鐵礦石：下行空間有限

撰寫(xiě)日期：2023 年10 月10 日

徽商期貨研究所金屬部

陳曉波工業(yè)品分析師

就業(yè)資格號：F3039124

投資咨詢(xún)號：Z0014944

概括

1、三季度以來(lái)，鐵礦石期貨主力合約低位反彈，持續上漲。

2、鐵礦石的供需始終處于博弈之中。市場(chǎng)隨著(zhù)預期與現實(shí)的強弱轉換而大幅波動(dòng)。粗鋼實(shí)施持平調控成為平衡的重要內容。市場(chǎng)交易負反饋和負反饋預期造假是今年鐵礦石波動(dòng)的主旋律。

3、綜合來(lái)看，預計隨著(zhù)鐵水下行趨勢，鐵礦石短期內有望維持高位回調走勢。但鐵水實(shí)際下行空間和鋼廠(chǎng)實(shí)際減產(chǎn)也不宜過(guò)分低估。因此，鐵礦石下行空間有限。

風(fēng)險提示：終端需求變化、鋼材冬儲情況以及明年經(jīng)濟預期是否出現新的爆發(fā)點(diǎn)。

（一）期貨市場(chǎng)

三季度以來(lái)，鐵礦石期貨主力合約自低位反彈，持續上漲。 6月份，在政策利好預期持續推動(dòng)的帶動(dòng)下，爐料開(kāi)啟反彈走勢。 7月中旬山西發(fā)生煤礦安全事故后，多地開(kāi)展煤礦安全大檢查，進(jìn)一步推升爐料反彈。進(jìn)入淡季后鋼材需求并沒(méi)有明顯減弱，疊加鋼材庫存也沒(méi)有明顯積累。鋼廠(chǎng)并未減產(chǎn)，但產(chǎn)量仍保持高位。負反饋預期被證偽，爐料價(jià)格恢復前期悲觀(guān)預期。 8月份以來(lái)，隨著(zhù)資金的不斷推動(dòng)，爐料屢創(chuàng )新高。特別是煤礦主產(chǎn)區安全事故不斷發(fā)生。多地開(kāi)展煤礦安全生產(chǎn)大檢查。疊加鐵水產(chǎn)量并未出現明顯下降。爐料已達到年內高水平。臨近高點(diǎn)，鐵礦石2401合約最高上漲至881元/噸。但隨著(zhù)鋼廠(chǎng)完成節前備貨并逐漸開(kāi)始預期檢修，鐵礦石價(jià)格開(kāi)始回落。截至10月9日，鐵礦石2401合約收于828元/噸。

圖1：主要鐵礦石期貨合約走勢

數據來(lái)源：文華財經(jīng)、徽商期貨研究院

（二）依據

現貨方面，據鋼聯(lián)數據，截至10月9日，日照港61.5%PB粉價(jià)格為920元/濕噸，日照港62%PB粉價(jià)格為888元/濕噸。濕噸，日照港56.5%超特粉價(jià)格。日照港65%卡拉斯卡粉價(jià)格為1010元/濕噸，62%CFR日照港普氏價(jià)格指數為119.45美元/噸。三季度鐵礦石基差有所擴大，從季節性角度看明顯好于近兩年。這主要是由于鐵水產(chǎn)量持續高位，鋼廠(chǎng)也開(kāi)始補充庫存，需求旺盛?？v觀(guān)四季度，鐵水下行預期明顯，基差收益驅動(dòng)強勁。

