11月初，銅價(jià)企穩反彈，主要得益于海外宏觀(guān)經(jīng)濟形勢向好以及國內行業(yè)的支撐。一是隨著(zhù)巴以沖突持續，市場(chǎng)避險情緒逐漸消退；其次，隨著(zhù)美國四季度經(jīng)濟數據走弱，美元指數震蕩下行，市場(chǎng)也開(kāi)始猜測降息預期。海外宏觀(guān)經(jīng)濟形勢的利好在很大程度上為銅價(jià)反彈提供了動(dòng)力。 10月底，國內利好政策頻出，在萬(wàn)億國債刺激下，市場(chǎng)由空轉多，帶動(dòng)銅價(jià)上漲。工業(yè)市場(chǎng)方面，銅價(jià)大幅下跌后，探底意愿較強，下游開(kāi)工率明顯提升。但銅價(jià)大幅反彈后，整體開(kāi)工率明顯下滑。

美元指數開(kāi)始走軟

從海外宏觀(guān)來(lái)看，今年四季度和明年一季度美元指數將震蕩下行。由于倫銅具有較強的金融屬性，因此受到這種積極影響將受到較大影響。美聯(lián)儲當前的加息周期或許已經(jīng)結束，關(guān)鍵是何時(shí)降息。 11月初，美國PMI和非農就業(yè)數據走軟，市場(chǎng)降息押注一度從明年6月移至5月甚至3月。不過(guò)，受到美聯(lián)儲官員預期管理打壓后，降息預期已經(jīng)消退。在海外高利率壓力下，美國經(jīng)濟走弱的可能性更大。我們認為，隨著(zhù)四季度經(jīng)濟數據的陸續出爐，美元指數將繼續走弱。而且，疲弱的經(jīng)濟數據也將有助于降低通脹預期，進(jìn)而有助于助長(cháng)降息預期，這也會(huì )給美元指數帶來(lái)壓力。此外，巴以沖突已超過(guò)五周，以色列已從空襲轉向地面攻擊。目前尚無(wú)明顯的風(fēng)險溢出跡象。全球避險情緒明顯降溫，風(fēng)險偏好上升對美元不利，但對風(fēng)險資產(chǎn)有利。

國內政策強勁預期再度來(lái)臨

國內方面，萬(wàn)億國債政策刺激以來(lái)，宏觀(guān)經(jīng)濟利好政策頻出，國內經(jīng)濟強勁預期已持續發(fā)酵近三周。黑色系列表現良好，但對銅的輻射作用較弱，整體市場(chǎng)分化較大。我們認為，這是由于政策利好對有色銅的實(shí)質(zhì)性利好較少所致。另一方面，正是由于美元指數整體高位，對銅價(jià)仍構成一定壓力。

行業(yè)方面，目前中國在強勁的供需拉動(dòng)下呈現低庫存局面。數據顯示，三季度國內精煉銅月產(chǎn)量已達100萬(wàn)噸，同比增長(cháng)10%。同時(shí)，進(jìn)口量與往年同期持平，但國內顯性庫存不升反降，說(shuō)明內需強勁。

從相對高頻的數據來(lái)看，下游行業(yè)支撐銅價(jià)走低的意愿較強，但上調意愿較弱。 9月下旬至10月中旬，銅價(jià)大幅下跌期間，精煉銅桿開(kāi)工率大幅提升。在期貨價(jià)格觸底反彈之前，現貨升水率先擴大。隨著(zhù)銅價(jià)持續反彈，下游開(kāi)工率大幅下降，可見(jiàn)下游銅價(jià)并不悲觀(guān)，但也難言樂(lè )觀(guān)?？傮w而言，產(chǎn)業(yè)轉型觀(guān)點(diǎn)往往滯后于宏觀(guān)經(jīng)濟政策。當行業(yè)觀(guān)點(diǎn)逐漸與宏觀(guān)政策匹配時(shí)，市場(chǎng)可持續性將顯著(zhù)增強。

總體而言，國內外宏觀(guān)經(jīng)濟因素將在年底產(chǎn)生共振。海外美元指數震蕩下行以及國內經(jīng)濟預期強勁是銅價(jià)上漲的主要推動(dòng)力。銅價(jià)上漲趨勢的可持續性可期。目前海外美元指數下跌并不順利，因此沒(méi)有出現明顯的共振現象。銅行業(yè)也呈現看漲趨勢。旺季過(guò)后，庫存仍處于低位并持續去化，使得銅價(jià)易漲難跌。預計未來(lái)供需小幅走弱，整體低庫存格局難以改變。不過(guò)，在海外維持高利率的同時(shí)，美元指數和美債收益率的絕對值仍維持在高位，從金融角度抑制了銅價(jià)的上漲。因此，市場(chǎng)僅停留在降息預期的炒作中。銅價(jià)上方空間不宜過(guò)度樂(lè )觀(guān)?？梢詤⒖籍斈甑母唿c(diǎn)。 （作者單位：寶誠期貨）

溫馨提示：投資有風(fēng)險，請謹慎選擇。