[A][新設備投產(chǎn)速度慢]

2018年以來(lái)，國內乙二醇產(chǎn)能進(jìn)入快速增長(cháng)期。 2020年產(chǎn)能增速最高達到50%。近兩年已下降至20%左右。這主要是由于產(chǎn)能基數大幅增加，實(shí)際年產(chǎn)量保持較高水平。從產(chǎn)能基礎來(lái)看，2019年國內乙二醇產(chǎn)能為1055.5萬(wàn)噸，2022年底達到2477.5萬(wàn)噸，2023年11月達到2800萬(wàn)噸。

圖為乙二醇年供應量

從生產(chǎn)設備來(lái)看，主要是煉油、煤化工的大型配套設備，以及以衛星石化為代表的大型輕烴裂化設備?？傊?，乙二醇持續規?；a(chǎn)得益于國內石油減產(chǎn)增產(chǎn)的背景因素，以及綠色轉型背景下煤炭資源的高效利用和煤化工技術(shù)的進(jìn)步。輕烴裂解路線(xiàn)雖然因其明顯的成本優(yōu)勢成為國內C2、C3企業(yè)新的發(fā)展路線(xiàn)，但其原料運輸明顯受到限制，因此該路線(xiàn)發(fā)展相對緩慢。

在持續高產(chǎn)后，2024年國內乙二醇新增產(chǎn)能增速將明顯放緩。據第三方信息機構評估，預計將新增3套裝置，總產(chǎn)能130萬(wàn)噸。投產(chǎn)的包括寧夏保利、玉龍石化、中化（內蒙古）新材料等。此后還有300萬(wàn)噸以上新裝置計劃投產(chǎn)，但不會(huì )投產(chǎn)。時(shí)間可能是在2024年之后?？傮w來(lái)看，新建乙二醇裝置仍以煤化工、煉油裝置為主，產(chǎn)能增速將從20%左右下降至10%以下。

[B][海外供應增長(cháng)空間有限]

國內新產(chǎn)能的快速投產(chǎn)，使得乙二醇自給率大幅提升，對外依存度也從歷史上的70%下降到目前的30%左右。東北亞作為我國乙二醇的傳統進(jìn)口來(lái)源地，近年來(lái)貿易量大幅下降，主要是國內較有優(yōu)勢的煉化一體化裝備明顯擠出了落后的海外小型裝備。今年以來(lái)，日本和韓國的工廠(chǎng)也已停產(chǎn)或轉為環(huán)氧乙烷生產(chǎn)。但來(lái)自中東和北美的供應比例逐年增加，主要是因為其當地廉價(jià)的輕烴原料帶來(lái)的成本優(yōu)勢。今年以來(lái)，隨著(zhù)海外天然氣價(jià)格下跌，乙烷價(jià)格下跌，北美乙烷裂解裝置復工，對我國出口增加，占比30%。目前美國南亞一套36萬(wàn)噸裝置已關(guān)停，加拿大一套50萬(wàn)噸裝置已于10月下旬因故關(guān)停。其他裝置均運行正常，這意味著(zhù)未來(lái)當地乙二醇供應增長(cháng)空間有限，對我國的出口將會(huì )增加。也會(huì )受到限制。

圖為歐洲與亞洲乙二醇價(jià)差及中東進(jìn)口量

除我國外，中東和北美的乙二醇出口目的地還包括歐洲市場(chǎng)。從歷史上看，當歐洲和亞洲乙二醇價(jià)差大幅上升時(shí)，海外對歐洲的出口就會(huì )增加，而對我國的出口就會(huì )萎縮。近年來(lái)，中東乙二醇對我國的出口量從2020年的高位回落。2020年至2021年，歐洲乙二醇價(jià)格維持高位，北美供應也流向當地。因此，2024年，我們將繼續關(guān)注歐洲地區是否會(huì )再次對我國乙二醇進(jìn)口產(chǎn)生影響。

總體來(lái)看，主要以頁(yè)巖氣為原料的海外乙二醇對我國具有持續的成本優(yōu)勢。但2023年海外裝機恢復良好，2024年對我國出口增長(cháng)空間不大，因此，對于國內市場(chǎng)的影響也有限。

[C][年內聚酯行業(yè)運行平穩]

2023年1月至10月，聚酯行業(yè)累計產(chǎn)量同比增長(cháng)13%以上。其中，5月份以來(lái)月度產(chǎn)量同比增速幾乎一直在20%以上。由于去年基數較低，預計未來(lái)兩個(gè)月聚酯行業(yè)產(chǎn)量同比仍將保持較高增速，這也反映出聚酯產(chǎn)能的快速增長(cháng)和裝置運行的相對穩定。年?？傮w來(lái)看，年內聚酯行業(yè)恢復良好。

2024年，聚酯行業(yè)規劃新增產(chǎn)能預計在700萬(wàn)噸左右，年內產(chǎn)能增速將保持在8%左右的高位?；?023年生產(chǎn)基地明顯恢復，預計新一年聚酯產(chǎn)量增速將有所下降。如果按照8%的增速計算，意味著(zhù)乙二醇的消費量將增長(cháng)8%左右。