圖2：鐵礦石港口現貨價(jià)格走勢

圖3：鐵礦石基差季節性趨勢

數據來(lái)源：Mysteel、徽商期貨研究院

2、宏觀(guān)經(jīng)濟及產(chǎn)業(yè)鏈分析

（一）宏觀(guān)環(huán)境

1、海外宏觀(guān)壓力放緩，通脹引導作用減弱。

7月以來(lái)，隨著(zhù)國際原油價(jià)格上漲，美國通脹指標出現異常波動(dòng)。其中，美國8月CPI同比+3.2%，環(huán)比+0.6%，核心CPI同比+4.3%，環(huán)比+0.3%。不過(guò)，由于就業(yè)數據再度表現良好以及國際油價(jià)上漲的影響，美聯(lián)儲講話(huà)以鷹派為主，將市場(chǎng)預期轉向對美國通脹反復出現以及適當情況下需要進(jìn)一步加息的擔憂(yōu)。盡管美聯(lián)儲自去年一季度開(kāi)啟激進(jìn)加息周期以來(lái)，今年9月第二次按下“暫停鍵”，但點(diǎn)陣圖顯示四季度加息仍有可能，明年降息預期已減弱50bp。目前海外宏觀(guān)指導的主要方向仍然是明年開(kāi)始降息，但在此之前可能會(huì )出現一些波折，特別是美聯(lián)儲繼續抑制通脹的動(dòng)作超出此前市場(chǎng)預期。

2、國內政策復蘇預期強勁

從國內來(lái)看，三季度以來(lái)的數據顯示經(jīng)濟復蘇跡象明顯。其中，8月份制造業(yè)PMI為49.7，社會(huì )消費品零售總額同比增長(cháng)4.6%，工業(yè)增加值增長(cháng)4.5%，社會(huì )融資增加3.12萬(wàn)億元；均好于7月數據同比。與此同時(shí)，政策發(fā)力不斷，包括降低1年期LPR 10個(gè)基點(diǎn)、推動(dòng)專(zhuān)項債券發(fā)行和使用、相關(guān)部門(mén)發(fā)布《國家發(fā)展改革委等部門(mén)的通知》 《關(guān)于貫徹落實(shí)近期促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟發(fā)展若干措施的通知》、《關(guān)于優(yōu)化個(gè)人住房貸款住房套數確定標準的通知》、《關(guān)于減半征收印花稅的公告》等政策措施《證券交易管理辦法》的出臺將為下半年經(jīng)濟市場(chǎng)穩定奠定基礎。預計，隨著(zhù)相關(guān)利好政策的不斷出臺，國內經(jīng)濟有望保持復蘇步伐，短期內內外市場(chǎng)走勢分化的趨勢仍將延續。

（二）供給側

1、海外供應

圖4：四大礦山對華出貨量季節性趨勢

圖5：鐵礦石到港趨勢

數據來(lái)源：Mysteel、徽商期貨研究院

三季度海外鐵礦石供應充足。鋼聯(lián)數據顯示，截至10月9日當周，三季度海外鐵礦石發(fā)貨量總計43046.5萬(wàn)噸，同比增長(cháng)3.97%；其中，澳大利亞、巴西19個(gè)港口發(fā)運量35902萬(wàn)噸，同比增長(cháng)1.40%。四大礦山向中國出口鐵礦石25971.8萬(wàn)噸，與去年同期持平。進(jìn)口量方面，7月、8月分別為9347.6萬(wàn)噸、10641.5萬(wàn)噸，同比增長(cháng)6.6%。從發(fā)運目標來(lái)看，今年四大礦山同比均有增長(cháng)。根據季節性特征，預計第四季度出貨量仍將保持較去年略快的出貨節奏。

港口到港量方面，三季度國內45個(gè)港口鐵礦石總到港量3.06億噸，周均到港量2356萬(wàn)噸，環(huán)比增長(cháng)8%，環(huán)比增長(cháng)4%去年同期。

2、國內供應

中鋼聯(lián)數據顯示，截至10月9日當周，國內186家礦山企業(yè)（363座礦山）鐵精礦日均產(chǎn)量為49.98萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率為64.01%。今年國內礦山供應總體呈上升趨勢。由于去年礦難導致供應水平較低，導致價(jià)格和需求波動(dòng)，目前該價(jià)格仍在緩慢上漲。三季度鐵礦石價(jià)格始終保持堅挺，國內供應持續增長(cháng)。但我們也要看到，國內供應量存在季節性下降趨勢。預計四季度國內礦山供應將因鐵水下降而適度萎縮，但總體水平仍將高于往年。

