你看民法第282條，修繕基金需要50%以上！文字|望京博格

1.市盈率是多少？

好吧，現在投資者已經(jīng)進(jìn)化了，

投資前務(wù)必檢查股票或指數的估值水平。

最常用的估值目標是市盈率和市凈率：

市盈率=股價(jià)/每股收益；

市凈率=股價(jià)/每股凈資產(chǎn)；

因為我們投資某家公司的時(shí)候，更注重盈利能力。換句話(huà)說(shuō)，在做出投資決策時(shí)，市盈率比市凈率更重要。

如何簡(jiǎn)單理解市盈率水平，比如：

公司A的市盈率為10倍；

公司B的市盈率為20倍；

假設兩家公司年每股收益均為1元，獲得的收益同樣為1元。

投資企業(yè)A需要10元；

投資企業(yè)B需要20元；

相對而言，A公司的估值比B公司便宜。

實(shí)際市場(chǎng)中也有相應的例子，比如2020年2月：

銀行業(yè)，市場(chǎng)給出的市盈率不到10倍；

在芯片行業(yè)，市場(chǎng)給出的市盈率在100倍以上；

這是市場(chǎng)給予不同行業(yè)的定價(jià)或估值水平。由于市場(chǎng)是由眾多投資者組成的，每個(gè)投資者都有相同或不同的偏好，并根據自己的偏好進(jìn)行交易。不同公司或行業(yè)的估值不同的價(jià)值水平是交易的結果。比如，一本投資經(jīng)典上說(shuō)：“這是投資市場(chǎng)的選美比賽，不同時(shí)期對于美麗的標準還是不同的”。

另外，TTM的市盈率是多少？

TTM字面意思是滾動(dòng)12個(gè)月，也就是最近的連續12個(gè)月。通常，TTM用于財務(wù)報表分析。以最近12個(gè)月為周期進(jìn)行分析比較。這樣可以避免季度對企業(yè)收入的影響。

指數市盈率的計算方法基本上是成分股的市盈率乘以成分股的權重。

例如，滬深300指數最大成分股如上表所示。

2.估值歷史百分位

如果有人告訴你，目前滬深300指數的市盈率為11.77倍，你將無(wú)法判斷這個(gè)估值水平是高還是低。

但我告訴你，歷史最高市盈率是25倍，歷史上只有42.97%的時(shí)間，估值水平低于這個(gè)。那么這個(gè)估值的歷史百分位就是42.97%?？吹竭@個(gè)數據，我們就能意識到估值現在處于中等水平。

該百分位數有兩種計算方法：

時(shí)間軸百分位數：

例如，Wind數據提供時(shí)間值的百分位數。再說(shuō)一遍，當前市盈率為11.77。從歷史上看，42.97%的交易日的估值都低于現在。那么當前時(shí)間軸估值水平低于42.97。這種計算方法的問(wèn)題在于給某個(gè)估值水平賦予了時(shí)間權重。由于市場(chǎng)底部或頂部的時(shí)間非常短，因此可能會(huì )導致較早或較晚認為指數已進(jìn)入高估區間。據信，該指數的進(jìn)展忽略了該范圍。

絕對值百分位數：

歷史最高估值為24.92，最低估值為8.03，當前估值為

11.77，則為當前歷史估值水平

=(11.77-歷史最低)/(歷史最高-歷史最低)

=(11.77-8.03)/(24.93-8.03)

=3.74/16.9

=22.13%

這種計算方法的特點(diǎn)是簡(jiǎn)單，直接用尺子來(lái)衡量估價(jià)水平。不過(guò)，歷史高點(diǎn)可能不會(huì )再次達到。例如，2015年牛市時(shí)滬深300指數的估值水平仍低于2007年牛市時(shí)的估值水平。

敲黑板！

從歷史上看，這個(gè)參數也需要定義。比如剛才截取的水平就是過(guò)去十年的水平。

從時(shí)間軸來(lái)看，百分位為42.97%。

按絕對值百分位計算為22.13%

那么我們換一個(gè)更長(cháng)的歷史，從滬深300的基期開(kāi)始，我們會(huì )得到不同的歷史百分位數：

從時(shí)間軸來(lái)看，百分位數為28.49%。

按絕對值計算，百分位數為10.00%。

那么問(wèn)題來(lái)了，

過(guò)去十年的歷史百分位數是否更準確？

還是過(guò)去十五年的歷史百分位數更準確？

標準普爾500指數還有五十、七十年的歷史。

……

此外，還必須考慮指數成分股的變化。例如，2015年，滬深300指數中金融業(yè)的比重非常高，此前曾達到60%以上。不過(guò)，2019年，金融銀行在滬深300指數的權重最近得到了估算。不到40%，我們都知道金融行業(yè)的估值是近十年來(lái)最低的，所以拿60%金融的指數和40%金融的指數進(jìn)行估值是有問(wèn)題的。

嗯，這個(gè)指數就是滬深300……恒生國企指數也是如此。該指數此前并未包含估值較高的騰訊控股，但現在該指數包含了權重為10%的騰訊控股。如果現在的估值與歷史相比似乎不合適。

3.坐下來(lái)等待。

望京博格計算的廣義指數和行業(yè)計算，歷史數據的起點(diǎn)是2005年初，歷史百分比計算方法采用最簡(jiǎn)單的絕對值百分位法。

有人問(wèn)我關(guān)于Snowball的問(wèn)題：

“為什么不給你鄙視的職業(yè)貼上綠色標簽呢？”

望京博格回復：

“如果標記是綠色的，我的投資收益就會(huì )更低……”

因為將被低估的指數標記為綠色將迫使我從綠色中選擇投資指數。如果發(fā)生這種情況，我就會(huì )錯過(guò)很多新職業(yè)。浩克組合80%配備了被低估的指標，另外20%也是我們會(huì )選擇一些王景博格看好的職業(yè)，所以浩克的歷史表現會(huì )比其他只看組合的歷史表現稍好一些估值時(shí)。

望京博格總是說(shuō)，

任何估值數據都代表過(guò)去，不代表未來(lái)！

同理，低估價(jià)值的不一定會(huì )上漲，低估價(jià)值的不一定會(huì )下跌；

說(shuō)說(shuō)最近流行的科技ETF

即使在本周市場(chǎng)暴跌之后，5GETF今年以來(lái)仍然上漲了23.67%，芯片ETF今年也上漲了50%以上。當然，并不意味著(zhù)這些行業(yè)會(huì )持續上升，因為未來(lái)不可預測。

讓我們看看這些ETF跟蹤的指數估值。新能源汽車(chē)PE最低32倍，國證芯最高估值140倍。這些估值都貴得可怕……

但是，如果我們經(jīng)歷2005年到2007年的牛市，我們知道當時(shí)的非銀行業(yè)的估值高達100倍。隨著(zhù)這些公司的并購，估值水平一步步下降。結果就是這些行業(yè)的市值今非昔比。

另外，估計我們也絕對不會(huì )相信，2007年牛市期間，銀行業(yè)的估值水平高達60倍。目前銀行業(yè)的市盈率不到10倍，但十幾年前的估值卻是60倍。當時(shí)的銀行和現在的銀行有什么區別嗎？

唯一不同的是，當時(shí)銀行業(yè)的利潤增速還很高，而現在利潤增速已經(jīng)從兩位數下降到了個(gè)位數。

好吧，現在我們來(lái)了解一下“等等”是什么意思。

事實(shí)上，在投資中，估值表只是一個(gè)參考。更重要的是要深入了解估值的演變，而不是盲目地看現狀與歷史的比較。

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