從上述供給分析可以看出，國內乙二醇產(chǎn)能增速放緩，進(jìn)口增長(cháng)空間有限。新的一年，乙二醇預計將迎來(lái)喘息期，期間可能會(huì )出現庫存減少、開(kāi)工率上升的情況。與此相對應的是行業(yè)利潤修復。

[D][合成氣裝置回收有限]

2023年以來(lái)，隨著(zhù)煤炭?jì)r(jià)格持續回落，合成氣制乙二醇利潤明顯恢復，行業(yè)開(kāi)工率也明顯回升。數據顯示，國內合成氣制乙二醇生產(chǎn)開(kāi)工率已從去年下半年的30%左右回升至今年65%左右的較好水平。年內，合成氣法乙二醇月產(chǎn)量由去年底的20萬(wàn)噸增至50萬(wàn)噸，產(chǎn)量占比由去年下半年的21%恢復至35%左右，為國民經(jīng)濟做出了重要貢獻。產(chǎn)量增長(cháng)影響國內乙二醇供應。

圖為煤制乙二醇現貨利潤

從設備運行情況來(lái)看，近年投產(chǎn)的焦爐煤氣設備運行穩定，少數高成本造煤設備已恢復正常運行，僅有少量外來(lái)原料設備仍處于停機或低負荷運行狀態(tài)。華魯恒盛設備主要改造為生產(chǎn)其他高附加值產(chǎn)品?？傮w來(lái)看，與2023年裝置大規模重啟相比，2024年合成氣裝置繼續恢復的空間有限，除非行業(yè)利潤持續改善。

[E][乙烯加工行業(yè)利潤將回升]

近兩年來(lái)，以石腦油為原料生產(chǎn)乙二醇的工藝路線(xiàn)陷入了長(cháng)期、深度虧損的狀態(tài)。按海外市場(chǎng)價(jià)格折算，每噸虧損維持在200美元左右。除了供應增長(cháng)和需求疲軟帶來(lái)的過(guò)剩壓力外，對于煉化一體化企業(yè)的乙烯消耗也起到了重要作用。這是在成品油利潤大幅回升背景下煉廠(chǎng)物料平衡和綜合利潤考量的結果。

由于成品油利潤下降，煉廠(chǎng)綜合利潤下降，全球主要地區煉廠(chǎng)開(kāi)工率也出現下降。從煉廠(chǎng)物料平衡來(lái)看，副產(chǎn)輕石腦油和下游烯烴原料減產(chǎn)后，深度虧損的乙二醇裝置將有減產(chǎn)空間，虧損空間也將得到修復。

圖為中美歐煉化開(kāi)工率

筆者預計，2024年乙二醇供需格局有望改善，新增產(chǎn)能增速放緩后，若下游聚酯需求增速超過(guò)乙二醇產(chǎn)能增速，國內乙二醇乙二醇將迎來(lái)被動(dòng)去庫存周期。這將意味著(zhù)生產(chǎn)的調整還沒(méi)有趕上消費的恢復，而消費的恢復往往伴隨著(zhù)利潤的恢復。因此，隨著(zhù)新的一年庫存的減少，乙烯工藝和乙二醇行業(yè)的利潤和經(jīng)營(yíng)有望出現反彈。

由于大部分乙烯裂解裝置除乙二醇外還有PE、苯乙烯等下游配套產(chǎn)品，裝置具體回收程度取決于乙二醇與其他乙烯下游產(chǎn)品的利潤比較。理論上，企業(yè)會(huì )優(yōu)先生產(chǎn)利潤較好的產(chǎn)品，并盡量減少虧損產(chǎn)品的產(chǎn)量。此外，近年來(lái)不少乙二醇裝置增加了EO配置。除了明顯的季節性特征外，環(huán)氧乙烷需求還與房地產(chǎn)和基礎設施密切相關(guān)。因此，乙二醇裝置的具體回收程度還取決于EO市場(chǎng)。要求性能。

圖為乙烯下游產(chǎn)品利潤情況

綜上所述，根據目前的生產(chǎn)計劃，預計2024年乙二醇新增產(chǎn)能增速將放緩，下游聚酯產(chǎn)能增速或將由高位回落，但仍將維持較高水平生長(cháng)。供給與需求之間將會(huì )出現不匹配。乙二醇進(jìn)口增加空間有限，合成氣工藝裝置運行負荷增加空間小幅減弱。最有可能的是，在港口被動(dòng)去庫存的過(guò)程中，乙烯工藝路線(xiàn)的利潤將得到恢復，從而帶動(dòng)行業(yè)主動(dòng)增加負荷。因此，2024年可以考慮逢低乙二醇估值修復的策略，2023年由空頭轉為逢低買(mǎi)入。 （作者單位：國投安信期貨）

溫馨提示：投資有風(fēng)險，請謹慎選擇。