圖6：186家礦業(yè)公司（363座礦山）產(chǎn)能利用率

圖7：186家礦業(yè)公司（363座礦山）日均產(chǎn)量

數據來(lái)源：Mysteel、徽商期貨研究院

（3）存貨方面

上半年鐵礦石庫存處于合理區間。此前，市場(chǎng)普遍預計，隨著(zhù)供應穩定增長(cháng)以及鋼廠(chǎng)粗鋼減產(chǎn)政策的落實(shí)，供需矛盾將逐漸顯現，港口庫存將大幅積累至2021年底水平但由于鐵水持續走強，鋼廠(chǎng)實(shí)際減產(chǎn)有限，港口鐵礦石庫存持續下降，已降至1.1億噸左右。鋼廠(chǎng)鐵礦石庫存積極去庫存，三季度達到季節性歷史低點(diǎn)不足8500萬(wàn)噸。雖然國慶前鋼廠(chǎng)集中補貨，但國慶期間消耗率也很高，節后鋼廠(chǎng)庫存依然存在。保持在低水平。

圖8：國內45個(gè)鐵礦石港口庫存季節性走勢

圖9：國內247家鋼廠(chǎng)鐵礦石庫存季節性走勢

數據來(lái)源：Mysteel、徽商期貨研究院

鋼聯(lián)數據顯示，截至10月9日當周，國內45個(gè)港口鐵礦石庫存11385.42萬(wàn)噸，國內247家鋼廠(chǎng)鐵礦石庫存8664.6萬(wàn)噸。后期，隨著(zhù)鐵水下降趨勢越來(lái)越明顯，四季度港口庫存下降趨勢將扭轉，預計年底將恢復到1.3億噸左右，而鋼廠(chǎng)庫存可能會(huì )繼續維持在低水平。

（四）需求方

圖10：國內247家鋼廠(chǎng)日均鐵水產(chǎn)量季節變化趨勢

圖11：國內247家鋼廠(chǎng)高爐開(kāi)工率季節變化趨勢

數據來(lái)源：Mysteel、徽商期貨研究院

今年影響鐵礦石甚至爐料價(jià)格的最大不確定因素是粗鋼平準調控政策的預期與實(shí)際執行之間的差異。二季度爐窯需求的極度悲觀(guān)預期和三季度虛假的負面反饋都頗具代表性?？傮w來(lái)看，在三季度粗鋼平控政策實(shí)施的背景下，高爐開(kāi)工意愿較強，鋼廠(chǎng)減產(chǎn)動(dòng)力不足。日均鐵水產(chǎn)量同比仍保持較高水平，在240萬(wàn)噸至250萬(wàn)噸之間。周而復始，最高達到249萬(wàn)噸，明顯高于往年同期。粗鋼持平調控的具體實(shí)施目前只有四季度才有可能，實(shí)施的程度值得懷疑。

鋼聯(lián)數據顯示，去年國內247家鋼鐵企業(yè)鐵水總產(chǎn)量為8.3億噸，今年1-8月鐵水產(chǎn)量為5.81億噸。如果按照平控計算，9-12月鐵水產(chǎn)量需下降至2.49億噸。較去年同期減少3300萬(wàn)噸，日均鐵水產(chǎn)量需減少至204萬(wàn)噸。但今年廢鋼供應相對緊張，鋼廠(chǎng)鐵水占比較高。因此，今年的鐵水總產(chǎn)量肯定超過(guò)了去年。不過(guò)，即使9-12月日均鐵水產(chǎn)量調整至220萬(wàn)噸左右，后期仍會(huì )有一定的鐵水量。下行空間。從粗鋼角度計算，去年鋼聯(lián)粗鋼總產(chǎn)量10.2億噸，1-8月粗鋼產(chǎn)量7.11億噸。如果按照持平控制計算，9-12月粗鋼產(chǎn)量需下降至3.09億噸。與去年同期相比減少4000萬(wàn)噸，對應每月約1000萬(wàn)噸的削減任務(wù)。理論上鐵水還有較大下行空間，但實(shí)際情況仍需觀(guān)察。

