wù)通脹放緩

超級核心通脹的疲軟與近期美國勞動(dòng)力市場(chǎng)的降溫和工資的放緩相呼應。 10月份超核心通脹（不包括租金）同比和環(huán)比均下降。其中，交通服務(wù)、醫療保健、娛樂(lè )服務(wù)CPI環(huán)比分別上漲0.8%、0.3%和0.1%，但三者合計拉動(dòng)率環(huán)比下降0.01個(gè)百分點(diǎn)，表明美國通脹粘性正在減弱。

3、CPI數據下降是否有平穩路徑？

從趨勢上看，我們預計美國通脹壓力總體可控或可能延續下行趨勢，后續核心通脹降幅大概率會(huì )放緩。理由如下： 1、我們預計原油價(jià)格后續上漲空間有限。美國每周汽油銷(xiāo)售價(jià)格自9月底開(kāi)始下降，這表明能源價(jià)格的下跌可能會(huì )持續； 2、核心商品方面，從曼海姆二手車(chē)價(jià)格指數來(lái)看，10月份跌幅收窄不可持續，但下行空間不大，主要是受10月份以來(lái)汽車(chē)行業(yè)罷工的影響；第三，在核心服務(wù)方面，根據我們的基線(xiàn)判斷，美國勞動(dòng)力市場(chǎng)的降溫趨勢仍在持續，結合Zillow租金指數的下跌可能帶動(dòng)整體房?jì)r(jià)降溫。因此，未來(lái)房?jì)r(jià)通脹回落仍有一定概率。

4.美國10月通脹降幅超預期對政策有何影響？

美聯(lián)儲管理預期的方式可能是通過(guò)官員講話(huà)或經(jīng)濟數據披露。綜合美聯(lián)儲官員近期講話(huà)以及10月非農數據和CPI數據，我們認為美聯(lián)儲在12月FOMC會(huì )議上加息的可能性不大，更有可能維持聯(lián)邦基金利率目標區間在5.25%。保持在5.5% 至5.5% 之間?？紤]到美國經(jīng)濟前景（美國通脹下降和強于預期的零售銷(xiāo)售相結合，描繪了美國經(jīng)濟軟著(zhù)陸的情景）以及近期顯示金融狀況重新寬松的FCI-G 金融狀況指數（當前1年回溯窗口呈下降趨勢），當前金融狀況水平低于2008年金融危機期間水平），我們預計美聯(lián)儲對后續貨幣政策進(jìn)程保持開(kāi)放（在利率方面） 12 月FOMC 會(huì )議上加息）。 （作者：南華期貨周吉）

溫馨提示：投資有風(fēng)險，請謹慎選擇。