導讀：2023年油價(jià)走勢即將結束。宏觀(guān)經(jīng)濟、需求、供給等影響因素全面給市場(chǎng)帶來(lái)壓力，價(jià)格或將全面下跌。 2024年，油脂行業(yè)的影響因素可能更加復雜和不確定。但通過(guò)梳理宏觀(guān)經(jīng)濟形勢、供給增長(cháng)預期、需求預期和不確定性水平等因素，以及預期與預期差異之間的對沖，油脂行業(yè)將處于更有利的位置。 2024年可能會(huì )有價(jià)格上漲的預期。

在《油脂里有“料”：三季度市場(chǎng)難以為繼，后續“波動(dòng)”成主旋律》一文中，通過(guò)梳理2023年一至三季度市場(chǎng)情況，并通過(guò)供給側邊際增量、宏觀(guān)經(jīng)濟、需求增長(cháng)等因素的延伸和判斷，來(lái)審視四季度的市場(chǎng)情況。本文在前文的基礎上，梳理了2024年影響油價(jià)的因素，并對影響因素進(jìn)行了簡(jiǎn)單分析，以形成2024年（龍年）油價(jià)的簡(jiǎn)要定義。

影響油價(jià)因素分析：

一、宏觀(guān)經(jīng)濟形勢

之所以將宏觀(guān)經(jīng)濟放在首位，是因為宏觀(guān)經(jīng)濟不僅可以通過(guò)金融屬性影響石油市場(chǎng)，還可以通過(guò)實(shí)體經(jīng)濟消費需求的變化影響石油需求。首先，從金融屬性來(lái)看，期貨價(jià)格是聯(lián)系現貨價(jià)格與金融波動(dòng)的具體中介。根據現有的節點(diǎn)和信息推演2024年的金融狀況，發(fā)達國家的高利率環(huán)境相對容易確定，所以主要變化是美聯(lián)儲高利率環(huán)境的維持時(shí)間和開(kāi)始的時(shí)間。降息周期。

美聯(lián)儲開(kāi)始降息的主要原因是經(jīng)濟衰退和系統性金融風(fēng)險。經(jīng)濟衰退往往伴隨著(zhù)高失業(yè)率，美國的金融風(fēng)險往往波及全球，形成金融動(dòng)蕩。這兩者都會(huì )通過(guò)金融體系對石油期貨價(jià)格產(chǎn)生更大的風(fēng)險定價(jià)，然后將“預期差異”與已經(jīng)定價(jià)的預期進(jìn)行比較。如果風(fēng)險敞口仍然較大，油價(jià)就會(huì )下跌。

從美國經(jīng)濟形勢來(lái)看，雖然高利率會(huì )在一定程度上抑制需求，但勞動(dòng)力市場(chǎng)的走強、居民的消費意愿以及其庫存周期的開(kāi)始都會(huì )在一定程度上增加需求。再加上油脂需求的剛性，以及原油市場(chǎng)的上行驅動(dòng)（具體價(jià)格走勢及邏輯參見(jiàn)《卓創(chuàng )信息原油研究中心：2023年第四季度和2024年國際油價(jià)展望》）衍生）在油脂市場(chǎng)上。 2024年經(jīng)濟增速可能仍保持正增長(cháng)，總需求仍將增加，但石油需求增加的強度可能會(huì )收斂。從金融風(fēng)險來(lái)看，2023年美國銀行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險將爆發(fā)。但美聯(lián)儲的快速處理能力已經(jīng)給予市場(chǎng)風(fēng)控預期，且美國債務(wù)上限問(wèn)題已得到解決，因此金融風(fēng)險發(fā)生的概率是小。值得注意的是，金融風(fēng)險往往難以預測，只能在影響較小的情況下進(jìn)行預先定價(jià)。在此綜合影響下，美聯(lián)儲預計將在2024年第三季度末降息。

從美聯(lián)儲觀(guān)察工具來(lái)看，市場(chǎng)對降息的預期主要從2024年3月開(kāi)始，絕大多數押注在6月和7月。從市場(chǎng)預期與可能預期的差異來(lái)看，預計油價(jià)將提前定價(jià)，前期因油價(jià)需求下降而帶來(lái)的價(jià)格壓力較難兌現。從2024年宏觀(guān)驅動(dòng)來(lái)看，油價(jià)壓力的整體“預期差”也將恢復價(jià)格。

1、供給能力驅動(dòng)

在確定了宏觀(guān)影響、定下了需求基調后，供給成為影響2024年石油市場(chǎng)的核心因素。從石油供給來(lái)看，2024年石油生產(chǎn)需要分品種、分時(shí)間段。從供油周期可知，南美大豆影響將持續到2024年，北半球大豆播種時(shí)間將在明年接續；菜籽油主要依靠加拿大及世界各地的油菜籽種植；棕櫚油主要通過(guò)觀(guān)察厄爾尼諾現象認識到氣候對產(chǎn)量的滯后影響。

從目前阿根廷和巴西的種植情況來(lái)看，2024年南美大豆實(shí)際產(chǎn)量略有寬松，而今年美國大豆的產(chǎn)量和價(jià)格可能會(huì )導致2024年大豆種植面積略有增加。受厄爾尼諾影響，單位面積產(chǎn)量可能下降，總產(chǎn)量小幅增加。 2023/2024年，全球大豆產(chǎn)量預計為3.99億噸，同比增長(cháng)7.90%；全球大豆供應量將增至6.67億噸，同比增長(cháng)4.83%。油菜籽主要生產(chǎn)國加拿大的產(chǎn)量下降可能是受此推動(dòng)。 2024年，厄爾尼諾現象對棕櫚油的滯后影響將逐漸開(kāi)始顯現，棕櫚油產(chǎn)量預計增長(cháng)不足。綜合影響下，美國農業(yè)部預計2023/24年度全球九大植物油產(chǎn)量將繼續保持正增長(cháng)趨勢，產(chǎn)量創(chuàng )歷史新高2.23億噸，同比增長(cháng)2.88%。其中，棕櫚油、豆油產(chǎn)量預計分別增加188萬(wàn)噸、285萬(wàn)噸。結合需求增長(cháng)可能超預期的預測，2024年供需共同影響下，期末庫存將下降，油價(jià)可能上漲。

綜合來(lái)看，雖然需求在高利率環(huán)境下承壓，但整體下降程度可能會(huì )產(chǎn)生預期差異，而預期差異也會(huì )導致價(jià)格出現一定的復蘇動(dòng)能。其次，油脂期末庫存預期有所下降。在需求預期差異的背景下，期末庫存或將進(jìn)一步減少，整體價(jià)格仍將受到驅動(dòng)。

注：油脂有“料”：龍年價(jià)格有望“上漲”。第1部分主要解釋供需扣除。剩下的不確定因素和后市，請看油脂有“料”：龍年價(jià)格將“上漲”。 “期望（2）。

溫馨提示：投資有風(fēng)險，請謹慎選擇。