從終端數據來(lái)看，盡管多地出臺利好政策，但房地產(chǎn)仍處于持續下滑狀態(tài)。國家統計局數據顯示，1-8月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)房屋施工面積806415萬(wàn)平方米，同比下降7.1%。其中，住宅施工面積567792萬(wàn)平方米，下降7.3%。房屋新開(kāi)工面積63891萬(wàn)平方米，下降24.4%；其中，住宅新開(kāi)工面積46636萬(wàn)平方米，下降24.7%。房屋竣工面積43726萬(wàn)平方米，增長(cháng)19.2%。其中，住宅竣工面積31775萬(wàn)平方米，增長(cháng)19.5%。商品房銷(xiāo)售面積73949萬(wàn)平方米，同比下降7.1%，其中住宅銷(xiāo)售面積下降5.5%。商品房待售面積64795萬(wàn)平方米，同比增長(cháng)18.2%。其中，住宅待售面積增長(cháng)19.9%。

圖12：地方政府專(zhuān)項債券發(fā)行情況

圖13：房地產(chǎn)行業(yè)指標

數據來(lái)源：徽商期貨研究院

從數據可以看出，終端需求目前并不是影響爐料的核心因素，但會(huì )影響黑色產(chǎn)業(yè)的整體發(fā)展趨勢。從目前的政策效果來(lái)看，房地產(chǎn)政策的目標是穩定而不是刺激，房地產(chǎn)行業(yè)仍要遵循自身發(fā)展的周期性規律。

三、總結與展望

從宏觀(guān)來(lái)看，二、三季度宏觀(guān)方向指引較為明確，宏觀(guān)因素對價(jià)格的影響明顯減弱。雖然目前存在一定波動(dòng)，但海外退出加息、國內經(jīng)濟緩慢復蘇的長(cháng)期趨勢較為明確。

從基本面來(lái)看，鐵礦石的供需始終處于博弈之中。隨著(zhù)預期強度與現實(shí)強度的轉換，市場(chǎng)已經(jīng)走出了大范圍的波動(dòng)。粗鋼實(shí)施持平調控成為平衡的重要內容。此前，由于市場(chǎng)認為終端需求走弱，對鐵水大幅下跌抱有預期，負面反饋預期導致鐵礦石價(jià)格大幅下跌；不過(guò)，市場(chǎng)通過(guò)兩個(gè)季度的觀(guān)察發(fā)現，鋼廠(chǎng)并沒(méi)有嚴格執行減產(chǎn)，而是在GDP等因素的影響下始終保持旺盛的生產(chǎn)積極性，負反饋預期被證偽。因此，隨著(zhù)資金的快速跟進(jìn)，鐵礦石價(jià)格迅速上漲，修復了前期的悲觀(guān)預期。市場(chǎng)交易負反饋和負反饋預期造假是今年鐵礦石波動(dòng)的主旋律。只要鋼廠(chǎng)不減產(chǎn)，充電方就會(huì )一直壓制鋼廠(chǎng)利潤，四季度依然逃不出這個(gè)大邏輯框架。

綜合來(lái)看，預計隨著(zhù)鐵水的下行趨勢，鐵礦石短期內將維持高位盤(pán)整走勢。但鐵水的實(shí)際下行空間和鋼廠(chǎng)的實(shí)際減產(chǎn)也不容過(guò)于低估。因此，鐵礦石下行空間有限。預計四季度鐵礦石將重返700-750區間，然后轉入震蕩走勢。后期關(guān)注終端需求變化、鋼材冬儲情況以及明年經(jīng)濟預期是否出現新的爆發(fā)點(diǎn)。

溫馨提示：投資有風(fēng)險，請謹慎選擇。